科沃斯百亿中报背后的隐忧：利润成色与交班难题

【科技纵览】当一家企业交出营收破百亿的答卷，市场却用跌停板回应，这其中的反差值得深思。近日，科沃斯发布上市以来首份半年度百亿财报：上半年营收103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，增幅27.40%。在扫地机器人国内零售大盘同比下滑4.6%的背景下，这份双位数增长看似亮眼。然而，业绩公布次日股价盘中触及跌停，市场的谨慎直指数据背后的结构性矛盾：扣非归母净利润同比下滑6.37%至8.05亿元，经营活动现金流量净额更是骤降85.82%至2.06亿元。在海外收入占比首次过半之际，国内基本盘被竞品蚕食、主业盈利收缩及现金流承压的问题已不容忽视。

究竟是谁偷走了科沃斯的利润？深入剖析发现，上半年12.48亿元的归母净利润中，非经常性损益高达4.42亿元，占比达35.46%。若剔除这部分收益，扣非净利润仅8.05亿元，较上年同期8.60亿元出现负增长，这也是公司近三年中报期首次出现此类情况。这笔超4亿元的账面浮盈主要源于两笔股权投资会计确认：一是参股公司仙工智能6月在港交所上市，股份转为公允价值计量，确认1.82亿元净利润影响；二是参股公司睿尔曼智能5月完成董事会改组，科沃斯不再施加重大影响，核算方法变更叠加重估贡献2.24亿元收益。这两笔收益集中在二季度确认，导致二季度归母净利润同比增长67.02%，而同期扣非净利润却下滑18.95%。由此可见，上半年净利润高度依赖资本运作，主营业务并未同步扩张。

相比利润结构变化，经营现金流的剧烈收缩更令人警惕。上半年，科沃斯经营现金流净额从去年同期14.56亿元缩减至2.06亿元，降幅达85.82%，与归母净利润缺口超10亿元。现金被大量占用的直接原因是战略性备货导致的存货高企。截至2026年6月末，存货账面价值达43.81亿元，较年初增加34.67%。其中库存商品余额37.68亿元，增长25.04%；原材料余额从3.89亿元攀升至7.88亿元，增幅102.88%。管理层解释称，受地缘政治及半导体供应链偏紧影响，存储芯片与PCB板等关键物料价格上涨，公司进行了覆盖至明年初的战略锁价备货。但在清洁家电快速迭代的环境中，大规模备货不仅占用营运资金，还推高了存货跌价风险。上半年计提资产减值损失1.58亿元，存货跌价准备余额已达3.71亿元。

原材料上涨也推高了成本基数。上半年营业成本53.25亿元，同比增幅22.04%，跑赢19.18%的营收增速，导致综合毛利率同比下降1.2个百分点至48.51%。此外，营销费用同样侵蚀利润空间。上半年销售费用29.81亿元，同比增长14.57%，占营收比重近三成，其中广告营销及平台服务费高达23.64亿元。现金流量表中，支付其他与经营活动有关现金达27.42亿元，销售端现金流出占比近九成。相比之下，同期研发费用仅5.54亿元，仅为销售费用的五分之一，显示公司对流量采买与渠道依赖依然严重。汇率波动亦扰动财务费用，上年同期汇兑收益1.59亿元，今年上半年转为汇兑损失1.24亿元，财务费用由-1.64亿元转正为1.12亿元，形成近2.8亿元利润下行压力。叠加应收账款增长30.81%至30.77亿元，多重营运资产沉淀使得百亿营收转化为真金白银的过程显得迟滞。

科沃斯的业务版图由创始人钱东奇与其子钱程共同操盘。2019年，主导海外业务的钱程接任CEO，推行全球化、去ODM代工化并聚焦自有品牌。2021年，63岁的钱东奇“半交棒”，将主品牌交付钱程，自己孵化新品牌“添可”开辟洗地机赛道。随后几年，添可实现快速爆发，2022年至2025年连续四年位居全球洗地机销量榜首，2025年营收82.19亿元，贡献集团超43%收入。今年上半年，添可收入40.51亿元，在行业均价下滑环境中保持10.66%增长。然而，钱程负责的扫地机器人基本盘在国内遭遇新势力绞杀。云鲸凭借“自动洗拖布”切入细分场景，石头科技依靠自研算法与全能基站发力高端，追觅依托高速马达抢占份额，小米则将价格下探至大众区间。在这一轮演进中，科沃斯反应略显迟滞，正如钱东奇坦言：“就像推石头上山，我们中间歇了歇。在推出全能基站前，对手先推出了抹布盘，那个时候我们反应有点慢。”

战术迟缓导致市场份额双承压。IDC数据显示，2026年一季度全球扫地机器人出货量前三名分别为追觅、石头科技与科沃斯，科沃斯由第二滑落至第三。国内线上市场，虽然上半年通过T90 PRO与T80S等机型使零售额份额回升至30.4%，但较2021年巅峰期近40%市占率明显下滑。2023年归母净利润大幅下滑63.96%后，钱东奇于下半年重新主导核心决策，形成“父子共治”。虽稳住阵脚，但“重营销、轻研发”惯性未除。今年6月，国家知识产权局宣告科沃斯一项关于“清洁基站”的核心实用新型专利全部无效，暴露出底层核心专利壁垒短板。截至报告期末，公司拥有授权专利3105项，但发明专利占比不足三成，多集中于外观与实用新型。

不可否认，钱程在海外开拓上取得突破。上半年境外收入51.10亿元，占总营收比重提升至49.42%，二季度海外收入占比51.0%，首次反超国内。科沃斯与添可品牌海外收入同比分别增长46.5%和40.6%，割草机、擦窗机等新品类海外收入同比增长75.1%。但海外迅猛势头短期内难以完全抵消国内腹地利润承压隐忧。为讲出新故事，科沃斯近期将技术叙事引向具身智能，发布售价49990元的开源管家机器人“八界”，并投入锂电池、精密传动等上游项目。“八界”本质仍是扫地机导航感知技术向升降机械臂的外延，且依赖外部开源框架，近5万元定价使其更偏向生态探索，短期内难形成规模化商业回报。