SpaceX财报透视：AI狂飙下的资本豪赌与解禁阴云

【科技纵览】当人形机器人在真实的半程马拉松赛道上与人类选手并肩奔跑，并且最终以超越人类世界纪录的50分26秒完赛，这已经不是科幻电影中的场景了。而在一年前的同样比赛中，我们还在嘲笑机器人跑步像“醉汉”，短短一年时间机器人进步速度之快，令人咋舌。其背后所展现的技术突破，远比比赛本身更具深远意义。尤其值得关注的是，2026北京人形机器人半程马拉松比赛，参赛队伍总数超过100支，近四成队伍搭载自主导航技术，智能化水平显著提升，这更是5G-A（5G-Advanced）网络技术在高速移动、高并发、高可靠场景下，对具身智能产业提供支撑的一次关键性验证。5G-A网络：具身智能的“云端运动神经”具身智能机器人要实现真正的自主化，其核心瓶颈往往不在于本体的机械结构，而在于数据流的实时性与可靠性。一台人形机器人在奔跑过程中，需要实时处理海量的激光雷达、视觉摄像头、IMU等传感器数据，并进行毫秒级的决策。这对于本体的算力与能耗是巨大的挑战，因此云、端协同是当下的最优选择。

SpaceX交出的首份季报可谓喜忧参半。营收层面，二季度总收入达78亿美元，远超市场预期的69亿美元，同比激增92%，增速较一季度的15%大幅跃升。这一爆发式增长主要归功于AI业务的异军突起，尤其是算力租赁合同开始确认收入，推动AI分部收入同比暴涨247%；同时，星链面向企业和政府（To B/G）的收入也实现了翻倍。利润端表现同样亮眼，毛利录得43亿美元，毛利率环比提升6个百分点至55.3%，其中AI业务因高溢价租赁带动毛利率同比提升32个百分点至56.8%。经营利润虽仍亏损1.4亿美元，但远优于预期的-16.8亿美元，经营利润率升至-1.8%，距离盈亏平衡仅一步之遥。

然而，光鲜的业绩背后隐藏着巨大的资本开支压力。二季度单季资本支出高达184亿美元，且管理层预计未来两季度维持同等规模，这意味着2026年全年Capex可能达到652亿美元，远超此前455亿美元的预期。更令市场担忧的是，若按2027年末10GW算力规划测算，届时年资本开支或将飙升至2400亿至2800亿美元。尽管当前算力紧缺使得SpaceX能收取每GW 300-500亿美元的超高溢价，且投资回报期预计仅需一年，但新增订单规模——如本季度仅宣布约67亿美元的新云服务协议——似乎难以匹配如此激进的投入节奏。这种“跑在订单前面的资本开支”，引发了市场对ROI及自由现金流持续为负的深切忧虑。

具体业务板块中，火箭发射收入9.6亿美元，同比增长29%。外部猎鹰9号商业发射增至10次，单次发射收入推算提升至6500万美元，反映出其在垄断地位下的定价权。尽管星舰试飞成本计入当期导致研发费用同比增55%，但复用带来的成本下降仍使发射业务毛利率逆势升至66%。星链业务收入42.9亿美元，用户数增至1200万，To B/G业务受航空WiFi及政府合同驱动翻倍。值得注意的是，SpaceX已获得美国境内65MHz频谱使用权，计划明年发射V2移动卫星，直接挑战传统电信运营商，尽管地面基站建设仍是巨大挑战。

AI业务成为新的增长引擎，收入25.6亿美元，其中基础设施收入同比增6倍至22亿美元，主要来自与Anthropic等的云服务协议。Grok大模型收入环比增26%至6亿美元，X平台广告收入亦小幅回升。利润率方面，AI业务毛利率升至57%，Adjusted EBITDA Margin转正至45%。但需警惕的是，所有AI租赁协议均包含90天提前终止条款，这使得高收入的可持续性存在天然不确定性。此外，SpaceX以换股形式收购Cursor，后者ARR已翻倍至40亿美元，被视为AI变现的重要催化剂。

股价层面，自高点下跌近50%后，盘后走势依然疲软。除了对资本开支效率的质疑，8月6日起首批9.3亿股限售股解禁（市值约1000亿美元）构成了直接的抛压。此后直至2027年1月，将有近40亿股陆续解锁。市场目前对SpaceX的定价更像是一种“概率加权”的期权博弈，高度依赖远期愿景的实现概率。短期来看，股价能否企稳反弹，取决于几个关键里程碑：星舰在9-10月实现完全可回收、V3卫星批量部署、Grok 5.0超预期发布以及AI新订单的持续落地。若这些催化缺席，市场可能会重新评估其隐含波动率，导致股价进一步承压。