算力基础设施的竞争推进到深水区，传统的采购契约早已无法满足科技巨头的安全感。
谷歌近期用一份最高达122亿美元的认股权证协议，向芯片大厂Marvell抛出了一份长达七年的产能与研发对赌。每为Marvell带来5亿美元的定制产品营收，才能解锁一个批次的股份。
一
谷歌看中了Marvell什么？
翻开双方签署的商业合作协议，谷歌瞄准的并不是某一颗单点爆发的AI算力芯片，而是整个TPU（张量处理单元）生态系统的外围基础设施。
△图片来源：谷歌
双方划定的联合研发范畴非常具体，覆盖了五大核心领域：AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器（NIC）、内存接口控制器，以及近内存计算产品。
在大模型从大规模训练转向海量应用的阶段，算力集群的性能瓶颈早已不再是纯粹的芯片算力峰值，而是卡在数据传输和存储吞吐效率上。在由数万张加速卡组成的算力网络中，通信延迟和“内存墙”会直接拖垮整体系统的运行效率。
为了在推理阶段摆脱对通用GPU的过度依赖，谷歌必须大幅提升TPU集群的整体协作效率。网络接口控制器和存储控制器决定了数据在机柜间穿梭的速度，近内存计算技术则用来打破传统架构中的存储带宽限制。Marvell在高速互联和数据传输IP上的多年积累，恰好补上了谷歌在数据中心机柜级硬件上的短板。
在这笔合作背后，也藏着谷歌在供应链上的制衡考量。
2026年4月，博通与谷歌续签了长期合作协议，双方承诺共同开发下一代定制AI芯片及次世代AI机柜零部件，合作期限一路拉到2031年。在当前的定制AI芯片市场中，博通手握极其庞大的市场份额，处于绝对的主导地位。
但对于谷歌这种级别的云厂商来说，把底层核心硬件完全押注在单一供应商身上风险太大。引入Marvell作为第二核心阵营，并将外围高速互联与特定推理产品的开发分流出去，既能让谷歌的算力供应链更有弹性，也能在核心研发排期和资源分配上拿到更多主动权。
二
采购达标才解锁股权
比起传统的硬件采购合同，这笔合作最惹人注意的，是双方在交易结构上设计的严苛条款。
根据Marvell披露的文件，公司向谷歌发行了一份最高价值约121.8亿美元的股权认购权证。谷歌有权以每股206.58美元的价格，购买最多5897万股Marvell普通股。如果这笔权证最终被全数行使，谷歌将持有Marvell约7%的已发行股份，顺理成章地成为其第五大股东。
但这绝不是一份可以按部就班领取的“免费午餐”。整套行权机制与双方在定制芯片上的商业落地业绩进行了深度绑定。
除了第一年有136万股作为合作启动的基础份额、按季度分批解锁外，剩余的大部分股份被拆分为240个等额批次，解锁窗口从Marvell的2027财年第三季度一直延伸到2033财年末。
兑现的规则非常硬核：谷歌必须在符合条件的定制产品线中，每为Marvell带来5亿美元的实际确认收入，才能触发其中一个批次股权的释放。
如果谷歌想拿走这笔百亿美元级别的认股权证，就必须在未来七年里为Marvell创造千亿美元规模的实际业务流水。对Marvell而言，这等于直接锁定了未来长期的营收底线；而对谷歌来说，如果项目推进不及预期或者产品无法量产落地，大部分权证就始终只是纸面上的权利，自身不会产生大额的沉没成本。
三
买公司、换算力、押期权，巨头“锁芯”的三套路数
从整个产业的演进轨迹来看，谷歌与Marvell的结盟给出了一个非常典型的商业样本：云厂商用股权期权作为筹码，锁定芯片公司的定制研发产能；芯片公司则让渡未来的股权升值空间，换取漫长开发周期里的确定性收入。
这种“期权换订单”模式的兴起，与当下算力基础设施建设的资金消耗量息息相关。设计一款基于先进制程的定制AI芯片，仅一次性工程费用（NRE）和流片成本就动辄数亿美元。如果没有极高确定性的采购量，芯片大厂很难倾斜核心团队去为单一客户做深度定制。
回顾过去十年云计算巨头掌控底层硬件的历程，资本扮演角色的方式经历了三次清晰的迭代。
第一种是以亚马逊为代表的“全资并购”模式。
2015年，AWS用大约3.5亿美元的价格收购了以色列芯片初创公司Annapurna Labs。在那个定制芯片还没成为行业共识的节点，亚马逊用较低的成本完成了硬件研发能力的内化。这种完全所有权模式促成了后续Nitro架构、Graviton CPU以及Trainium加速卡的诞生。其逻辑在于绝对掌控：把底层架构和团队全部收归内部，以此换取极致的软硬件一体化效率。但代价是必须承担长年累月的研发投入与管理耗损。
第二种是以微软与OpenAI为代表的“资本换算力与技术绑定”模式。
微软通过巨额资金与云算力注入OpenAI，并没有追求对后者的绝对控制，而是换取了底层大模型的优先接入权与云服务平台的排他性绑定。这种模式的核心逻辑在于用资本杠杆锁定上游核心算法的产出，从而带动自身云基础设施的消耗。
到了当下谷歌与Marvell的合作，则演化出了第三种形态：“绩效绑定式认股权证”。
如今半导体产业的竞争壁垒和企业估值已经不可同日而语。对于Marvell这种体量庞大、拥有丰富IP储备的成熟半导体巨头，云厂商进行全资收购既不现实，也会面临漫长且极其严苛的反垄断审查。然而，单纯依靠传统的商业采购合同，又难以在先进制程研发风险高企的背景下，确保供应商把最精锐的工程团队长期钉在自己的定制项目上。
“期权换订单”恰好切中了双方的诉求交集。
谷歌不需要付出巨额现金去支付并购溢价，仅仅凭一份与实际业务绩效挂钩的认股权证，就实质性地“租借”了Marvell最核心的研发力量。对Marvell来说，公司独立性完全不受影响，放弃部分股权溢价换来的是未来数年极其罕见的确定性订单。
过去两年，AI算力需求的波动反复冲击整条产业链。上游晶圆厂的产能规划、芯片设计公司的研发投入、云厂商的基础设施部署，始终在与需求的不确定性博弈。
这份122亿美元的协议，本质是一份双方签字确认的长期承诺。谷歌拿到了供应链的弹性与定制化资源的优先级，Marvell拿到了可预期的营收与研发投入的安全垫。最终这份权证能兑现多少，取决于未来七年TPU的落地进度，也取决于AI算力需求的实际走向。
行业的变数没有消失，只是上下游在探索更稳妥的协作方式。
全球半导体观察
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