宇树科技IPO申购启动：高估值下的“大脑”焦虑与商业化大考

【科技纵览】当人形机器人从春晚舞台的“炫技表演者”转身为资本市场的热捧对象，其背后的技术成色与商业闭环能力便成了检验真伪的唯一标尺。8月10日，宇树科技正式开启网上及网下申购，发行价定格在150.80元/股。尽管顶格申购门槛仅需沪市日均市值6万元，看似亲民，但受限于仅647.1万股的网上初始发行量，券商测算其中签率仅为万分之二至万分之三。这一概率甚至低于此前热门新股长鑫科技0.47%的中签率一个数量级，导致各大社交平台充斥着投资者“求中签”的许愿帖。

若参照Choice数据统计的年内科创板新股上市首日平均涨幅466.61%来推算，单签盈利预期可达35.2万元。然而，光鲜的数字背后是高达219.23倍的发行市盈率，远超行业38.56倍的平均水平。这组数据在8月7日的网上投资者交流会上引发了尖锐质疑：公司究竟靠什么支撑如此高昂的估值？董事长王兴兴回应称，相较于多数尚未盈利的同行，宇树科技在人形机器人领域已具备较强的盈利能力，因此该定价并非纯粹泡沫。南开大学金融学教授田利辉则指出，这种高市盈率本质上是透支了未来数年的增长预期，中长期能否消化估值，关键在于工业场景订单能否真正放量。

值得注意的是，宇树科技从3月20日IPO申请获受理到8月10日正式申购，耗时不足5个月，刷新了年内最快IPO审核纪录。但在《招股说明书》中，“增速放缓及经营业绩波动”被列为首要风险警示。数据显示，2026年一季度公司营收4.23亿元，同比增速从2025年全年的332.64%骤降至68.49%，扣非净利润同比下降52.55%至4025.36万元。王兴兴将原因归结为基数扩大、行业热度降温及竞争加剧。事实上，2023年至2025年，公司营收从1.59亿元飙升至16.99亿元，年复合增长率达226.78%，实现了从亏损到盈利5.91亿元的逆袭，主营毛利率也提升至60.13%。中信建投证券首席分析师许光坦认为，在全球同行普遍亏损的背景下，宇树科技罕见地完成了高营收、高利润、高毛利的闭环，但这种从超高速向中高速换挡的落差，正是市场狂欢后的最大隐忧。

路演原定17点结束，却因投资者追问持续至19时40分。300多个问题中，商业化落地成为焦点。王兴兴规划，中短期内人形机器人将聚焦科研、教育及服务领域，中长期才进入工厂和家庭。现实却是，上交所重点关注的复购率与应用质量指标显示，公司73.60%的人形机器人收入来自科研教育，行业应用仅占9.01%，且半数以上为“企业导览”。更尴尬的是，二手平台上G1机器人的日租价已从高峰期的万元跌至3000元以内，消费热退潮速度超出预期。面对“是否是遥控玩具公司”的刺耳提问，王兴兴解释遥控器是最高优先级的安全冗余，类似智能汽车保留方向盘，用于极端情况下的紧急避险。这侧面印证了全自主作业仍有很长的路要走。

此外，公司在“大脑”层面的投入相对滞后。前期研发侧重本体与运动控制的“小脑”，而在具身大模型等“大脑”领域投入较少。相比之下，Figure公司今年1月发布的Helix 02模型已能自主完成厨房任务，标志着行业迈向工程化自治。特斯拉Optimus Gen-3的潜在量产更是带来供应链压价与技术迭代的双重压力。许光坦坦言，特斯拉作为行业鲇鱼，其技术发展往往定调产业方向。瑞银证券预测2035年全球出货量达100万台，但主要集中于工业和服务业，家庭侧突破仍需严苛的泛化能力。王兴兴虽声称在WMA和VLA架构上均有布局并处于全球领先梯队，但市场最终看的仍是产品性价比与企业可持续盈利能力。毕竟，在行业发展初期，光靠产能规划讲故事的时代已经终结。