一张亏损近150亿的半年报，将万科又一次送上了风口浪尖。
此次亏损，是万科连续第三年中报亏损。在此之前，万科2024年全年亏损494.78亿元，2025年全年亏损更是高达885.56亿元。
而在持续亏损的背后，万科的债务同样没有减轻。
截至2026年6月底，万科有息负债合计3512.6亿元，其中一年内到期的有1788.6亿元，占比50.9%。
于是，怎样稳住销售和交付，怎样处理不断逼近的债务，怎样让经营重新产生足够的现金，成了万科新一届管理层最紧迫的问题。
换帅能够重组决策机制，也能带来新的资源和协调能力。
但万科真正需要的，不只是一个新掌舵人，还有一张能够止住亏损、修复现金流的成绩单。
万科亏损持续扩大，半年亏掉149.51亿
近日，万科发布2026年半年报。
数据显示，2026年上半年，万科实现营业收入701.69亿元，同比下降33.38%；营业亏损125.13亿元，归母净亏损149.51亿元，同比扩大25.15%，扣除非经常性损益后，万科归母净亏损138.40亿元，同比扩大19.41%。
此次亏损，在万科的预料范围内。
7月中旬，万科发布半年度业绩预告，预计归母净亏损120亿至150亿元，扣非归母净亏损110亿至140亿元。
从数据来看，万科上半年的实际亏损情况，都落在了预告区间靠近上限的位置。
换言之，此次亏损的最终结果几乎沿着公司此前测算的最坏情形落地。
对于此次亏损的原因，万科将其归为三点，包括房地产开发项目结算规模显著下降、毛利率仍处低位；新增计提资产减值；部分经营性业务和非主业财务投资出现亏损。
不过，要清楚149.51亿元是怎么亏掉的，还是得将万科上半年的利润表拆开来看。
上半年，万科房地产开发及相关资产经营业务实现收入486.97亿元，同比下降42.33%。其中，房地产开发业务结算收入400.64亿元，同比下降45.9%，开发业务结算毛利率只有5.1%。
此外，万科上半年的销售面积为293万平方米，销售金额358亿元，同比分别下降45.6%和48.2%。
一系列数据表明，万科的主营业务仍在失血，销售端的失速传导为结算端的断崖。
万科当前面临的，是低销售、低结算，以及低毛利的“三低局面”。
不过，账本也并非全是坏消息。
当前的万科，在存量资产盘活和项目运营层面依旧具备一定的执行能力。
上半年，万科完成2.3万套住房交付，9个首开项目整体首开去化率达到60%；通过盘活存量项目，累计新增和优化产能155.8亿元。
此外，万科的经营服务业务表现相对稳定，综合收入达到288.5亿元，同比增长1.6%，在一定程度上缓解了营收的下滑。
其中，万物云收入规模最大，实现收入191.9亿元，同比增长5.6%；泊寓收入14.64亿元，出租率达到94.3%；商业业务收入40.5亿元，整体出租率92.8%；万纬物流收入21.9亿元，同比增长6.9%。
现金流方面，万科上半年经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元，而上年同期为净流出30.39亿元。
现金流由负转正，说明万科在控制支出、回收资金方面出现了一定改善。
总的来看，当前的万科深度承压，开发业务的“造血”功能几近丧失，但经营服务业务底盘稳固，现金流管理能力也在不断提升，持续亏损的局面能否改善，还有待时间检验。
如果说亏损是“流血”，那债务就是悬在万科头上的“达摩克利斯之剑”。
截至6月底，万科负债总额为7439.55亿元，有息负债为3512.6亿元。其中，一年内到期的有息负债为1788.6亿元，占有息负债的50.9%；一年以上有息负债为1723.9亿元。
为了争取时间，今年以来持续推进债券展期工作。
8月20日，万科在互动平台表示，2026年至今到期的公开债券已经全部完成展期，并且已经完成首笔分期支付，目前公开债都没有出现逾期的情况。
但展期改变的是偿还时间，并非债务本金本身。德勤在半年报审阅报告中提示，持续亏损、短期债务规模和紧张的流动资金，表明存在可能导致对万科持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。
这才是149.51亿元亏损背后，真正需要警惕的一条线。
新班子接手万科，未来会走向何方？
在半年报发布之前，万科完成了一轮密集的人事调整。
今年1月份，郁亮因到龄退休辞去董事、执行副总裁职务。辞任后，郁亮不再担任万科任何职务，伴随万科成长多年的职业经理人核心人物，正式退出了公司管理层。
7月2日，黄宇被聘任为万科总裁。
值得一提的是，在黄宇上任之前，万科总裁的位置已经空悬一年有余。
公开资料显示，黄宇兼具金融监管和大型国企管理的复合背景，此前曾任深圳市投资控股有限公司总会计师、副总经理，之后在深圳地方金融管理部门任职。
黄宇上任后不久，万科完成了第二十一届董事会换届。其中，徐恩利接替黄力平出任董事长，黄宇续任总裁，黄力平则保留董事席位。
据了解，徐恩利出生于1975年，职业生涯几乎未曾离开过深圳国资体系。
2020年至2024年，徐恩利担任深业集团副总经理，期间曾兼任深业置地及深业商业管理董事长；2024年11月至2026年7月任深高速董事长。
在深业集团内，徐恩利长期主管开发业务。
市场分析指出，此次董事会换届具有标志性意义。除一名职工董事外，新一届董事会的其他6名非独立董事全部具有深圳国资背景。
这意味着，万科已经从过去“职业经理人主导、国资参股”的混合所有制模式，彻底转变为“国资全面管控”的新阶段。
新班子上台后，所面临的不仅在于在于化解债务危机，改善经营状况同样也是关键一环。
换句话说，判断本轮换帅是否有效，最终不能只看万科争取了多少股东借款、完成了多少债券展期。
更关键的是，销售金额能否止跌，开发业务结算毛利率能否回升，经营现金流能否持续为正，一年内到期有息负债占比能否下降，以及经营服务业务能否真正形成稳定、可支配的现金流。
站在2026年年中的节点回望，万科已经从曾经的站在行业巅峰，变成了一家以“活下去”为首要目标的企业。
149.51亿的亏损不是终点，而是阶段性清算，既将万科过去几年高杠杆扩张的代价再一次暴露出来，也为新班子提供了一个不得不面对的现实坐标。
接下来，万科需要的不是豪言壮语，而是每一个季度都能交出一份比上一季度更好的成绩单；不是更多的展期协议，而是销售端实实在在的止跌回稳。
化险之路，道阻且长，万科需要在这场漫长的康复中，一步步找回自己的节奏。
