具身智能IPO狂飙背后：关联交易虚火与商业化冷思考

【科技纵览】邵天兰在朋友圈直指行业“虚假收入”的言论，如同一块投入平静湖面的巨石，将具身智能领域潜藏的乱象彻底暴露于公众视野。这不仅是个人情绪的宣泄，更折射出该赛道内部日益激烈的竞争与信任危机。据第一财经披露，网传千寻智能、星海图及星动纪元遭同行向监管方举报，尽管具体内容未公开，且涉事企业回应不一——或否认或不置可否，但这一传闻本身已足以引发市场震荡。值得注意的是，这三家企业此前均被曝秘密向港交所递交上市申请，估值皆突破200亿元大关。虽然争议尚无定论，但人形机器人扎堆冲刺资本市场的现象，无疑加剧了行业的内卷程度。

恒业资本创始合伙人江一指出，一级市场对这类企业的估值已显过热，后续融资难度加大，估值倒挂风险攀升。对于缺乏稳定订单和现金流的公司而言，IPO成为维持生存的关键手段；一旦错失当前窗口期，再融资成本将显著增加。过去三年，该赛道吸金能力惊人，但随着商业化落地质疑声浪高涨，行业正面临前所未有的严厉审视。9月9日至10日，梅卡曼德创始人邵天兰再次发声，批评部分企业通过“数采中心”进行关联交易，制造不可持续的虚假营收，将其称为“攒局型”创业。一位拥有七年经验的机器人从业者坦言，这在业内已是“公开的秘密”。

所谓“数采中心”模式，本质是数据采集机构购买机器人用于收集数据，再将数据集出售给大模型训练方。这种闭环虽在产业初期存在合理性，但若被套路化利用以虚增营收，则背离了数据质量的核心诉求。“智能纪元AGI”分析认为，运营方专业性不足与企业短期逐利心态的结合，导致项目难以持续。邵天兰在接受腾讯科技采访时强调，此类操作虽能美化短期财报，但从财务准则和公司治理角度看，长期副作用巨大。此外，股东和产业伙伴间的交叉交易也是关联收入的重要来源，《晚点LatePost》曾报道，多重身份下的零部件销售、代工承接及机器人采购，构成了复杂的利益网络。

然而，大部分收入依赖关联方而非真实终端客户，意味着产品市场匹配（PMF）尚未真正跑通。云岫资本符志龙表示，只有当客户愿意为实用价值付费，且销售形成闭环，商业逻辑才算成立。金沙江创投朱啸虎早前便质疑，许多CEO口中的客户仅是想象产物，“谁会花十几万买机器人干这些活？”一线从业者如Weave Robotics CEO卡恩·多格鲁索兹也指出，尽管技术投入巨大，但产品远未成熟。“机器人教父”罗德尼·布鲁克斯更是警告，数十亿美元的投资可能因泡沫破裂而付诸东流。

现实数据印证了这些担忧。宇树招股书显示，2025年前九个月，其人形机器人营收中73.6%来自科研教育，商业消费场景仅占17.39%。星海图CEO高继扬亦承认，目前成熟市场仅限开发者、科研教育及展演娱乐，真正的生产力场景尚未打开。Agility Robotics CTO Pras Velagapudi直言，制造能完成实际工作的机器人远比炫技演示困难。研发投入的差距同样明显：宇树2023至2025年研发支出分别为4995万、7001万和1.4亿元，优必选去年研发费约5亿元，而智谱AI同年开支高达32亿元。技术路线未收敛背景下，企业研发谨慎，却急于通过春晚等高价营销造势——四家入选春晚的企业各花费近1亿，远超宇树半年研发投入。

如今，上市潮加速，A股宇树、港股优必选虽已挂牌，但新晋者争抢的是纯粹的“具身智能概念”。俞文超预测，首波港股上市潮中成功者可能仅三家左右。监管部门近期非正式提高IPO门槛，要求证明持续收入、减亏趋势或核心技术创新。这意味着，单纯“讲故事”的时代正在终结，商业化能力的扎实程度将成为决定生死的关键。