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存储芯片持续短缺，美光盈利大幅飙升，单季净利润超过苹果。随着存储成本上涨，产业链利润正加速向上游转移。
在存储芯片极度短缺的背景下，科技行业的利润分配格局正在发生变化。在截至9月30日的财年第四季度，美光科技净利润达到377亿美元，超过苹果同期的298亿美元。一家存储芯片供应商，单季度利润比全球市值最高的消费电子巨头高出约80亿美元。
市场策略师 Charlie Bilello 在社交平台 X 上用三句话概括了这一局面：“苹果需要芯片，美光有芯片，美光决定价格。”他还指出，美光净利润在短短两年内飙升42倍，达到380亿美元，比苹果上一季度的利润高出80亿美元，并直言：“我们从未见过如此强大的定价能力。”科技投资分析师 Beth Kindig 也表达了类似观点：“美光目前创造的营业利润已经超过苹果。”
利润增长惊人，美光业绩持续上修
美光盈利能力的反转速度令人瞩目。2024财年，美光调整后每股收益（EPS）仅为1.30美元；到2026财年，这一数字已跃升至75.52美元。覆盖美光的35位分析师预计，其2027财年每股收益将达到176.15美元，意味着盈利有望在一年内再次翻倍以上。
Ritholtz Wealth Management 首席执行官 Josh Brown 在谈及美光的业绩指引时表示，公司不仅没有下调预期，反而持续上调目标。美光预计，2027财年第一季度营收将达到615亿美元，高于刚刚公布的542亿美元。美光首席执行官 Sanjay Mehrotra 在接受采访时更是直言：“现实情况是，我们根本无法满足客户需求。”
存储成本上涨，苹果毛利率承压
美光定价能力的增强，正直接转化为下游客户的成本压力。过去，苹果凭借持续提升的毛利率建立了较为充足的缓冲空间，毛利率从2021财年的41.8%升至2025财年的46.9%。然而，随着存储芯片价格不断上涨，这一缓冲空间正在迅速收窄。剔除关税退款的影响后，苹果毛利率从3月季度的49.3%降至6月季度的48.1%。公司给出的指引显示，9月季度毛利率可能进一步降至约46.5%。
苹果管理层明确指出，存储成本上涨是6月季度毛利率下滑的主要原因，也是9月季度面临的重要压力。此前囤积的库存曾在一定程度上缓解成本冲击，但这一缓冲作用预计将在9月之后逐步减弱。苹果前首席执行官蒂姆·库克在7月的财报电话会议上，将存储芯片价格的飙升形容为“百年一遇的洪水”。
受到存储成本上涨影响的并非只有苹果。Egerton Capital 联合创始人 John Armitage 在播客节目《In Good Company》中专门提到了英伟达。他表示：“英伟达面临的一大问题，是存储成本上涨及其对物料清单成本的影响。”不过，他也指出，英伟达约75%的毛利率为其消化成本冲击提供了更大的空间，相比之下，苹果承受的压力更为明显。
估值仍处低位，供应端风险值得关注
尽管盈利能力大幅提升，美光在资本市场上的估值仍处于相对低位。目前，其远期市盈率约为5.9倍，明显低于过去三年10.5倍的平均水平。这种估值折价反映出投资者对本轮存储行业超级周期能否持续仍存疑虑。不过，根据 TIKR 的分析，只要市场需求持续超过供应，美光的定价能力就不会轻易消失。苹果预计将于10月下旬公布下一份财报。届时，存储芯片成本是否仍在上涨，将成为市场判断其盈利压力的重要信号。
美光的定价优势究竟能够持续多久，目前仍存在不确定性。据报道，美光在中国台湾桃园厂的工会就奖金争议举行投票，1994名工会成员中，投票者的99%授权工会发动罢工。中国台湾是美光DRAM和高带宽内存（HBM）产品的重要生产基地。
不过，罢工授权并不意味着罢工会立即发生。工会表示，具体时间及相关安排仍在讨论中。即便最终发生罢工，也可能进一步收紧本已紧张的供应，对苹果等下游采购商而言无疑将增加压力。
苹果方面，公司将于10月23日推出首款折叠屏手机 iPhone Duo，售价1999美元。这款高端产品或许能够帮助苹果将部分成本压力转嫁给消费者，但从公司目前的业绩指引来看，苹果暂时仍在自行消化相关成本上涨。
从终端厂商到上游芯片供应商，利润重新分配
从产业链角度看，存储芯片短缺正在推动利润从终端设备制造商向上游芯片供应商转移。凭借供应端的结构性优势，美光获得了较为罕见的定价主动权；而苹果、英伟达等大型采购商，则不得不在毛利率与终端产品定价之间权衡。
这场利润再分配能够持续多久，最终取决于两股力量的较量：一边是存储芯片产能扩张的速度，另一边是人工智能需求增长的速度。在AI基础设施持续扩张的背景下，存储芯片已不仅是影响设备性能的关键部件，也正在成为决定产业链利润分配的重要变量。
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