市场叙事的分化与英伟达的业绩基本面
当前关于人工智能领域的公开讨论，呈现出显著的两极化态势。一方是所谓的“循环崩溃论”者，他们以质疑泡沫为核心论点，不断预言由资本推动的AI热潮即将以破灭告终。另一方则是坚定的技术乐观主义者，他们近乎信仰般地推崇以英伟达为代表的硬件领导者，将其视为AI时代不可或缺的基础设施提供者。作为一名行业分析师，笔者认为有必要超越这种非此即彼的简化叙事，在两种极端观点之间，寻找并坚守基于事实与逻辑的审慎分析路径。
社交媒体平台的信息传播特性，客观上助长了这种对立。将AI革命这一深刻影响全球技术、经济乃至社会结构的复杂进程，压缩成“泡沫与否”的二元选择题，固然能吸引眼球、引发争论，却无助于理解其真实内涵。AI技术本身正在引发一场毋庸置疑的变革，与此同时，资本市场对相关资产的定价可能脱离短期基本面，这两种情形完全可以并行不悖。关键在于以动态和分层的视角进行观察。
英伟达最新公布的财务业绩，为这场讨论提供了具体锚点。其季度表现堪称数年来最为强劲，营收实现了22%的环比增长与62%的同比增长。这一增长幅度不仅在公司历史上意义重大，在整个半导体产业史上也属罕见。
英伟达管理层在随后的投资者会议上，明确反驳了市场对“AI泡沫”的质疑。首席执行官黄仁勋系统性地阐述了公司所观察到的三重结构性转变，共同构成了AI革命的基石：一是从通用计算向加速计算的范式转移；二是生成式AI技术达到关键拐点，开启广泛应用；三是智能体与物理AI的兴起，将智能化从数字世界延伸至实体领域。他强调，英伟达所见证的是由真实需求驱动的、持久的产业升级周期，而非投机性泡沫。
从具体业务板块看，数据中心部门已成为公司毋庸置疑的引擎，贡献了接近90%的总营收。这一高度集中的业务结构本身，就标志着英伟达已成功转型为一家深度服务于AI算力需求的企业。值得注意的是，其网络互连业务也伴随数据中心扩张而迅猛成长，单季度营收已突破80亿美元，其规模足以比肩博通等传统网络芯片巨头。这反映出，现代AI集群不仅是GPU的集合，更是高度复杂的系统，而英伟达正在系统级层面建立全方位优势。
深入分析其产品迭代节奏，更能理解其市场主导地位的来源。数据显示，英伟达新一代GPU架构从开始发货到成为数据中心收入主力，仅需大约两个季度；而上一代架构在其后约两个季度内便迅速让位于新品。这种快速而可预测的迭代周期，确保了其技术领先性能够持续转化为市场优势，同时也对任何潜在的竞争对手构成了极高的追赶壁垒。
面对旺盛的需求，供应链管理成为关键。公司表示，尽管面临一定的成本压力，但凭借与供应商的长期协议，其供应状况总体稳定。毛利率虽未回到历史峰值，但仍维持在极高水平，且公司对长期毛利率走向保持信心。更值得关注的是其未来指引：公司给出了超越市场普遍预期的增长预测，并透露其下一代Blackwell架构产品在2025至2026年间的累计收入能见度已达到数千亿美元量级。这一预测暗示，AI算力的需求源头正从最初的少数几家大型云服务商，快速扩散至更广泛的企业级市场、政府及研究机构，即英伟达所定义的“企业计算”与“主权计算”领域。
综上所述，英伟达已远非一家传统的图形或半导体公司。它通过掌控从芯片、系统到软件栈的全栈能力，构建了多重且不断加深的竞争护城河。其惊人的财务表现和未来展望，建立在对AI算力需求长期增长趋势的判断之上。市场关于“泡沫”的争论，最终将转化为对这股需求浪潮的持续性、广度和深度的验证。
原文媒体：Substack
原文作者：Claus Aasholm
原文链接：
https://clausaasholm.substack.com/p/the-circular-collapse-cult-has-converted
