微软市盈率十年来首度低于IBM，AI重资产转型引发估值重估

【区角快讯】在科技巨头加速押注人工智能的背景下，微软的估值逻辑正经历深刻重构。据市场数据显示，截至2026年2月10日，微软的远期市盈率已降至23.0倍，略低于IBM的23.7倍。这一现象自1月29日起持续存在，而上一次出现类似情况还需回溯至2013年7月25日。


这一逆转凸显投资者对科技股“轻资产”神话的重新审视。过去三年，微软大力推动以Azure和Copilot为核心的AI叙事，但资本市场反应趋于谨慎。自1月28日发布最新财报以来，其股价累计下跌近14%，反映出市场对其资本支出与收入增长匹配度的担忧。


根据FactSet共识预期，微软在2026日历年资本支出将高达1150亿美元。更广泛地看，包括Alphabet、Meta和亚马逊在内的四大超大规模云服务商，预计2026年合计资本支出将达到6500亿美元，较2025年激增60%，超出此前市场预期1500亿美元。


GW&K投资管理公司投资组合经理Aaron Clark指出，此类巨额投入正迫使科技巨头转向重资产模式——拥有更多数据中心等物理基础设施、承担更高运营成本、产生更少自由现金流，并增加债务融资。“市场正在质疑，这种结构性转变是永久性的，还是仅为阶段性‘圈地’？部分公司如亚马逊和Meta甚至可能在2026年录得负自由现金流。”


相比之下，IBM早已剥离芯片与PC制造等重资产业务，聚焦软件与企业咨询服务。然而Clark也提醒，IBM的高估值未必可持续，若企业级AI应用落地缓慢，其咨询需求亦将承压。


值得注意的是，尽管面临挑战，微软仍是超大规模云厂商中财务状况最稳健者。美国银行分析师Yuri Seliger上周报告称，微软有望成为2026财年唯一实现经营现金流超过资本支出的同类企业。


不过，Melius Research分析师Ben Reitzes持不同看法。他在2月10日将微软评级由“买入”下调至“持有”，理由是对Copilot在三年营销后仅积累1500万付费用户感到“震惊”。他警告：“AI可能构成对微软现有业务的威胁，迫使其不得不加大投入以追赶Alphabet和亚马逊。若不投入，则暴露执行或盈利管理问题。”


Reitzes进一步质疑AI变现前景，认为“为AI额外付费”难以实现，Copilot未来或需免费提供，从而长期推高成本。基于此，该机构将微软目标价下调至430美元，为华尔街最低之一。


尽管如此，市场整体仍对微软保持信心。目前约96%的追踪分析师给予“买入”评级，其余为“持有”，无“卖出”建议。行业平均目标价略高于600美元，隐含当前股价近50%的上行空间。


这一估值分化折射出AI军备竞赛下，投资者对科技巨头资本效率与商业模式可持续性的深度再评估。