走在债务展期的路上，万科的核心思想就是“留得青山在，不怕没柴烧”。
在多笔债券完成展期后，万科已经摸索出了一套能让债权人100%通过的展期方案，即40%的本金、全部应付利息及每持有人10万元的固定兑付款，同时将剩余60%本金延期一年，并追加多家项目公司的应收账款作为质押增信。
凭借这一方案，万科再次将两笔合计40亿元的中期票据“23万科MTN003”与“23万科MTN004”成功展期，都是以100%的同意票毫无悬念地获得债权人通过。
从表面上看，万科的行为，是一种以时间换空间的无奈之举，是在公开市场高压下的被动妥协；但深层次里，这更是一场主动的“青山保卫战”。
在推动债务展期的同时，万科还在“疯狂搞钱”，试图将迫在眉睫的流动性危机，转化为盘活资产、回笼资金、等待销售回暖的战略窗口。
与此同时，大股东深铁集团也在持续支援万科。
只不过，青山虽在，柴火未足。2026年下半年，万科还有101.2亿元公开债陆续到期，展期只是喘息，远非终局。
万科展期方案完美复刻，40亿债券展期成功
近日，万科企业股份有限公司发布公告，顺利完成两笔合计40亿元中期票据的展期工作。两笔债券的持有人会议分别召开，展期方案均获得100%同意票通过。
图源：万科公告
也就是说，万科在公开债务管理方面再次获得了债权人的支持，暂时缓解了即将到来的兑付压力。
据了解，涉及展期的两笔中期票据分别为“23万科MTN003”和“23万科MTN004”。两笔债券的发行规模均为20亿元，合计40亿元，发行利率均为3.07%。
其中，“23万科MTN003”的原定到期日为2026年6月15日，展期后将推迟至2027年6月15日到期。“23万科MTN004”的原定到期日为2026年7月7日，展期后推迟至2027年7月7日到期。
公开信息显示，万科此次的展期方案采用了此前已经多次使用的成熟结构。
具体来看，展期方案可以概括为固定兑付加部分即付加剩余展期加资产增信。对于每一位同意展期方案的债券持有人，万科需要履行以下几项支付义务。第一，向每位持有人支付10万元人民币的固定兑付款；第二，支付每笔债券40%的本金金额；第三，支付截至展期生效日的全部应付利息。
据计算，上述三部分资金合计超过17亿元人民币，万科需要在近期内一次性完成支付。
此外，在完成上述支付后，剩余60%的本金部分将延期一年偿还，即按照新的到期日进行兑付。
对于万科而言，成功展期无疑为其又争取到了一年的喘息时间；而对于债权人来说，这种安排也让其在短期内获得了相当比例的本金回流和利息补偿。
当然，为了保障债权人的利益并争取方案通过，万科还提供了额外的增信措施。公司将其对多家项目公司的应收账款收益权或债权作为质押担保，其中包括深圳市万信二号投资企业、西昌月亮之上旅游发展有限公司、北京捷海房地产开发有限公司、北京友泰房地产开发有限公司等。
通过将这些应收款权益质押给债券持有人或受托管理人，万科增强了展期方案的可接受性，如果万科未来出现进一步流动性问题时，那么债权人可以拥有优先受偿的资产保障。
也正因为如此，展期方案才能够得到债权人100%的通过。
毫无疑问，万科此次寻求债券展期的直接原因，是公司面临显著的短期偿债压力。
根据公开市场信息，万科在2026年下半年到期的公开市场债券规模仍然高达101.2亿元。目前展期的40亿元中期票据的到期日也正好处于这一兑付高峰期之内。
如果不进行展期，万科需要在6月和7月分别准备20亿元本金及利息的兑付资金。这对于当前销售回款尚未明显改善、融资渠道依然偏紧，还承担着巨额债务的万科来说，无疑是一次巨大的挑战。
如今展期顺利进行，万科债务压力减轻。这也就意味着其能够将有限的在手资金用于维持日常经营、推进资产盘活以及应对其他更紧急的到期债务。
值得一提的是，万科在债务展期方面并非首次操作。在此之前，万科已经成功对6笔公开市场债券进行了展期。
据市场统计，6笔展期的债券合计发行规模为113.66亿元，展期后存续规模约为65亿元。
也就是说，通过此前的一系列展期操作，万科已经将超过48亿元的债券本金偿付义务向后推迟。加上本次40亿元的展期，万科通过展期方式暂缓的公开债务本金规模累计已经超过88亿元。
万科能够多次成功实现展期，除了能让债权人满意的展期方案之外，背后离不开大股东深圳市地铁集团有限公司的支持。
据市场统计，深铁集团作为万科的第一大股东，在2026年已经累计向万科提供各类资金支持超过300亿元。
前不久，万科董事会审议通过《关于就深铁集团向公司提供25亿元股东借款额度并由公司提供担保订立框架协议的议案》及《关于就220亿股东借款签署补充协议安排的议案》。
图源：万科公告
前者意味着深铁将向万科提供一个新的25亿元股东借款额度；后者则是就原220亿股东借款事项下的担保方式、担保物、抵质押率等相关安排进行了补充约定，不仅扩大了担保物范围，还将抵质押率调整为60%-100%及50%-100%。
深铁的支持，无疑缓解了万科的流动性压力。
然而，大股东的持续输血最关键的一点，在于为万科争取了债权人的信任。
在本次40亿元展期的债权人会议中，深铁集团的表态和支持意愿也在很大程度上促使了100%同意票的出现。
筹钱还债，万科在行动
除了债务展期和大股东支持，万科也在积极通过自身经营和资产处置来回笼资金。
目前，万科正在剥离食品、教育等非主业板块，将资源聚焦于房地产开发和物业服务等核心业务。同时，万科大力推进存量项目的盘活工作。
根据公开披露，2026年以来万科已经完成10个项目的盘活，预计这些项目后续可实现的货值约为110亿元。
对于万科而言，这一系列措施有助于将沉淀在停工或低效项目中的资金释放出来，转化为可用于偿债和支付工程款的现金。
需要注意的是，尽管40亿元展期方案获得全票通过是一个积极信号，但万科面临的挑战远未结束。
在2026年下半年到期的101.2亿元公开债中，依旧有多笔债券需要与持有人协商兑付或展期安排。
照此来看，如果销售市场不能明显回暖，万科可能还需要对更多的到期债券提出展期方案。而每一次展期谈判都需要与不同批次的债券持有人进行沟通，而持有人结构、风险偏好、持有成本的差异可能导致部分方案难以获得100%通过。
此外，展期只是将偿债压力向后推迟，并未消除债务本身。万科必须在未来一年内切实改善经营现金流，否则到2027年这些展期债券将与新的到期债券叠加形成更大的偿债高峰。
对于市场而言，万科后续依旧值得关注。无论是万科的销售回款能力，还是后续的资产处置进度，亦或是剩余公开债的展期或兑付安排，万科接下来的每一步举措都关乎其未来的生存。
