文|王小发
早上六点半我在小区楼下等网约车，空气还凉，耳边嗡一声像蜜蜂放大了十倍，我抬头看，试飞的电动小飞机擦着天亮掠过去，保安抬着脖子骂了一句真快啊，我笑，心里却咯噔，这玩意要是真落地到我们城市头上，谁吃肉谁喝汤，谁被吵到睡不着，谁被卷进下一轮造富神话，谁被遗忘在机场外的风里。
01 产业链全景
别把电动飞行器想成会飞的共享单车，它是一个从电芯到算法堆起来的怪兽，最上面那片旋翼像风车，下面吊着一整套电驱和飞控，脊梁骨是复合材料机体，血液是高倍率电池，神经是飞行计算机和感知雷达。
外圈还有导航基站、空管系统、起降点建设，像在城市里重新铺一张立体路网，城市空中交通试点的口径已经拉开，民航局的适航框架在收口，地方政府在抢示范线，资本在等首航那一下的哗然，落地不是一家公司冲锋，而是一条链条一起把门顶开。
02 收入总拆解
钱从哪来，别浪漫化，主要三桶，第一桶是卖机体，整机一次性收入，单价从几百万到上千万人民币，毛利看供应链压榨力，第二桶是运营，按次收费或者按公里，像网约车但票价更像商务机，B端出行服务加货运巡检，第三桶是服务订阅，电池租赁、飞管软件、保养包，像打印机卖耗材那一套，试点初期CAGR会被示范航线拉高，但现金流真正稳的是保内维保和电池循环。
别忘了基建的钱，起降点E-vertiport和充换电桩，建设期靠政府和机场公司，运营期抽成回流给平台，收入拆下来，整机占比先高后低，服务和运营占比逐年走高，现金牛慢慢从制造迁到运维，这条曲线不会对你撒谎。
03 上游产业链
上游最硬的是电芯和电驱，高比能、高安全、快充，这是命门，宁德系盯着航空级电芯迭代，磷酸铁锂高电压体系在冲能量密度，固态被说了无数遍，落地还得算循环寿命的账，电机控制器要高冗余，高温也扛得住，碳纤维和蜂窝夹层的供应商。
这两年产线在往航空规范补课，雷达和视觉感知的厂商把车上的堆栈搬上天，毫米波加激光的融合，算法要重新标定，航电芯片卡点还在可靠性认证，国产替代在紧着发力，上游的话语权在标准上，不在发布会的PPT上。
04 中游产业链
中游是整机集成和系统级软件，谁把旋翼布局、冗余电源、飞控容错拼成一张网，谁就拿到适航钥匙，国内几家明星团队盯着eVTOL，两座四座六座各自押注，短距起降做货运的也在快跑。
城市试点要求像素级详细，飞行走廊、禁飞区、备降点，一个参数都不能乱改，仿真软件和地面指挥平台是看不见的主角，数据闭环决定后续的成本曲线，产线端，汽车人马把柔性总装搬进来，工装夹具加自动检测，良率就是生死线，适航试飞一圈又一圈，掉一颗螺丝，半年重来。
05 下游产业链
下游是噪声投诉和利润报表一起冲你脸，典型场景先走AAM公务出行，机场到城市CBD的摆渡，医院的器官转运，电力巡检和应急救援，B端买单意愿强，居民接受度才是硬骨头，票价一开始不会便宜，四五百到上千一程，贵吗，贵，省的不是钱，是时间和确定性。
平台型公司要像打仗，航线一点点拓，天气策略一点点补，城市里找那种够近又不扰民的屋顶，物业不同意，你的商业模型就破了，保险公司坐在桌边，保费怎么定，事故怎么理赔，数据怎么加密，谁都不想当第一个吃官司的人。
06 行业发展趋势
风向我盯了两年，最近三件事让我心跳加速。
一是适航规则在细化，特许飞行到有限商业化的缝被撕开。
二是电池能量密度和循环的组合包正在逼近经济性拐点。
三是地方财政不再一股脑烧，而是和运营小时挂钩，这意味着劣币会被更快清场，接下来一年看两条曲线，一条是单位座公里成本，谁先压过直升机一半，谁先从表演项目变业务，另一条是等效延误分钟，空域的算法调度会像网约车的供需曲线，被骂也得上线迭代。
股市这边，趋势已经给了暗号。
第一，航电与电驱链条的标的在涨订单可见度而不是故事温度，季度报里看在手合同和适航里程碑。
第二，起降场与城市基建相关的运营商，现金流会滞后释放，但一旦放水就是多年期，盯他们的资本开支折旧节奏。
第三，整机公司别看发布会，看他们的测试小时数与失效率，每提升一个数量级，风险溢价就砍一刀，市场会给溢价，不会给神话，最后提醒一句，短线会有政策消息面的抽搐，长线还是产业效率的锤子在敲，别盯着天空做梦，盯着报表里的小数点动了没。
写到这我又听到一声嗡，像有人把未来拎起来在耳边摇一摇，我们这代人啊，总被迫在喧哗里找确定性，在确定性里留一点浪漫，城市空中交通会来，不会一夜之间，会像早高峰一样，先堵心，再习惯，然后变得理所当然。
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