台铃科技冲刺港股IPO：家族掌控近九成表决权，净利翻倍背后隐忧浮现

【科技纵览】在电动两轮车行业竞争日趋白热化的背景下，位列中国内地市场第三的台铃科技股份有限公司于2026年1月30日正式向港交所递交主板上市申请，迈出登陆资本市场的关键一步。公司招股书显示，2024年其全球及国内市场份额分别约为5.2%和12.7%，稳居行业前三，仅次于雅迪与爱玛。


台铃科技由孙木钳、孙木楚、孙木钗三兄弟与合伙人姚立共同创立，四人合计控制公司89.91%的投票权，构成典型的“家族式”控制结构。其中，孙木楚直接持股24.65%，并透过无锡创睿间接持有部分股份；其余三人分别持股23.77%、22.01%和17.61%。作为技术核心人物，55岁的孙木楚被业内称为电动车界的“乔布斯”，虽自谦为“修车匠”，但其主导研发的长续航技术已成为台铃的核心竞争力。


财务数据显示，台铃科技近年业绩增长迅猛。2023年、2024年及2025年前三季度，公司营收分别为118.8亿元、136亿元和148.4亿元；同期期内利润分别为2.86亿元、4.72亿元和8.23亿元，2025年前三季度净利润已接近2024年全年的两倍。产品销量亦同步攀升，分别达710万台、766万台和783万台。2025年前三季度，公司综合毛利率提升至14.6%，其中电动自行车与电动摩托车毛利率分别为17.7%和18.1%。


然而，亮眼数据背后潜藏多重风险。尽管台铃在国内市场排名第三，但与前两名差距显著——雅迪与爱玛2024年全球市占率分别达10.7%和8.1%。更值得警惕的是，台铃的综合毛利率明显低于同行：雅迪2025年上半年毛利率为19.6%，爱玛同期为18.8%，而台铃仅为14.6%。此外，截至2025年9月30日，公司资产负债率高达88.28%，虽较2023年（94.92%）和2024年（91.64%）有所改善，但仍远高于雅迪（69.72%）与爱玛（63.34%）。


销售渠道高度依赖经销商体系亦构成运营隐患。报告期内，通过经销商实现的销售收入占比持续上升，2025年前三季度已达97.4%。截至2025年9月底，公司在内地拥有约5600家经销商及超2.7万家零售门店，海外另有412家经销商和300余家门店。公司坦言，若无法有效管理该庞大网络，可能对业务表现造成重大不利影响。


与此同时，台铃面临显著的流动性压力。截至2025年9月30日，公司流动资产为105.69亿元，流动负债却高达126.15亿元，流动比率与速动比率分别为0.84和0.81，连续三年录得净流动负债，2025年前三季度净额为20.46亿元。公司明确提示，未来流动性将取决于经营现金流生成能力及外部融资可获得性，而这些因素受宏观经济与自身运营等多重不可控变量影响。


值得注意的是，台铃正加速全球化与技术布局。公司已建立东莞、无锡、天津、惠州、重庆、贵港及越南七大智造基地，产品销往70余国，并累计持有全球专利1958项。其“长续航”战略成效显著，如“超能S赤兔”创下31516.75公里吉尼斯世界纪录，而2025年前三季度研发投入达2.75亿元，同比增长近20%。


从行业趋势看，电动轻型交通工具市场预计到2029年规模将达2271亿元，复合年增长率约8.1%。在此背景下，台铃虽凭借细分场景创新与技术差异化占据一席之地，但高杠杆、低毛利与渠道管控难题，或将考验其在资本市场的估值逻辑与可持续增长能力。