具身智能IPO潮涌：宇树之后，三千亿资产如何重估？

【科技纵览】自宇树科技于8月19日正式登陆科创板以来，围绕这家人形机器人龙头的估值博弈便未曾停歇。经历上市初期的剧烈波动后，截至8月28日收盘，其股价定格在585元/股，总市值达到2366.12亿元。这一数字不仅确立了行业标杆，更如同一块投入静水的巨石，激起了二级市场对于整个具身智能板块的重新审视。与此同时，另一批具备潜力的具身智能企业正悄然集结，站在资本市场的门槛前。

一位深耕多个机器人项目上市辅导的头部投行人士向《科创板日报》透露，截至今年上半年，那些具备申报基础的具身智能企业，绝大多数已向港交所递交了主板上市申请。“基本上能交的都交了，只不过大部分是保密提交。”尽管官方渠道尚未完全公开，但市场关于具身智能企业拟IPO的消息仍不绝于耳。据记者不完全统计，目前已有20家企业进入IPO申报或筹备阶段，或通过股改、设置退出条款等方式释放资本化信号，这些企业最近一轮可查询的估值总和已突破3000亿元大关。

宇树科技的上市，为市场提供了一个公开的估值锚点。接下来，这批携带着不同技术路线、收入成色和成长叙事的潜在上市资产，将陆续接受公开市场的严苛定价。在上述投行人士的语境中，“能交”意味着企业与中介机构判断其已满足基本申报条件，并能在现行规则下找到可行的上市路径。值得注意的是，投行团队对具身智能领域的介入时间远早于传统行业。通常C轮才介入的一般行业，在这里，天使轮便可能迎来投行的接触与指导，旨在提前规划不同板块的上市规则与资本路径。

港交所成为了本轮具身智能上市潮的首选目的地。依据港交所现行规则，此类企业主要适用《主板上市规则》第18C章或第8.05条。其中，18C章面向特专科技公司，不强制要求盈利；而第8.05条则基于利润、收入等常规财务测试。这种多元化的标准，为普遍处于高研发投入、低营收甚至未盈利状态的具身智能企业提供了包容空间。选择港股的另一重考量在于路径的确定性。相较于A股对研发费用核算及内控体系更为细致且周期较长的要求，港股的准备周期相对较短，有助于企业在融资协议约定的期限内完成上市，避免错过窗口期。

在递交方式上，保密提交成为众多企业的共同选择。众擎机器人、自变量机器人、逐际动力及智平方等企业近期均传出秘密递交申请的消息。对此，上述投行人士解释称，鉴于市场对具身智能的高度关注，过早披露经营策略、专有技术及上市计划，可能在市场竞争、公关层面给企业带来不成比例的压力。港交所曾在2025年为18C及18A公司提供保密递交安排时指出，早期发展阶段的企业若长时间暴露核心信息，风险极高。宇树科技招股书公布后引发的密集讨论，正是这种压力的体现。保密递交虽延缓了信息披露，但也推迟了公众审视的时间点，直至聆讯通过后刊发资料集，核心信息才会转为公开。

对于等待上市的后来者而言，宇树科技更重要的意义在于展示了二级市场如何为人形机器人企业定价。此前，A股和港股虽有优必选、越疆科技等机器人上市公司，但其产品结构与当前通用具身智能企业存在差异，缺乏高度可比的标的。宇树的市值表现，首次提供了直接的参照系。然而，发行阶段的投资者并不会简单地以宇树超2000亿元的市值为基数进行机械折溢价计算。只有当宇树的市值在一段时间内保持稳定并获得市场广泛认可后，它才能真正成为有效的定价参照。

即便估值锚形成，后来者也不会仅靠“对照宇树算倍数”来定价。具身智能企业在产品形态、技术路线及商业化阶段上差异显著。宇树主打高动态运动控制、成本控制及规模化交付；众擎强调拟人步态与软硬件协同；智元侧重完整产品矩阵与场景部署；自变量、星海图等则聚焦操作泛化与数据闭环。每家公司都有其独特的叙事逻辑，最终取决于投资人是否认同其故事。在当前港股市场，头部或拥有完整可信叙事的AI及具身智能企业，依然具备较强的吸引力。

然而，审核端的风向正在变化。近日有消息称“A股未盈利企业IPO申报全面收紧，港股同步受到影响”。据21世纪经济报道援引知情人士说法，并非所有未盈利企业都无法上市，优质企业仍有机会，但审核将更加严格，要求明确的商业变现路径与业绩改善预期。对于亏损持续、短期落地难且非行业头部的企业，审核尺度或将趋严。当下，部分具身智能企业通过数据采集业务获取高额收入，占比甚至超过四成。这类收入虽计入营收，但难以直接证明机器人本体技术的成熟度，且若订单来自关联方，其独立性与可持续性将面临追问。

这意味着，宇树之后，具身智能企业需回答的不仅是“值多少钱”，更是自身技术路线的差异性、现有收入的实质含义以及商业化路径的持续性。宇树提供了参照，但这批合计估值超3000亿元的潜在资产，最终仍需分别经受审核机构与投资者的双重检验。面对市场的热切关注，多数企业保持缄默，仅有一位筹备IPO的企业人士回应称，希望大家“保持耐心和谨慎乐观”。从某种角度看，这场资本盛宴的背后，是对技术真实价值与商业落地能力的终极拷问。