Arm进军芯片市场，是否被看好？

• Arm 正在摆脱传统的版税模式，转而销售以人工智能为中心的数据中心芯片，从而显著扩大其目标市场和长期收入潜力。

• 这一转变使 Arm 成为一家直接的 AI 基础设施提供商，其混合模式将强大的版税引擎与更大的芯片驱动增长机会相结合。

Arm 进军芯片市场标志着其商业模式的重大转变。该公司长期以来一直被视为现代计算背后的幕后推手，其中央处理器 (CPU) 设计被授权用于智能手机、数据中心芯片、汽车等领域。尽管今年以来股价已上涨约 36%，但我仍然看好 ARM，因为该公司正在摆脱对他人成功收取专利费的模式。

凭借其全新的通用人工智能 (AGI) CPU，Arm 正式进军数据中心芯片市场，这为其带来了与人工智能(AI) 基础设施、智能体工作负载和服务器 CPU 相关的更大营收机会。这一转变赋予了该公司远超市场预期的长期盈利前景。

多年来，Arm 的发展模式很简单：设计架构，广泛授权，然后随着客户出货芯片，赚取高额的专利费。这种模式带来了卓越的经济效益，但也限制了 Arm 从每一波新的计算浪潮中获取的价值。

现在情况正在发生变化。在“Arm Everywhere”活动上，Arm正式发布了其首款自主研发的数据中心芯片——AGI CPU。这款136核处理器采用台积电（TSMC）的3nm工艺制造，旨在满足人工智能时代的计算工作负载需求。据管理层预测，此举有望开拓一个规模到2030年超过1000亿美元的服务器CPU市场，而Arm目前在数据中心CPU领域直接获得的专利使用费仅为数十亿美元。

这就是为什么此刻如此重要。Arm如今不再仅仅依靠专利费收入，而是希望从硬件本身获取更多经济收益。管理层的长期规划显示，到2031财年，芯片收入将达到约150亿美元，总收入约为250亿美元。即便这些数字看起来雄心勃勃，但它们也表明，一旦Arm开始销售芯片而非仅仅提供设计蓝图，其发展机遇将会多么巨大。

这并非偶然。CPU在人工智能架构中的重要性日益凸显，尤其是在大型人工智能集群内部的编排、推理支持和头节点工作负载方面。Arm的卖点在于，其架构在能效至关重要的领域依然占据优势，而智能体人工智能的兴起只会进一步提升对高性能、高能效CPU的需求。

这有助于解释为什么早期客户名单如此重要。Meta是AGI CPU 的主要合作伙伴和联合开发客户，而OpenAI、Cloudflare、SAP 等公司也被列为积极参与或已承诺的客户。这些举措并不能保证成功，但确实降低了全新芯片进入成熟市场通常面临的执行风险。

更重要的是，Arm进入这个市场是凭借其强大的生态系统，而非从零开始。它的架构已经非常普及，这赋予了它大多数新型芯片项目所不具备的软件、工具和开发者基础。换句话说，Arm并非试图创建新的标准，而是试图更积极地将现有标准商业化。

看好Arm的理由不仅限于其新的芯片业务。Arm的传统知识产权和专利授权体系依然稳健，尤其是在数据中心和人工智能相关的基础设施领域。Arm近期宣布与IBM合作，旨在构建面向人工智能工作负载的企业级基础设施。这一点至关重要，因为它意味着Arm的新芯片战略是建立在一个已经非常稳固的核心之上的。

管理层预计，未来几年特许权使用费收入将以每年约 20% 的速度增长。得益于英伟达Grace 和 Vera CPU、定制的基于 Arm 的超大规模数据中心芯片，以及大型 AI 集群内部对网络和连接日益增长的需求，该数据中心有望成为 Arm 最大的特许权使用费业务。

智能手机市场也并未消亡。即使在用户需求相对疲软的环境下，Arm 仍然能够通过更高价值的设计，从每台设备更丰富的内容中获益。因此，尽管市场关注的焦点自然是通用人工智能（AGI）CPU，但投资者不应忽视 Arm 强大的基础业务，这些业务可以与新的芯片机遇相辅相成，实现协同增长。

争论的焦点就在这里。从传统指标来看，ARM 的估值并不便宜。该股目前的市盈率约为 130.1 倍，而同行业中位数约为 30 倍；市现率约为 108.2 倍，而同行业中位数接近 17 倍。

仅从这些数据来看，很容易看出该股已经反映了许多利好消息。我自己的公允价值计算也印证了这一点。基于包括企业价值/营收比（EV/营收）、折现现金流（DCF）和市盈率（P/E）在内的10种估值方法，得出的公允价值约为150美元，这意味着该股目前的估值水平大致合理，甚至略高于其公允价值。

这正是商业模式转变至关重要的原因。一家纯粹的知识产权公司理应获得一定的估值倍数。而一家能够将高利润的专利使用费收入与可靠的数据中心芯片业务相结合的公司，则需要不同的估值框架。

虽然这支股票看起来很贵，但如果公司业绩保持稳定，其长期盈利能力将大幅提升，因此目前的估值已经很高。但作者认为，市场为一家结构上更具雄心、规模潜力更大的公司支付了溢价。

我看好ARM，因为该公司进军芯片销售领域从根本上改变了其发展格局。ARM不再仅仅是一家依靠移动业务和专利费增长而获得高估值IP授权的公司，而是正在转型成为一家更直接的AI基础设施提供商，并涉足半导体领域最重要的市场之一：面向AI时代工作负载的数据中心CPU。

是的，估值依然很高，而且，根据公允价值计算，该股目前的交易价格接近其内在价值。但我认为，市场对这种转变在未来三到五年内可能产生的影响仍处于早期理解阶段。如果Arm能够在保持其专利授权收入增长的同时，在此基础上构建真正的芯片业务，那么该公司的盈利能力可能会远超以往Arm的预期。这就是我依然看好Arm的原因。

（来源：编译自tipranks）

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