宇树科技IPO定价出炉：估值610亿，人形机器人第一股如何破局？

【科技纵览】当资本市场的聚光灯再次打向硬科技领域，宇树科技股份有限公司（下称“宇树”）的上市进程无疑成为了一个标志性事件。8月6日晚间，这家备受瞩目的企业敲定了其首次公开募股（IPO）的最终发行价——150.8元/股。根据公告细节，本次发行总量锁定在4045.6434万股，占发行后总股本的10%，由此推算出的发行市值约为610亿元。这一数字相比此前市场预期的420亿元目标估值，提升了约45%，显示出二级市场对其价值的重新审视与认可。

值得注意的是，此次IPO的战略股东阵容堪称豪华，涵盖了国家社保基金、深度求索（DeepSeek）、中石油昆仑资本以及腾讯等重量级机构。预计募集资金总额约60.99亿元，扣除费用后净额约59.17亿元。回顾前期披露的招股书，宇树原计划募资42.02亿元，这意味着询价后超募金额达到约18.97亿元，超募比例高达45.15%。这种资金面的热度，从网下投资者的踊跃程度可见一斑：共有367家网下投资者管理的12161个配售对象参与报价，剔除高价无效部分后，仍有313家机构的11052个配售对象提交有效报价，对应有效申购倍数飙升至2618.30倍。

若将视线投向近期科创板的其他热门标的，7月27日上市的长鑫科技（688825.SH）曾是打新焦点，其中签率为0.47%。相比之下，宇树的打新中签率仅在万分之二或万分之三之间，仅为长鑫科技的二十分之一。作为国内少数已实现盈利的人形机器人公司，宇树2025年营收达16.9亿元，扣非后净利润5.9亿元。按此数据推算，其初始发行市值至少为609亿元，对应市销率（PS）36倍，而发行市盈率则高达219.23倍，远超行业平均38.56倍的水平。

横向对比港股可比公司，截至8月5日收盘，优必选（09880.HK）总市值为436.7亿港元（约合人民币375.7亿元），其2025年营收20.01亿元，对应PS仅18倍。宇树的高估值引发了市场关于其定位的讨论。一位公募基金产业分析师指出，尽管A股科技股超募常见，如长鑫科技超募比例达96%，但宇树45%的超募比例表明市场对其具身智能属性有定价意愿，不过相较于半导体龙头的狂热，机构态度更为分化，“有想买的，也有在观望”，毕竟具身智能短期内尚未看到大规模放量场景。

从财务轨迹看，宇树的增长势头迅猛。2024年至2025年，其营收从1.59亿元跃升至16.9亿元，两年复合增长率达226.78%；利润更是由负转正，同期扣非归母净利润从-0.18亿元上涨至5.9亿元。然而，高市盈率背后是相对有限的利润规模，分析师认为当前估值仍偏向制造业逻辑，并未完全计入未来“具身智能大脑”的预期溢价。若对标新能源车“蔚小理”上市初期的情况，或许更能理解当前市场的纠结心态。

宇树之所以能率先跑通科创板IPO预先审阅机制，创下103天“闪电过会”的最快纪录，与其扎实的基本面不无关系。多位基金分析师强调，宇树上市具有政策性意义，它是继长鑫科技之后第二家依据该差异化制度安排上市的企业，旨在保护核心技术密集型企业。在此之前，无论是港股的优必选还是A股的上纬新材，均未能成为二级市场对人形机器人的明确估值锚点，前者受限于港股流动性，后者主营消费机器人而非全尺寸人形机器人。

支撑宇树盈利的核心在于极致的成本控制。在具身智能赛道，前期研发投入大、核心零部件单价高、产量低是普遍难题。据投资方透露，全球多数科研中心及高校在研究机器人时倾向于采购宇树产品，这侧面印证了其产品在商业化前的竞争力。深耕行业十余年，宇树在关键零部件的研发、生产及制造上积累了深厚经验，加之员工薪资水平在行业内偏低——招股书显示，2024年创始人王兴兴领薪金额为249.52万元，高管及核心技术人员薪酬总额亦处于合理区间——使其具备了较强的成本把控能力。

产品线方面，宇树主打高性能通用人形机器人、四足机器人及具身智能模型。2026年一季度，其营收4.23亿元，同比增长68.49%，但增速较以往大幅回落；扣非净利润0.4亿元，同比下降52.55%。宇树解释称，下滑主要系研发及销售费用大幅增加所致，特别是加大了对具身大模型的研发投入和品牌推广力度。目前，其核心零部件全为自研，主营业务毛利率已从约45%提升至约60%。2025年，宇树人形机器人出货量5500台，位居全球第一，预计下半年累计出货量将突破1万台，且已有建厂扩产计划。

地缘政治因素亦是不可忽视的变量。宇树境外收入占比常年超40%，美国为其最大海外市场，但近年来占比呈下降趋势。7月28日，美国联邦通信委员会（FCC）发布公告禁止中国机器人进口。对此，分析师认为这不会根本性改变机构对宇树的判断，因为当前评估重点仍集中在放量场景和“大脑”进展上。目前场景多集中于教育科研、舞蹈表演及讲解导览，工业落地缓慢，而特斯拉Optimus的大脑突破进度滞后，也为国内企业留出了窗口期。

此次IPO募资中，近半数将投入数据采集及具身大模型研发，这与战略股东的布局相呼应。九家战略投资者获配新股总量的20%，其中全国社保基金下属三个组合获配约1.41亿元，锁定期12个月；DeepSeek获配数量与社保基金一致，持股占比2.31%，锁定期36个月，双方合作或聚焦具身智能大脑。此外，昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本、上海启善投资（腾讯）等均获战略配售，这些产业资本与宇树存在长期合作愿景。中信证券作为保荐机构跟投获配约1.22亿元，员工资管计划持股4.45%。

回溯融资历程，2025年6月宇树Pre-IPO投后估值约127亿元，至发行时估值增长约3.8倍。其股东结构多元，涵盖互联网产投、国资、一线财投及内部团队。美团系、小米系、阿里系、字节跳动均通过不同主体持有股份，首程控股管理的北京机器人产业发展投资基金为持股最高的国资单一股东。红杉中国、经纬创投等头部财投机构亦位列其中。值得关注的是，创始人王兴兴直接持有23.82%股份，并通过员工持股平台合计控制公司68.78%表决权，发行后该比例将降至不超过65.31%，确保了控制权的稳定。

从某种角度看，宇树的上市不仅是一家企业的资本化里程碑，更是A股对人形机器人产业价值的一次重估尝试。在技术迭代与商业落地的夹缝中，如何平衡高昂的研发投入与短期的财务表现，将是其上市后面临的首要考验。