作者｜周永亮
宁德时代正在「杀死」过去的自己。
10 月 20 日，宁德时代发布 2025 年第三季度财报，让人充满矛盾却又引人深思。一方面，宁德时代赚钱的能力简直逆天。在大家觉得市场环境不太好、生意难做的时候，净利润增速超过 40%。
但另一方面，宁德时代三季度营收为 1041.86 亿元，同比增长只有 12.9%，和它以前动不动就翻倍的「火箭般」的速度相比，感觉像踩了刹车。这让很多人开始担心：宁德时代是不是遇到瓶颈，跑不动了？
不过，别急着下结论。在这些数据背后，宁德时代正在「换赛道」。之前，宁德时代在国内赛场打怪升级，目标是快速长大、称霸全国。现在，这个阶段它已经接近「通关了」。
如今，宁德时代正在开启「第二人生」，游戏地图从「全国」切换到了「全球」，从动力电池切入储能；同时，它也正从「产品」走向「生态」，包括推广换电、布局光储充检一体化网络、尝试电池银行与资产运营……
今年以来，宁德时代股价已经上涨了 49.33%，最近总市值为 1.76 万亿元。
01
翻开宁德时代的最新财报的第一页，最先看到的就是收入与利润之间巨大的「剪刀差」。
数据显示，宁德时代的营收增速缓慢。第三季度营收同比增长 12.9%，而前三季度累计增速更是放缓至个位数，仅为 9.28%。与以往动辄翻倍的狂飙相比，如今宁德时代似乎进入平稳增长的航道。
这个增速也低于市场平均。乘联分会最新数据显示，截至 2025 年第三季度，宁德时代的全球动力电池市场份额已下滑至 41.7%，创下近五年新低。回顾其在 2020 至 2021 年间超过 50% 的巅峰市占率，这一变化足以说明市场格局的松动。
然而，与营收的「平稳」形成鲜明对比的，是其利润的「狂飙」。第三季度归母净利润同比大增 41.21%，即便扣除非经常性损益，净利润增速依然高达 35.47%。放眼整个前三季度，累计净利润增幅也达到了惊人的 36.2%。
在商业世界里，企业「增收不增利」的情况屡见不鲜，但像宁德时代这样「营收微增，利润大涨」的现象实属罕见，尤其是在当前以「内卷」和价格战闻名的电动车行业里。
那这里边到底发生了什么呢？
宁德时代的收入增速放缓，首先是因为收入确认口径差异。第三季度，宁德时代实际发出去的电池（出货量）大约有 180GWh，但财报上确认的收入只对应了约 165GWh，中间差了十几 GWh 的货。因为它们需要运到客户那里进行复杂的安装、调试，等客户验收合格后，宁德时代才能把这笔销售记为「收入」。这个过程最长可能需要半年（180 天）。
其次，是因为定价策略。第三季度，制造电池的核心原材料（碳酸锂）价格其实是上涨的。按理说，成本高了，要么产品涨价，要么利润下降。但宁德时代的电池平均售价（约 0.56 元/Wh），基本上没有变化。
那为啥利润同比又大幅增长了呢？
宁德时代给出的解释是，源于产品组合的显著升级。简单来说，就是卖的东西更「高级」，利润也更厚了。在储能领域，它不再满足于只卖「电芯」这样的核心零件，而是越来越多地交付整个储能系统，好比从卖发动机升级到了卖整车，单品的价值和利润自然水涨船高。
而在动力电池方面，以神行、麒麟电池为代表的高端产品，出货占比已攀升至六成。这些产品带来了更高的品牌溢价，给宁德时代带来了高溢价。
然而，真正让三季度利润数字显得格外亮眼的，其实是费用。财报中最惊人的一项是前三季度的财务费用，它不仅不是一笔开支，反而变成了超过 70 亿元的巨额净收益。相比 2024 年同期的 28.94 亿元，同比增长了 142%。
这主要来自两个方面：首先是其庞大的现金储备。截至三季度末，宁德时代账上有高达 3242 亿元的资金，而是通过购买理财产品等方式，创造了可观的利息。其次，随着海外版图扩张，宁德时代在全球范围内运用金融工具，从汇率波动中也获取了正向收益。
除此之外，宁德时代还有另一块重要拼图——对外投资。前三季度高达 52.37 亿元的投资收益，同比增长近 7 成，这说明宁德时代早期布局的那些参股公司，正开始贡献利润。
02
其实，在宁德时代增速放缓和市场份额下滑的背后，是一场更为深刻的产业变革。
过去，宁德时代凭借先发优势和对三元锂的押注，为不同车型「量身定制」电池，构筑了强大的壁垒。而今，随着大电芯技术和 CTP（无模组技术）等集成方案的普及，动力电池变得有点像「乐高」——从高度定制化的精密部件，演变为一种标准化、模块化的商品。
这也使得车企基于成本控制和供应链安全，开始扩大二供、三供。所以，蔚来、理想等宁德时代昔日的伙伴，开始把订单分流给其他电池厂商，甚至亲自下场组建电池团队。
宁德时代行业首款量产 587Ah 电芯，能量密度达 434Wh/L | 图片来源：视觉中国
面对主营业务的压力，宁德时代正全力押注「第二增长曲线」：储能与商用车电动化，已成为它的新战场。
在储能领域，宁德时代已展现出强大的增长潜力。根据官方数据，其第三季度总出货量约 180GWh，其中储能业务占比已达 20%，与动力电池形成「二八开」的格局。值得关注的是，宁德时代推出的 587Ah 大电芯产品，凭借在能量密度和安全边界上的显著优势，成为市场关注的焦点。
然而，高涨的需求也带来了产能瓶颈。宁德时代管理层表示，「目前储能的出货受制于交付，今年产能利用率打得太满了。」为此，宁德时代正以前所未有的力度在山东济宁、广东瑞庆、江西宜春等多地扩产，仅济宁基地 2026 年的新增储能产能预计就将超过 100GWh。
与此同时，商用车电动化市场正迎来关键的「经济性拐点」。这意味着对于运输企业而言，电动卡车的全生命周期成本已开始低于燃油卡车。数据显示，卡车市场的电动化增速高达 100%，物流车也超过 60%。目前，重型卡车的电动化渗透率虽仅为 23% 左右，但预计到 2030 年将跃升至 60% 以上。这片广阔的蓝海市场，为宁德时代提供了另一个巨大的增长空间。
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目前来看，宁德时代那个依靠单一市场、单一业务就能实现野蛮生长的「黄金 10 年」已经过去。它正开启一场深刻的自我变革，进入全球化、精细化的时代。
宁德时代在德国阿恩施塔特的工厂 | 图片来源：视觉中国
首先是从单一业务到多元矩阵的进化。过去的黄金十年，宁德时代增长故事几乎完全围绕「动力电池」。而现在，储能业务正以惊人的速度成长为与动力电池并驾齐驱的「第二增长极」。随着全球能源转型加速，这是一个不亚于电动汽车的万亿级赛道。
与此同时，商用车电动化市场也迎来「经济性拐点」，这片蓝海为宁德时代提供了另一个巨大的增长空间。
其次是从本土市场到全球版图的扩张。过去的黄金十年，宁德时代的主战场在中国。而现在，它的征途是全球市场。匈牙利、西班牙等海外超级工厂的建设，意味着它正在将自己在中国验证过的模式，系统性地复制到全球。当国内市场从「增量」变为「存量」博弈时，海外市场才是其未来十年最大的增长来源。
更深远的变革，是从产品竞争到生态竞争的升维。过去十年，动力电池的竞争维度主要围绕「产品」本身，但如今正走向「生态」。当电池不再只是车的一个部件，而是能源网络的一个节点，竞争重点将不只是装机量，而是连接数、资产运营效率。换电模式（如 EVOGO）、光储充检一体化网络、电池银行与资产运营……这些都不是单一企业能通吃的战场。
因此，宁德时代的下半场，其真正的对手早已不是比亚迪、LG 等竞争者，而是其自身对未来技术趋势的洞察力、对全球化复杂性的驾驭能力，以及在多元化业务矩阵中实现精细化运营的执行力。
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