作者丨孙媛
中国AI数字员工，干出一个IPO。
8月21日，国内AI数字员工赛道代表企业金智维二次递表港交所。该公司在去年12月，曾向港交所主板递交18C特专科技上市申请，刚在6月宣告失效。
这意味着，时隔两个月，金智维又火速把上市提上日程。
回望金智维的故事，横跨了两个风口：始于RPA，爆发于AI。
公司仅用3年时间就连融5轮，凭借着拿下6.8亿元融资，把投后估值从5亿跃升至30.752亿元，上涨了515%。
背后股东名册星光云集：集齐了一线VC、国家级国资与产业上市公司，启明创投、国开投资、珠海高瓴、金证股份等悉数入局。
根据弗若斯特沙利文数据，按收入计，公司于2023年、2024年及2025年各年在中国AI数字员工解决方案市场蝉联榜首；按公司于该市场所服务的中大型企业数量计，亦位居市场首位。
然而，顶着“行业一哥”的头衔，金智维的日子也并不算好过。
近三年时间，公司营收总增量不足4000万元，亏损却在逐年加大，三年半累亏6.4亿元，光是2025年年内亏损就同比扩大了184%。
这也让金智维提速冲刺二级市场的动作，颇具一丝上市输血的意味。
金智维的故事，得从创始人廖万里谈起。
他毕业于杭州电子工业学院（现杭州电子科技大学）计算机专业，是一名金融老将，刚毕业就加入农业银行从事银行核心系统开发工作，随后“北漂”到北京一家金融IT公司担任技术经理。
正是这段在金融IT领域的工作经历，让廖万里看到金融行业重复流程自动化，解决银行、券商大量重复性业务操作痛点，于是便开始思考用一套软件去接管和自动完成这些流程。
这便有了团队最早做的一个业务场景：用一套软件自动化产品，即数字员工，去做到一键开市，于是，金智维率先基于RPA（机器人流程自动化）技术，驶入了数字员工1.0时代的雏形。
2016年，金智维在广东珠海注册成立仅2个月，推出RPA数字员工平台，开始推出适配多行业场景的标准化数字员工解决方案。
2020年，金智维又通过融入通用AI能力，把数字员工提升到2.0，持续开发并推出多项 AI 功能，使其能够处理非结构化数据。
再到2023年，金智维的数字员工故事便彻底从RPA转向AI Agent，数字员工的故事也升级到了3.0的AI版本，从没有思考能力的机械手进化成了无需逐步指导即可独立工作的全能员工。
截至2026年6月30日，根据公司AI解决方案授予客户的授权数量计，已在金融服务、政务、制造业等十余个行业部署逾200万名AI数字员工，累计服务超过1,600家客户。
同期，公司已为超270家银行（覆盖中国六大国有银行）、超130家证券公司（覆盖中国 90% 以上的证券公司），以及超220家其他主要金融机构提供服务。
根据弗若斯特沙利文数据，公司在金融服务领域自2023年至2025年连续三年收入稳居第一。
而金智维从RPA升级AI数字的这一跃，其实也是时代选择下的必然。
此前，国内RPA赛道曾一度爆火，并在2021年达到了融资顶峰，全年19起融资、总规模约34亿元，来也、弘玑、云扩、艺赛旗、影刀、实在智能等十几家厂商密集拿钱。
然而，2022年后，市场便逐渐对RPA“祛魅”。赛道融资数量、单笔估值明显下滑，资本不再单纯追捧基础 RPA 工具；资金开始转向RPA + 大模型、AI 数字员工、智能体（APA）方向。
金智维的融资情况就恰好体现了一级市场的口味变化。
根据招股书披露，IPO前公司完成5轮融资，集中于2020年至2023年，集齐了一线 VC、国家级国资与产业上市公司组成的豪华资方阵营。
这期间，正是金智维发展叙事从RPA转向AI的关键节点。
3年间，公司融资总额达6.862亿元，投后估值从5亿跃升至30.752亿元。
其中，在RPA爆火的2021年，公司B轮投后估值达17.61亿，较前一轮融资估值上调252.2%，随后在AI的加持下，公司2022年C1轮投后估值为30.302亿元，又较B轮上调了72%。
来源：金智维招股书
IPO前，廖万里直接及间接控制金智维40.65%股份，系公司控股股东、实控人。
外部机构中，启明持股12.26%，为第一大机构股东，高瓴、国开制造业紧随其后，分别持股7.34%、6.50%，顺为资本则持股0.98%；产业资本方面，金证科技持股12.14%，温氏持股2.27%。
不过，伴随着行业一哥冲刺IPO，其招股书中暴露出的成长“阵痛”也随之浮现。
2023至2025 年，金智维营业收入分别为 2.17 亿元、2.43 亿元、2.56 亿元。三年时间，营收总增量不足4000 万元，复合增长率为8.7%。
根据弗若斯特沙利文数据，中国企业级AI解决方案市场规模的同期复合年增长率达37.1%。
这意味着金智维的收入增速远低于同期行业增速。
一边增收停滞，另一边亏损却还在持续加大。
2023年至2025年年内亏损分别为 0.63 亿元、1.22 亿元、3.46 亿元，3年亏近5.31亿元。
2026上半年，公司收入0.651亿元，较去年同期0.46亿元同比上涨41.5%，主要由于客户群扩大，以及 2025 年订立的若干项目制合约完成客户验收，致使期内确认相关收入。
但即便如此，公司依然半年就亏了1.09亿元。
对此，公司坦言主要因为持续对研发以及销售及营销进行大量投资，以支持业务扩张；及确认融资活动产生的赎回负债及该等负债账面值变动，对税前利润造成负面影响。
2023年至2025年，公司销售及分销开支分别为0.63亿元、0.68亿元、0.74亿元，研发开支分别为0.554亿元、0.557亿元、0.788万元，两项合计占各期总收入的比例为54.7%、50.9%、59.9%。
加回以股份为基础的付款开支、赎回负债的账面值变动后，公司年内经调整净亏损分别为0.49亿元、0.03亿元、0.27亿元。
而这个增收不增利的现况背后，实则暴露的是客户结构和项目模式的双增长瓶颈。
首先，金智维行业依赖度极高，基本盘深度绑定金融行业。
来源：金智维招股书
报告期内，金智维来自金融服务行业的收入占比始终居高不下，2023年至2025年及2026年上半年分别为85.8%、78.1%、69.5%及76.8%。
尽管金融行业占比在近三年有所回落，但近八成营收集中于单一行业的格局，意味着金融客户IT预算周期波动、部分大型项目验收延迟，会直接造成公司整体营收波动。
2023年至2025年，公司来自金融服务的收入分别为1.86亿元、1.90亿元和1.78亿元，在2025年出现了“倒车”，就与金融行业客户预算缩减密切相关。
与此同时，商业模式上，项目制更是一把锋利的“双刃剑”。
根据招股书，公司分别于2021年及2025年启动 K-APA 解决方案与 Ki-Agent 解决方案的商业化落地，采用项目制与订阅制相结合的混合定价模式。
报告期内，项目制占主导地位，收入占比分别为74.1%、69.7%、76.9%，不过，其虽能带来单笔可观的收入，但定制化程度高、交付周期长，且缺乏持续性，一旦项目交付完成，收入便会中断。
与之对应的，能带来稳定经常性收入的订阅制收入占比为19.8%、24.1%、16.8%，不仅低于行业平均水平，且还处于下滑状态，2025年收入为0.43亿元，较2024年的0.59亿元缩减了27%。
如此一来，导致金智维整体收入可预测性与稳定性较低。
另据公司关键运营数据显示，公司客单价从2023年的38万降至2025年的33万元，客戶留存率也从74%下滑到66%。
这一数据也侧面反映出了行业一哥的竞争承压。
目前中国AI数字员工市场目前仍处于快速成长与格局分化并存的阶段，整体集中度相对有限。
根据弗若斯特沙利文的资料，2025 年，在中国企业级 AI 解决方案市场中，AI 数字员工解决方案占整体市场约11.2%。
虽然资料亦披露，按收入计，金智维在中国AI数字员工解决方案市场中排名第一，但实则“一哥”跟“二哥”市场份额仅相差0.4个百分点，而且就2024年市场份额差距来看，二者差距已经拉小了0.1个百分点。
这意味着，若金智维延续增长停滞的趋势，那将很可能被超越。
与此同时，在金智维提速冲刺港交所的背后，还有一点不容忽视，那就是IPO“对赌”。
来源：金智维招股书
根据招股书，公司部分上市前投资者获授予包括清算优先权及赎回权在内的特殊权利。该等权利已于公司向联交所提交上市申请前终止，且所有其他特殊权利将于上市后终止。若公司触发赎回条款，则清算优先权及上市前投资者的相关权利将恢复效力。
在行业龙头的光环之下，营收增长乏力、累计亏损加大、高度依赖金融行业、客户留存承压，都是金智维征战IPO需要回应的核心命题。
二次递表港交所，能否把市场份额转化成可持续的商业化增长，实现从项目制向标准化产品的跃迁，或将是决定其IPO之路走向的关键。
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