就在昨天，Anthropic 的家底被扒了个底朝天。上市在筹备，招股书也还没正式对外公开，很多关键信息就先被路透社给抖搂出来了。
里面有几组数字，还挺夸张的。
营收约 46 亿、目标估值可能超过 2 万亿、净亏损接近 420 亿，还全是美元单位。
世超看得都有点晕钱了，要知道， Anthropic 今年 5 月刚完成的那一轮融资，估值还只是 9650 亿美元，这才几个月啊。。
不过比单纯看数字更有意义的是，大家伙儿终于看到了一个更完整的 Anthropic。
公司到底有多能挣钱，钱又都花去了哪里，未来准备在算力上砸多少钱，Anthropic 又在担心些什么，这些内容在几家外媒的报道基本都提到了。
世超也去研究了一把，发现这份招股书真正有意思的地方，不只是 Anthropic 跑得有多快，还包括里面一些拧巴的地方。
话不多说，咱们先来看 Anthropic 到底有多能挣钱。
2025 年，Anthropic 的全年营收接近 46 亿美元，差不多是 2024 年的 12 倍。
至于这钱怎么来的？光靠像世超这样的散客每个月给 Claude 充会员，显然撑不起这么大的盘子。
Anthropic 的主场，一直在企业和开发者那边。
今年 2 月 Anthropic 披露过，已经有超过 500 家企业客户，在 Claude 上的年化支出超过 100 万美元。之后不到两个月，数量又超过了 1000 家。
更别提云厂商那边，光是在 AWS 上，就已经有超过 10 万家客户在用 Claude。
换句话说，Anthropic 现在已经养出了一批每年愿意给它交几百万美元的大客户。
不过，大客户也有大客户的烦恼。
招股书显示，2025 年 Anthropic 最大的两个客户，贡献了接近四分之一的收入。但不少大客户没有跟他们签长期合同，如果哪天少用一点或者不用了，对 Anthropic 的影响会很直接。
不过眼下，相比于风险，大家还是更关心业务上的高速增长。
因为，46 亿美元只是个开始。
要知道这是 2025 年的数据，而像 Claude Code 是去年 5 月才正式上线。
去年年底，Anthropic 的年化收入大约只有 90 亿美元，但根据路透社的报道，到了今年 7 月底，这个数字已经超过了 650 亿美元。
这里的年化收入，是按照当时的营收水平折算成一年，不是实际的全年营收。
另外，根据 FT 的最新报道，Anthropic 今年 Q2 的营收已经达到 115 亿美元，调整后的经营利润转正了，照这个趋势，Q3 很可能继续盈利。
所以 Anthropic 的估值能被抬到 2 万亿美元，也就不难理解了，未来可期属于是。
不过到这可能有差友要好奇了，你增长猛归猛，但那接近 420 亿的净亏损是哪来的？
Anthropic 去年确实净亏了接近 420 亿美元，但这里头有大约 340 亿，并不是公司真金白银烧出去的钱。
根据路透社的报道，这 340 亿主要是来自一些未来可能转换成 Anthropic 股票的融资工具。
问题就出在这儿，Anthropic 的估值涨得太快，公司越值钱，这些未来能换成股票的东西也就越值钱。体现到账面上，这些“欠”投资人的钱也就被记到了当期损失里。
所以某种程度上，Anthropic 去年亏得这么夸张，很大一部分原因是身价涨得太快了。。。
不过，就算剔除掉这部分，Anthropic的经营亏损其实也还有 80 多亿美元。
另外，2025 年，Anthropic 光是算力和基础设施就花了 73.3 亿美元，是上一年的三倍多，占全年经营费用的一半以上。
简单换算一下，每做 1 美元营收，在这上边儿就得花掉大约 1.6 美元。
这还只是实打实花出去的。
招股书里还有一笔 5180 亿美元，是 Anthropic 未来已经承诺出去的云服务、算力和基础设施相关支出。
去年阿里宣布，未来三年要拿出至少 3800 亿元人民币，投入 AI 和云基础设施。
当时这个数字一出来，大家已经觉得阿里在梭哈 AI 了。
但如果把 3800 亿换算成美元，也就 530 亿左右，这么一对比，好像阿里都只能坐小孩那桌。。
当然，两边的投入期限和口径不是完全一样的，不能直接拿来比。
但放在一起感受，Anthropic 一家成立才 5 年的公司， 5000 多亿美元说砸就砸，AI 这玩意儿到底还能吃进去多少钱，现在看起来是真的深不见底。
而且根据路透社的报道，这些承诺横跨未来十年，其中大约八成，要么不能取消，要么就算最后没用完，也得照样付钱。
虽然 Anthropic 很清楚风险，在招股书里明确提到了模型可能出现欺骗、操纵、抵抗关闭等行为，更高级的 AI 可能带来灾难性甚至是生存风险，包括前阵子 Dario 也呼吁给 AI 踩踩刹车。
但世超觉着，现在 Anthropic 可能很难真的慢下来，或者说代价很大。
毕竟算力已经提前订了，钱也承诺要花出去。想消化掉这些投入，就得训练出更强的模型，让更多人用 Claude。
对手也不会停下来，所以为了保持身位领先，Anthropic 就得保证自己的模型一直在第一梯队。
结果就是模型要继续往前迭代，算力也得继续往里砸钱。
很现实，Dario 在发出《We Must Pace the Frontier》之后没多久，Anthropic 就发布了新模型 Opus 5.5。
反正世超暂时还没发现，市面上有哪家厂商主动喊停了，就连看上去摆了好一阵的谷歌，也传出消息说 Gemini 4 快要发了。
而且比模型迭代更夸张的，还有各家对 AI 基础设施的疯狂押注。
除了 Anthropic 以外，OpenAI、Google、Meta，包括一众云厂商，都在抢芯片、建数据中心，动不动就是几百上千亿美元的投入。
这些钱最后不只是流向英伟达。
服务器得供电，芯片得散热，数据得传输，背后跟着吃肉喝汤的是一整条产业链。
前阵子世超去云栖大会，一个特别明显的感受就是，现在只要跟数据中心沾点边的东西，都能被这波 AI 基建的热潮带起来。
所以看完 Anthropic 这份招股书的关键数据，这家公司值不值 2 万亿可能都不是最主要的。
我们可能还是低估了， AI 到底准备吃进去多少钱。
Financial Time，Anthropic warns of ‘existential risks to humanity’ in IPO prospectus
