车百智评001期 | 从岚图上市路径看汽车企业转型

长期以来，东风集团股份在港股市场深陷低估值困境。截至2025年7月底，公司市值不足400亿港币，市净率仅0.25倍，股价长期低迷。受制于估值情况，东风集团股份上市以来未开展过股本再融资，已基本失去H股上市平台的融资功能。

岚图已逐步成为东风集团价值核心。估值报告显示，岚图汽车估值为367.9-418.8亿元，已经超过东风集团股份市值（7月底）。2025年前七个月，岚图汽车销量同比增长85.8%，而东风日产、东风本田和神龙汽车销量均出现两位数下滑，形成鲜明对比。

对于岚图而言，借助“介绍上市”模式挂牌，不会发行新股、不涉及即时融资，能快速进入资本市场。而后随着独立融资渠道打开、品牌形象提升，公司有望在业务扩张、海外开拓与治理完善方面获得新空间。对于东风集团来说，东风集团股份的私有化退市，则可帮助母公司摆脱低估值的掣肘，实现资源集中和战略转型，向科技型、创新型央企加速演进。

从产品战略上看，传统燃油汽车业务收缩与业务估值低迷的大背景下，孵化新增长引擎成为国有汽车企业的重要方式。岚图汽车在诞生之初便被赋予了“东风转型先锋”的战略使命，其中高端产品定位和“新势力+传统车企”各取所长的发展模式在突破内卷式竞争中初显成效。尽管销量规模基数不高，但由高端定位也为其带来可观的盈利潜力。2024年，岚图销量仅占东风乘用车销量的5.18%，但收入贡献达到18.2%，毛利率更是高达21.05%，远超集团乘用车平均水平（8.4%）。2024年岚图盈利状况大幅改善，亏损额由15亿元缩减至9000万元，四季度已实现盈利。

从改革角度看，东风的改革模式为国有车企转型树立了极具价值的示范样本。早在2021年6月，岚图便率先布局，宣布成立独立法人公司，核心员工持股占比超10%；此次拟通过介绍上市完善“员工持股+国资控股”的治理结构，若能顺利落地，将成功实现“混改激励、估值成长、上市兑现”三步走。这对于长安阿维塔、上汽智己、广汽埃安等同类央国企品牌而言，无疑提供了可资借鉴的实践范式。但也必须看到，国有车企新能源“创二代”仍然普遍面临亏损困局。以长安深蓝为例，虽销量规模远超岚图，却因所处赛道竞争更趋白热化、因此其盈利的规模门槛更高；而定位与规模接近岚图的阿维塔，尚处于战略投入的攻坚阶段，还需要进一步发挥集团优势以降低研发与渠道成本，并持续探索在国有企业管理体制下的企业转型、资产盘活与维护股东权益的创新方式。

从发展动力角度看，金融与资本市场将在新能源汽车产业发展发挥更重要的作用。新能源汽车发展的上半场，财政补贴是主要推手；而在下半场，企业技术投入不减、营销及供应链环节资金需求巨大、海外市场拓展赓续资本支持，市场化的金融手段将成为推动高质量发展的关键力量。中国资本市场正在迎来新一轮活跃期。5月20日，宁德时代在香港联合交易所主板挂牌上市；8月27日，中国证监会正式确认奇瑞汽车股份有限公司境外发行上市及"全流通"备案，赴港上

市迈出关键一步；A股对未盈利企业的融资通道也在重启。在全球汽车产业变革的浪潮中，中国企业的话语权日益提升，而汇聚了众多优质标的的中国资本市场，其全球影响力亦将随之进一步跃升。

“私有化H股+岚图独立上市”组合动作，不仅是东风摆脱估值困境的关键尝试，更为国有车企产业变革提供了可借鉴的新路径。资本运作可以释放价值，但真正决定成败的，仍是产品竞争力与企业体系竞争力。对于岚图来讲上市也只是新起点，2025年上半年梦想家占岚图销量70%以上，岚图能否在高端市场站稳脚跟并解决单一车型依赖问题，进一步在中端市场打开销量将成为关键；而东风集团下一阶段的改革能否真正解决合资车企电动化困局，能否孵化出“第二个岚图”，更是长期考验。