SK海力士大股东股价飙升787.3%

SK海力士大股东股价飙升787.3%图1

尽管 SK 海力士已成为韩国国内市场的领头羊，处于人工智能 (AI) 半导体市场上涨的核心地位，但其最大股东 SK Square 在过去一年中的股价增长表现却优于该公司。SK 海力士直接生产用于 AI 服务器的高带宽内存 (HBM)，虽然一直备受市场关注，但持有该公司股份的 SK Square 在股价回报方面展现出更大的增长势头。

据证券行业数据显示，截至本月6月 11 日收盘，SK 海力士的股价为 2,101,000 韩元。与一年前（2025 年 6 月 11 日）的收盘价 240,000 韩元相比，涨幅高达 775.4%。同期，SK Square股价从138,400韩元飙升至1,228,000韩元，涨幅高达787.3%。尽管两家公司的股价在过去一年都上涨了约八倍，但SK Square的涨幅比SK海力士高出11.9个百分点。

SK Square股价波动幅度远超SK海力士的原因在于其独特的业务结构。SK Square是SK海力士的最大股东，持有20.50%的股份。随着SK海力士股价的上涨，SK Square的持股价值也随之增长。这种结构使得SK海力士市值飙升的同时，SK Square的净资产值（NAV）也随之增长。

因此，市场越来越倾向于将 SK Square 视为“SK 海力士的间接投资标的”，而不仅仅是一家投资公司。如果说 SK 海力士是人工智能内存市场的直接受益者，那么 SK Square 则通过其股权价值的增值间接受益。这种结构源于 SK Telecom 在 2021 年的分拆。当时，SK Telecom 被拆分为两家公司：SK Telecom，负责电信业务；以及 SK Square，一家新成立的半导体和 ICT 投资公司。此举旨在明确界定两家公司的身份，并使其企业价值在市场上分别进行评估，而不是将电信和投资业务捆绑在一家公司内。据评估，此次重组由时任SK Telecom首席执行官、现任SK海力士副会长朴正浩主导。

SK Square股价上涨的另一个推动因素是市场预期“控股公司折价”将有所缩小。SK Square的股价历来低于其资产价值，这就是所谓的“控股公司折价”，通常适用于国内控股公司和投资公司。由于持有股份的潜在变现能力、未上市投资组合的不确定性、公司治理以及股东回报水平等原因，投资者往往不会将净资产值完全反映在股价中。然而，随着SK海力士持股价值的快速增长，这种折价结构也随之发生了变化。随着SK Square的净资产值快速扩张，市场开始认为其资产价值可能更多地反映在股价中。如果将折现率降低的预期与资产价值的增长相结合，股价的上涨速度可能会超过其基础资产的上涨速度。

SK Square的股东回报政策也被认为是其估值重估的一个因素。SK Square提出了一项政策，即通过股票回购、注销或现金分红的方式，返还一定比例的经常性股息收入和部分投资回报。事实上，该公司正在继续进行股东回报，主要通过股票回购和注销的方式。随着SK Square通过其资本政策展现出提升股东价值的承诺，降低净资产值折现率的逻辑也越来越站得住脚。

然而，很难将SK Square的实力仅仅视为其独立业务竞争力的重新评估。推动股价上涨的核心动力仍然是其在SK海力士的股份价值。如果SK海力士的股价出现回调，SK Square的净资产值也必然会下降。此外，如果控股公司SK海力士的折现率再次扩大，股价下行压力可能会加剧。这意味着，虽然持有SK海力士的股份在上涨行情中可以起到“杠杆”作用，但在下跌行情中，它反而会加剧股价的波动性。

对此，SK集团一位高管表示：“SK海力士和SK Square未来需要关注的关键点有所不同。”该高管补充道：“对于SK海力士而言，核心因素在于其人脑存储器（HBM）的竞争力以及市场对人工智能（AI）存储器的需求能够转化为多少实际收益；而对于SK Square而言，股价不仅取决于SK海力士的持股价值，还取决于净资产折现率、股票回购和注销等资本政策。”

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