雷科技AI组 | 编辑：Rryyo | 监制：罗超
近期港股市场，联想集团的股价走势格外惹眼。
9月18日，联想盘中一度冲到36.76港元，直接刷新历史新高。
要知道，前两个交易日它的走势就已经够猛了。9月16日涨8.33%，9月17日再涨1.54%到34.32港元，放在今年港股科技板块里也算相当能打。
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我还注意到，除了股价本身，还有一个关键信号藏在摩根士丹利的报告里。
摩根士丹利9月17日发报告，预计联想ISG（基础设施方案集团）收入增速会进一步加快，维持其股票增持评级，给出46港元的目标价。
大摩给出的理由很直接，联想将吃到通用服务器和AI服务器领域强劲需求带来的红利，ISG收入增速还要继续加快。ISG是联想的方案服务业务集团，说白了就是搞服务器、存储这些企业级AI基础设施的。
以前大家提到联想，第一反应是卖电脑的。但现在，机构关注的点已经明显变了。对于一家传统PC大厂来说，AI服务器业务正在成为重新定义估值逻辑的关键变量。
根据大摩研报数据显示，云客户已经占到联想服务器业务大约70%的收入，其中就包含 neocloud这类新云客户，企业以及中小客户占剩余30%。
这个neocloud，雷科技（ID：leitech）必须给大家说道说道。
它不像亚马逊、微软那种传统公有云巨头，而是最近两年冒出来的新一代云服务商，专门给AI训练、推理提供算力，需求猛、上量快。
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大摩把这类新云客户纳入联想服务器增长主线，可以说明联想服务器增长的核心驱动力，来自云厂商的采购需求。
机构预测，联想FY2026/27第二财季服务器的同比收入增速还会继续抬升，利润率预计环比保持稳定。如果AI需求增长进一步超过预期，收入端可能更强。
也就是说，只要AI算力需求不熄火，联想的服务器业务就有继续加速的底气。
除了AI服务器，企业客户对通用服务器的需求也很强劲。大摩认为这部分业务有望继续推动服务器整体利润率改善。
雷科技认为，这一点其实还挺重要的。AI服务器赛道虽然竞争激烈，但毛利率却不如通用服务器，因为现在整个行业都还在烧钱扩张期，本质还存在补贴，商业验证尚未通过。如果通用服务器需求能稳住，对联想的盈利结构是好事。
产品端也有个值得留意的细节，报告提到，联想切入GB300相关市场的时间会相对晚一些，但VR200的出货节奏可以对齐行业头部供应商。
在AI服务器这个圈子里，硬件的交付能力、出货节奏，直接决定厂商能不能吃下以及能吃到多少市场红利。
盈利能力方面，联想管理层维持集团近期净利润率达到5%的目标，中长期要进一步提升到5%-8%。这个目标听起来不算激进，但对于联想这种体量的公司来说，每提升一个百分点都不容易。而且营收绝对值大，算下来利润增长相当可观。
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至于大家关心的PC业务，大摩预计2026年下半年行业需求会有所放缓，联想自己预计FY2026/27第二财季IDG经营利润率能环比维持在约7%，靠的是持续降本和产品结构优化来对冲大环境的需求压力。
所以，联想股价这波创新高，核心还是市场对其估值逻辑的一次重新校准。服务器收入继续加速、企业通用服务器推动利润率改善、净利润率中长期向5%-8%提升，这三个变量正在成为机构重新评估联想盈利空间的关键。
在雷科技（ID：leitech）看来，联想这波行情最值得关注的地方，是它能不能把AI服务器增长这个故事，从预期变成持续兑现的财报数据。服务器业务虽然增速快，但AI算力硬件行业价格竞争激烈，如何把营收规模转化成稳定的利润，是联想接下来需要面对的一大考验。
对整个科技行业而言，联想的变化也是一个缩影。传统硬件厂商，正在抓住AI算力时代机遇，大力布局服务器基础设施业务，联想展现出老牌硬件巨头强大的转型韧性。面对行业周期起伏，它守住成熟业务的盈利底盘，果断加大在AI新赛道的投资，依托技术底子、客户资源、供应链与全球化能力抓住云与AI浪潮的红利。这家老牌科技企业，重新寻找到了自己的第二增长曲线，走出属于自己的AI时代增长路径，大有一种“焕发第二春”的既视感。
