国际纸业的表现值得关注，这一点或许会让人感到惊讶。因为从长远来看，这支股票的表现一直不尽如人意，而且与当今的热门话题，例如人工智能芯片、量子计算机和加密货币等，几乎没有任何关联。即便要勉强建立联系，也只能说这些产品需要装在纸箱里运输，或者需要使用装在纸箱里的零部件，但这种联系与鳄梨或洗发水等普通商品并无本质区别，都只是需要包装而已。
然而，国际纸业的股东们近期却像模因股票的交易者一样热情高涨：自从去年3月份宣布新任首席执行官的前一天起，该股已上涨了62%，是标准普尔500指数同期回报率的3倍多。这似乎预示着公司即将迎来转机。鉴于我最近讨论过一些在2024年表现不佳、试图寻求转机的公司，包括英特尔、CVS Health和波音等，不妨可以关注一下这家开局良好的公司。此外，杰富瑞投资银行（Jefferies）认为，国际纸业的股票在2025年还有超过20%的上涨空间，并将其列为首选股。
那么，让我们从一些背景知识和定义开始。严格来说，“纸板”指的是一层坚硬的单层材料，就像一张卡片一样。但是，你从亚马逊订购的商品所使用的纸箱却是具有缓冲作用的多层结构，其中包括中间一层波浪形的纸板。
这种波浪形的纸张最早于19世纪50年代在英国被开发出来，最初的用途是作为礼帽的衬里，以提高佩戴的舒适度。很快，人们就发现它可以用于包装玻璃制品，并取代木质运输箱中用于缓冲的锯末。
1874年，两位美国人发明了一种替代传统板条箱的方法，即将瓦楞纸夹在两块平板纸之间。瓦楞纸箱由此诞生。如今，用于制作瓦楞纸芯的纸张被称为中间纸（或芯纸）；外层的平板纸则被称为衬纸（或面纸、里纸）；中间波浪形的纸张被称为瓦楞纸（或芯纸）。
国际纸业的生产流程是将木材转化为木片，再制成纸浆和纸张，最终生产出成品，在此过程中还会加入再生纤维。该公司由多家服务于报业的工厂合并而成，后在大萧条时期进入瓦楞纸箱行业，并收购了其中一家客户，从而转型成为一家集纸浆生产到纸箱制造于一体的综合性企业。
如今，国际纸业掌控着北美地区约三分之一的箱板纸市场份额。其销售的特种包装纸箱种类繁多，包括浆果托盘和用于洗涤剂的盒中袋等，但最为畅销的仍然是简单的标准设计，其中包括为使用按需制箱机的客户提供的连续卷筒瓦楞纸和预折叠瓦楞纸板。
电商时代的到来对纸箱行业而言无疑是一大利好。那么，为什么国际纸业在截至去年的过去20年里，股价表现却未能实现显著增长呢？（虽然凭借着丰厚的股息，股东们获得了83%的回报，但如果投资的是标准普尔500指数，他们本可以获得高达536%的回报。）这正是安德鲁·西尔弗内尔正在努力弄清楚的问题。在去年5月接手国际纸业之前，他曾于2011年至2020年期间经营工业公司IDEX，并为股东创造了超过500%的回报；之后，他曾在私募股权投资公司KKR工作，负责寻找行业复苏的解决方案。
在西尔弗内尔宣布出任首席执行官以及他上任后仅一个半月的时间里，国际纸业便宣布同意斥巨资收购一家名为得斯玛的包装公司，此举预计将使其2023年在欧洲的收入增加94亿美元，而国际纸业自身在欧洲的收入为15亿美元。该项收购交易预计将于2025年第一季度完成。
国际纸业已安排在3月25日举行投资者日活动，届时西尔弗内尔预计将在会上详细阐述他的发展计划。目前，他的初步计划大致如下：一个关键目标是将息税折旧及摊销前利润（EBITDA）从去年的23亿美元提升至“中期”目标的40亿美元。
此前的国际纸业更加注重产量而非盈利能力，其工作重心是保持工厂的全速运转。西尔弗内尔是所谓“80/20法则”（有时也被称为帕累托原则）的倡导者。1896年，一位名叫维尔弗雷多·帕累托的意大利经济学家兼园艺家在收获豌豆时注意到，20%的豆荚产出了80%的收成。后来，他在其他领域的研究中也发现了类似的规律——例如，他对意大利的财富分配方式进行的研究。
犯罪学家也运用帕累托原则，将80%的警务工作重点放在最有可能成为惯犯的20%的犯罪分子身上。奉行该原则的制造商则认为，80%的良好业绩（例如利润）源于20%的关键因素，这些因素包括重要的客户和核心产品。
此前，国际纸业宣布将关闭五家纸箱厂和一家纸浆厂，并同时与客户重新协商产品价格。该公司旗下某个生产用于尿布等产品的纸浆部门目前正在接受“战略评估”，杰富瑞投资银行估计，该部门的出售可能会带来20亿美元的收益。
虽然现在就根据季度业绩来准确判断公司是否能够扭亏为盈还为时过早，但华尔街似乎正在逐渐增强对该公司的信心。早在去年3月份，分析师们就曾预测，到2026年，其息税折旧及摊销前利润将达到27亿美元。而现在，他们的预测值则提高到了33亿美元。
与此同时，箱板纸的价格也呈现上涨趋势。行业预测机构荷兰合作银行预计，到2026年，箱板纸价格的年增长率将达到11.4%。杰富瑞投资银行表示，价格上涨可能会使其EBITDA预测值增加2亿至4亿美元。目前，该投行预测，到2026年，国际纸业与得斯玛合并后的息税折旧及摊销前利润将略高于48亿美元。
杰富瑞投资银行认为，该股股价应继续上涨至66美元，这将使该公司的企业价值达到2026年息税折旧及摊销前利润的8.5倍。该股最近的成交价格为55美元，股息收益率为3.4%。让我们拭目以待——箱板纸业务至少有20%的增长抱有80%的信心。