低空经济 IPO 潮开启：首批上市企业核心竞争力解析

一、低空经济 IPO 潮的底层逻辑：政策、技术与场景的共振

2025 年，中国低空经济迎来历史性转折点。国务院正式批复《低空空域管理改革试点方案》，在长三角、珠三角等 15 个地区全面开放 3000 米以下空域，允许 eVTOL（电动垂直起降飞行器）、物流无人机等商业化运营。这一政策突破直接催生万亿级市场 —— 预计到 2030 年市场规模将超 2.5 万亿元，年复合增长率达 35%。与此同时，亿航智能 EH216-S 无人驾驶载人航空器在印尼完成首次载人飞行，顺丰丰翼无人机在大湾区实现日均 2000 架次起降，技术验证与场景落地同步加速，推动低空经济从概念迈向产业爆发期。

在此背景下，资本市场掀起低空经济企业上市热潮。亿航智能（EH.US）计划 2025 年三季度完成港股二次上市，顺丰丰翼作为顺丰控股（002352.SZ）旗下无人机物流核心资产，极可能通过分拆方式登陆 A 股或港股。两类企业的上市路径与估值逻辑差异显著，折射出低空经济不同赛道的商业本质。

二、亿航智能：技术驱动的全球上市路径与高溢价估值

（一）上市路径：美股 + 港股双重上市，构建全球化资本通道

亿航智能 2019 年通过红筹架构登陆纳斯达克，成为全球城市空中交通（UAM）第一股。其选择美股上市的核心逻辑在于：

技术叙事的高接受度：eVTOL 作为颠覆性技术，需向全球投资者传递 “空中出行革命” 的愿景。美股市场对科技企业的估值包容性更强，2024 年亿航智能 PS（市销率）达 28 倍，显著高于 A 股硬科技企业平均 PS（12 倍）。

国际化战略配套：截至 2025 年 6 月，亿航智能已在泰国普吉岛、印尼巴厘岛等 12 个国家完成试飞，并与 Prestige Aviation 等国际航司达成合作。美股上市便于其通过 ADS（美国存托股份）实现跨境资本运作，支持海外市场拓展。

2025 年启动的港股二次上市，是亿航智能战略升级的关键一步。港交所 “科企专线” 为未盈利科技企业提供上市便利，亿航智能 2024 年营收 4.56 亿元（约 5 亿港元），市值 14.49 亿美元（约 112 亿港元），完全符合港股主板上市标准。通过双重上市，亿航智能可同时接入中概股与港股流动性，为后续拓展东南亚、中东等 “一带一路” 市场提供资本支持。

（二）估值逻辑：技术壁垒与场景稀缺性驱动高溢价

亿航智能的估值体系建立在 “技术领先性 + 场景垄断性” 双轮驱动上：

技术护城河：EH216-S 是国内唯一同时获得 TC（型号合格证）、AC（生产许可证）、PC（适航证）的 eVTOL 机型，2025 年 OC（运营合格证）取证后将成为全球首个可商业化运营的无人驾驶载人航空器。其自研的分布式冗余控制系统，使飞行安全性达 10^-9 / 小时（即每飞行 10 亿小时发生一次致命事故），远超民航客机标准（10^-7 / 小时）。

场景稀缺性：在政策试点城市，亿航智能已垄断 70% 的低空旅游场景。例如，与贵州旅游集团签订 50 架 EH216-S 采购协议，用于黄果树瀑布、荔波小七孔等景区的空中观光，客单价达 2000 元 / 人次，毛利率超 60%。

财务模型验证：2024 年亿航智能营收 4.56 亿元（同比 + 287%），调整后净利润 4310 万元（扭亏为盈），研发投入 2.04 亿元（占营收 44.7%）。2025 年新增订单超 1100 架，若按 PS 20-25 倍估值，对应市值 25-30 亿美元（约 180-215 亿元人民币），较当前美股市值（12.44 亿美元）有 100%-140% 上行空间。

三、顺丰丰翼：物流生态整合下的分拆上市与现金流估值

（一）上市路径：顺丰控股分拆，借力 A 股政策红利

顺丰丰翼作为顺丰控股子公司，最可能的上市路径是分拆至 A 股创业板或科创板。参考顺丰同城（09699.HK）2021 年分拆港股上市经验，顺丰控股已形成成熟的子公司分拆方法论：

政策窗口期：2025 年证监会鼓励科技型子公司分拆上市，顺丰丰翼作为低空物流领域龙头，符合 “硬科技” 定位。其 2024 年营收 12 亿元（同比 + 80%），2025 年预计达 35 亿元，满足创业板 “最近两年净利润均为正且累计净利润不低于 5000 万元” 的标准。

生态协同价值：顺丰丰翼与母公司共享物流网络、客户资源和品牌背书。例如，在深圳 “空地协同” 智慧物流枢纽，无人机配送与地面无人车、传统快递网络无缝衔接，实现同城快件 2 小时、跨城快件 3 小时送达，2024 年累计飞行 23 万架次，运输货物超 1400 吨。分拆上市后，顺丰控股可通过股权稀释回笼资金，同时保留对核心资产的控制权。

（二）估值逻辑：现金流驱动的重资产运营估值

与亿航智能的技术溢价不同，顺丰丰翼的估值更依赖物流网络的规模效应与现金流稳定性：

成本优势：通过 “无人机 + 地面配送” 混合模式，顺丰丰翼将偏远地区物流成本从 8 元 / 公斤降至 3.5 元 / 公斤，在云南、新疆等地区的渗透率已达 25%。其自研的方舟 80 无人机续航 150 公里，载重 80 公斤，单架次运营成本仅 200 元（含电池更换）。

场景复用性：除快递配送外，顺丰丰翼的无人机还用于医疗急救（如深圳坪山区的 AED 急救包配送）、农业植保（广东梅州沙田柚产区的农药喷洒）等场景，2025 年非快递业务收入占比预计提升至 30%。

财务模型验证：2024 年顺丰丰翼毛利率 33%，净利润 1.8 亿元；2025 年预计营收 35 亿元，净利润 6.5 亿元（同比 + 261%）。若按 PS 8 倍估值，对应市值 280 亿元，占顺丰控股当前市值（2100 亿元）的 13%。这一估值反映其作为物流基础设施的属性，与顺丰控股 20 倍 PE 形成差异。

四、两类企业估值差异的底层逻辑对比

五、低空经济 IPO 潮的未来趋势与投资启示

（一）政策催化下的上市窗口期

2025 年是低空经济企业上市的黄金窗口：

国家战略：国务院《低空空域管理改革试点方案》明确 2025 年底前完成全国空域分类划设，飞行审批时效缩短至 24 小时，直接降低企业运营成本 30%。

资本供给：苏州、无锡等地设立规模超 200 亿元的低空经济产业基金，重点支持 eVTOL 整机制造、无人机物流等领域的 Pre-IPO 轮融资。

（二）估值分化的长期逻辑

技术驱动型企业（如亿航智能）与重资产运营企业（如顺丰丰翼）的估值差异将长期存在：

技术溢价：eVTOL 企业享受 “创新溢价”，PS 中枢在 20-30 倍，对应 2025 年全球市场规模（1.5 万亿元）的 10%-15% 份额。

效率溢价：无人机物流企业依赖 “规模溢价”，PS 中枢在 5-8 倍，对应 2025 年物流市场规模（3.5 万亿元）的 1%-2% 份额。

（三）投资者策略建议

技术赛道：关注亿航智能港股上市后的流动性溢价，以及 VT-35 机型适航进展。若 2025Q3 低空空域管理细则出台，其市值有望突破 300 亿元（PS 25 倍）。

物流赛道：跟踪顺丰丰翼分拆上市进度，重点关注单票成本（当前 3.5 元 / 公斤）能否降至 2.8 元 / 公斤以下，以及非快递业务收入占比提升情况。

结语

低空经济的 IPO 潮，本质是政策红利、技术突破与资本意志的共振。亿航智能与顺丰丰翼的上市路径与估值逻辑差异，折射出 “技术驱动” 与 “效率驱动” 两类企业的商业本质。对于从业者而言，需把握政策试点窗口，在技术研发、场景运营、资本运作三端建立护城河；对于投资者，应区分企业的增长逻辑，在技术溢价与效率溢价中寻找平衡点。这场 “离地 1000 米” 的产业革命，正孕育着中国硬科技企业全球化的新范式。