英伟达正向马斯克的 xAI 公司投资高达 20 亿美元，这只是后者一轮 200 亿美元巨额融资的一部分。
一家卖芯片的公司，现在反过来投资买芯片的公司。而买芯片的公司，将来再靠出租这些芯片去还债。并且，这笔债务的担保物，恰恰就是这批芯片本身。
这笔 200 亿美元的融资，由大约 75 亿美元的股权和高达 125 亿美元的债务组成。
整个交易通过一个特殊目的实体（SPV）来构建。
这个奇特的循环经济是这样运作的：
特殊目的实体（SPV）先买下英伟达的处理器，xAI 再租用它们五年，华尔街的金融家们则最终收回投资。
这就像一个先租后买的方案，但交易的对象不是一辆汽车，而是价值数十亿美元的尖端 AI 硬件。
这一模式的精妙之处在哪？
债务由 GPU 本身担保，而不是由 xAI 这家公司。
这为科技公司们提供了一套全新的打法：既能购入急需的芯片，又能降低自身资产负债表的风险。
所有这些 GPU 的最终归宿，是 xAI 位于孟菲斯的 Colossus 2 数据中心，这个地方正迅速成为业界传奇。
截至 2025 年 6 月，Colossus 超级计算机已拥有 15 万颗 H100 GPU、5 万颗 H200 GPU 和 3 万颗 GB200 GPU。
此外，公司还计划在孟菲斯地区再建一个数据中心，用于部署另外 11 万颗 GB200 GPU。
为了让你有更直观的感受：英伟达在 2023 年全年，总共才出货了 376 万颗数据中心 GPU。
xAI 一家公司，基本上就在一个地方囤积了全球 GPU 供应量的很大一部分。
最初的 Colossus 集群之所以出名，是因为它只用了 122 天就建成，xAI 正朝着拥有 100 万颗 GPU 的路线图迈进。
这一切的背后，是整个行业的剧变。人工智能已经演变成一场资本密集型的军备竞赛，其烧钱的规模足以让国防承包商都感到汗颜。
烧钱的速度
xAI 在 9 月份的估值达到了 2000 亿美元，是全球估值最高的创业公司之一，仅次于 OpenAI。
对于一家今年早些时候才融了约 100 亿美元的公司来说，这个估值高得惊人。
为什么如此频繁地需要资金？据最初的报道，xAI 一直以每月大约 10 亿美元的速度烧钱。
每天 3300 万美元。
如果你喜欢用更小的时间单位，那就是大约每分钟 23,000 美元。
英伟达的策略：投资你最好的客户
英伟达的首席财务官 Colette Kress 在 9 月份的高盛会议上曾说，公司的首要任务是用现金帮助其他公司更快地部署 AI。
通过投资自己的客户，英伟达创造了一个强大的飞轮效应：
xAI 需要 GPU 来构建 AI，英伟达就提供资金让它买更多，xAI 因此发展更快，英伟达就能卖出更多芯片。
这本质上是垂直整合，但又巧妙地避开了收购公司和应付反垄断监管机构的种种麻烦。
何况，当你的产品恰好是整个行业的瓶颈时，帮客户买得起更多，本就是一门绝佳的生意。
还有谁在慷慨解囊？
阿波罗全球管理公司和 Diameter Capital Partners 参与了这次的债务融资，而 Valor Capital 则领投了股权部分。
他们可不是那种只看一份 PPT 就下注的种子轮天使投资人，而是严肃的机构玩家。
他们押注的是，人工智能基础设施就是这个时代的新石油。
坦白讲，考虑到所需的资本密度，他们也许是对的。
而马斯克更是把 xAI 变成了家族事务。SpaceX 已经投资了 xAI。
今年晚些时候，特斯拉的股东们也将投票，决定是否让这家电动汽车制造商也加入这场盛宴。
xAI 甚至还采购了 168 个特斯拉的储能产品 Megapack 来支持它的数据中心。
马斯克一直将 AI 视为他许多未来产品的基石，包括自动驾驶汽车和全自主机器人。
一套基础设施融资的新剧本？
这笔交易的独特结构——用 GPU 而不是公司本身来为债务背书——可能会从根本上改变科技公司为基础设施融资的方式。
这是属于人工智能时代的资产支持贷款。
公司不必再押上全部的商业信誉，而是可以将硬件采购本身证券化。
GPU 成了抵押品，而不是公司业务本身。
对于一个商业模式尚不确定、发展速度又快得惊人的行业来说，这可能是颠覆性的。
当然，这也可能是一种创造新型金融工具的方式，而这些工具会在 AI 泡沫破裂时轰然引爆。只有时间能给出答案。
然而，并非所有人都相信更多的算力就一定能带来更好的人工智能。
一些研究人员认为，我们正面临收益递减的困境，即简单地堆砌更多 GPU 对结果的提升已非常有限。
最后的总结
可以肯定的是，人工智能基础设施的竞赛已经达到了几年前看来还无法想象的规模。
英伟达投资自己的客户，去购买自己的产品，再由客户将产品出租，用租金偿还由这些产品担保的债务。
这要么是科技金融的未来，要么是世界上最昂贵的循环论证。
当然，也很可能两者都是。
在此期间，孟菲斯成了一个出人意料的 AI 超算枢纽，埃隆·马斯克，正在这个曾经的河港小镇上，建造着可能是世界上最大的 GPU 算力中心。
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