上半年，中国造纸行业在一片“寒气”中艰难前行。宏观经济复苏的步伐不及预期，终端消费市场需求持续疲软，而行业前几年快速扩张的产能在报告期内集中释放，共同导致了严重的供需失衡。
这一核心矛盾，如同一块巨石压在各家上市公司的资产负债报表上，使得整个行业呈现出鲜明的分化态势：部分企业巨额亏损，多数企业利润承压，仅有少数企业凭借卓越的成本控制和战略定力实现了逆势增长。
通过梳理各家A股及港股上市公司的半年度报告，我们得以窥见行业的全貌：这是一场关于生存与发展的严峻考验，也是一次对企业内功与战略的终极检阅。
为了更直观地展现各家公司的经营状况，笔者整理了以下核心财务数据表格：
从上述数据和财报内容可以看出，造纸行业上市公司在2025年上半年明显分化为四个阵营：稳健增长的“领航者”、增收不增利的“扩张者”、利润承压的“挣扎者”和陷入困境的“巨亏者”。
在行业下行周期中，依然能实现营收、利润双增长的企业凤毛麟角，他们是真正的“领航者”。
代表公司：恒丰纸业、宜宾纸业
恒丰纸业的表现尤为亮眼，营收增长12.78%，归母净利润更是同比大增69.06%。其成功秘诀在于“多管齐下”：不仅产品销量增加，更重要的是营业成本下降、利率下降及政府贴息共同作用的结果，体现了其在成本控制、财务管理和政策利用上的综合能力。宜宾纸业则成功实现扭亏为盈，营收增长的同时营业成本反而下降4.28%，显示出其在内部运营效率和成本管控上的显著改善。在市场普跌的环境下，向内求索、极致的降本增效是企业穿越周期的不二法门。
此外，太阳纸业和景兴纸业也展现了极强的经营韧性。太阳纸业在营收微降的情况下，净利润逆势微增，其卓越的成本控制能力和精益化管理成效功不可没。景兴纸业同样在营收微降时实现了15.37%的净利增长，盈利能力稳健。当然，需要说明的是，景兴纸业的增长很大程度是来自于一笔非经常性收入。
“增收不增利”是本报告期内一个非常普遍的现象，尤其集中在那些处于产能扩张期的企业。
代表公司：仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、森林包装、正隆纸业等
仙鹤股份和五洲特纸是最典型的代表。两者均因新基地、新产线的投产，实现了产销量和营业收入的大幅增长（仙鹤营收+30.14%，五洲营收+20.13%）。然而，新增的产能在满足市场的同时，也加剧了行业竞争。财报中明确指出，“产品销售价格下降幅度大于单位成本下降幅度”，导致利润被严重侵蚀，两者归母净利润分别下滑13.8%和47.57%。
森林包装的情况则略有不同，其净利润骤降主要是由于“年产60万吨数码喷墨纸产业升级项目”尚处投入期，短期亏损拖累了整体业绩。正隆纸业上半年营收创3年来新高，但净利暴跌93%创11年新低。
产能扩张是一把双刃剑。在需求疲软的市场中，新产能的释放虽然能抢占市场份额、扩大营收规模，但也可能导致企业陷入“以价换量”的恶性循环，短期内对盈利能力构成巨大压力。如何平滑新产能投产带来的利润阵痛，是这些“扩张者”面临的核心课题。
这是本次财报季中占比最大的群体，它们的业绩是行业整体情况最真实的写照。
代表公司：华泰股份、阳光纸业、山鹰国际、岳阳林纸、荣晟环保等
这些企业普遍面临营收和利润的双重下滑。其财报中反复出现的核心困境是：“市场供求关系影响，产品销售价格下降幅度大于成本下降幅度”。华泰股份净利大降63.13%，阳光纸业大降56.1%，荣晟环保下降34.57%，原因高度一致。
山鹰国际的情况值得关注，其归母净利润虽为正的4181万元，但主要依赖于高达1.15亿元的政府补助，其扣非净利润实则亏损，这表明其主营业务的造血能力依然堪忧，但亏损面收窄也透露出改善的迹象。
在行业性下行压力面前，大部分企业都难以独善其身。价格战和需求萎缩的双重挤压，使得企业的盈利空间被大幅压缩。
少数企业在本报告期内录得巨额亏损，其背后既有行业性的普遍因素，也有公司自身的特殊原因。
代表公司：晨鸣纸业、冠豪高新、建发新胜浆纸、荣成纸业、永丰余纸业
晨鸣纸业的业绩“雪崩”最为触目惊心，营收骤降近85%，由盈转为巨亏38.58亿元。其直接原因在于主要生产基地部分产线停机检修，导致产销量断崖式下滑，并计提了大规模的资产减值，是公司内部重大调整与行业下行的共振结果。
冠豪高新则将亏损首要原因直接归咎于“终端消费需求增长速度不及产能释放速度”，精准揭示了当前造纸行业“产能过剩”的核心痛点。而建发新胜、荣成纸业等则持续在亏损泥潭中挣扎，外部环境的挑战巨大。永丰余的净利同样创造了九年来的新低。
当行业进入深度调整期，前期积累的风险和问题可能会集中爆发。对于这类企业而言，生存是第一要务，如何进行“刮骨疗毒”式的改革，优化资产结构，调整经营策略，是其能否走出困境的关键。
综合上半年的运行态势，对2025年下半年造纸行业的发展持谨慎乐观态度。7月份的最新数据显示，1-7月造纸和纸制品业营业收入7978.2亿元，同比下降2.1%；营业成本7055.8亿元，同比下降1.9%；利润总额203.7亿元，同比下降21.9%，相较于1-6月21.4%的下降比例进一步扩大。
1. 供需矛盾短期难解：上半年新增产能的消化仍需时间，而下游需求的复苏力度仍存在较大不确定性。因此，供过于求的局面在下半年大概率将延续，产品价格大幅反弹的可能性较低，行业整体盈利能力修复将是一个缓慢的过程。
2. 成本控制是生存之本：在售价上行乏力的情况下，成本端的控制能力将直接决定企业的利润水平。拥有浆纸一体化优势、能源自给率高、精益化管理能力强的头部企业，将表现出更强的抗风险能力和盈利韧性。
3. 行业洗牌或将加速：持续的低利润甚至亏损，将加速淘汰那些规模小、效率低、负债高的落后产能。行业内的并购重组活动可能会增加，资源将进一步向优势企业集中。
4. 寻求结构性机会：虽然大宗纸品类面临压力，但在特种纸、高端包装纸、生活用纸等细分领域，仍存在结构性机会。企业需要加大研发投入，向高附加值、差异化的产品转型，以摆脱同质化竞争的红海。
2025年上半年财报揭示了造纸行业正处于深度调整期。行业整体面临需求不足、成本高企、产能过剩的三重压力，企业盈利能力普遍下滑。然而，在这一背景下，行业分化加剧，头部企业通过产业链一体化、产品差异化、精益管理等策略，保持了相对稳定的业绩表现，甚至实现了逆势增长。
未来，造纸企业的发展将取决于三大关键因素：一是产业链整合能力，尤其是“林浆纸一体化”程度；二是产品结构调整能力，向高附加值特种纸转型的速度；三是成本控制能力，通过精益管理降低运营费用的效果。
随着国家“反内卷”政策导向加速产业结构调整，以及行业自身通过市场机制逐步完成出清，2026年有望成为行业供需再平衡的重要转折点。那些能够在行业寒冬中坚持技术创新、管理优化和战略转型的企业，将在行业复苏时占据更有利的位置。对于整个行业而言，阵痛是转型升级的必经之路，唯有经历这场深度的结构性调整，中国造纸行业才能走向更高质量、更可持续的未来。