英伟达最新财报解读：依旧稳健的超预期

英伟达的财报出炉了，先说下GS的点评：

英伟达实现营收962亿美元，高于高盛预测的931亿美元和市场一致预期的924亿美元。毛利率为75.0%，与高盛预测一致，略高于市场一致预期的74.8%。营业利润率为66.5%，略高于高盛预测的66.0%和市场一致预期的66.1%。经营口径EPS为2.22美元，高于高盛预测的2.12美元和市场一致预期的2.09美元。

数据中心收入为890亿美元，高于高盛预测的865亿美元和市场一致预期的859亿美元。边缘计算收入为72亿美元，高于高盛和市场一致预期的65亿美元。第二季度库存为316亿美元，环比增长22%；库存周转天数为120天，环比增加4天。应收账款为631亿美元，环比增长55%；应收账款周转天数为60天，环比增加14天。

第三季度营收指引高于市场预期，毛利率指引略低：英伟达给出的第三季度营收指引高于市场一致预期，但毛利率指引低于预期。营收指引中值为1080亿美元，略低于高盛预测的1107亿美元，但高于市场一致预期的1046亿美元。非GAAP毛利率指引为74.0%，低于高盛预测的74.9%和市场一致预期的74.8%。运营费用指引为90亿美元，非GAAP税率指引为18%。据我们测算，隐含非GAAP EPS为2.43美元，低于高盛预测的2.56美元，但高于市场一致预期的2.32美元。

昨晚星球中也总结其他机构给的预期，营收和指引都高于整个市场的预期。

再来看下电话会的内容，总结一下：

1、CFO首先又强调了NV的优势，兼容不同模型、通用且生命周期较长的平台、全栈AI工厂平台、CUDA生态护城河，这些都是老生常谈的了，不赘述。而且NV还强调自己在产业链中的角色：自身并不拥有任何云基础设施，而是所有主权云与新云服务商的中立合作伙伴。

2、关于毛利率压力和涨价，Q3毛利率指引74%，Q4预计降至71%至72%，FY2028稳定在72%至73%。管理层称存储价格涨幅超过此前预期，已经实施的涨价将在FY2028 Q1生效。供应和产能承诺从1190亿美元增至2790亿美元，主要用于存储器采购。

3、在智能体工作负载下，Vera Rubin NVL72相较GB300 NVL72，每兆瓦吞吐量最高可提升至30倍，每百万Token成本最高可降低至原来的约1/35。（大家应该之前也看到过一些测试数据），重要的是后面这组数据：Hopper的单GW营收是180亿美元，Blackwell是250亿，Rubin是400亿。

4、Vera Rubin已经进入全面量产，并在FY2027第三季度开始产品导入和放量。英伟达表示，该平台已获得主要超大规模云厂商、AI云服务商和系统OEM的采购订单，有望成为公司历史上放量速度最快的产品之一（其实随时产业链产能的释放，只要NV依然是老大，那最新的产能就肯定是放量速度最快的）。

5、Grace CPU过去12个月的收入已超过50亿美元，NV初步预计，2028财年CPU营收将实现翻倍以上增长，从而使我们跻身全球领先的服务器CPU供应商行列。首批Vera系统已交付Anthropic、OpenAI、OCI和SpaceXAI。

6、网络业务收入环比增长18%，Spectrum以太网业务同比增长至2.6倍。网络已成为英伟达全栈AI工厂平台中越来越重要的收入来源。（这个也是老生常谈的了，所以NV的另一个巨大优势是他的互联）

7、Groq 3 LPX是面向交互式AI推理的LPU加速系统，目前已全面量产。在英伟达披露的测试中，其token生成速度约为最接近替代平台的4倍，但吞吐成本可能较高，Nebius将成为首批采用者。（我们昨天的文章中也说过，根据我们得到的消息，LPX目前测试情况很好）

8、到2026年底，新型云合作伙伴的总装机容量预计达到8吉瓦，2025年底才约3吉瓦。英伟达还设计了收入分成机制，以帮助部分合作伙伴获得独立融资。OpenAI当前已作出及规划中的承诺，对应的NVIDIA算力规模约为12GW。

9、新云收入分成的经济机制：英伟达先通过硬件销售获得一次性收入，再分享超过保底线的算力租赁收入。管理层称这一模式中长期可能贡献数十亿美元经常性收入

10、FY2027第二季度，AI Clouds、Industrial & Enterprise，即ACIE业务收入为403亿美元，环比增长25%，同比增长138%。该分类包括AI原生企业、工业与企业客户、主权客户，以及通过AI云采购算力的超大规模云厂商，不能简单等同于“主权AI业务”。

11、关于循环融资，NV给的解释是，我们正身处一场重大的计算平台变革之中，这些优秀企业的技术领先地位已经得到充分验证，NV所投入资本的权益回报率将表现优异，且风险是有限的。其次，英伟达已向前沿AI实验室投资近500亿美元；六家金融机构的平台计划调动超过5000亿美元第三方资本；英伟达还承担take-or-pay、租约和信用担保。三者不是同一笔钱。

12、关于H200，按照美国政府许可向中国客户出货的Hopper 200产品，对数据中心总收入的贡献不足1%。目前Hopper产品出货会摊薄毛利率，公司的前瞻指引没有计入来自中国的数据中心计算收入。（老黄真的是高瞻远瞩）

13、客户预测显示，如果完全不受供应限制，需求增速可能达到同比100%。但存储器、晶圆代工、电力、土地和厂房容量均存在约束，实际收入增速将受到可交付产能限制。

14、管理层预计，供应至少到2028财年结束前仍可能构成瓶颈。英伟达将继续与存储器、晶圆制造、电力和数据中心基础设施供应商合作扩充产能。

15、开源模型的影响，老黄说闭源和开源模型都在快速增长，而大部分主流开源模型均可在英伟达平台运行。因此，无论哪种模型路线增长，都会形成对英伟达计算基础设施的需求。（但其实老黄肯定是更喜欢开源模型，这是他们的一个重要增长点）

16、关于AI ASIC的竞争，这是电话会必问的问题，尤其是OpenAI的那个小辣椒引起的这么大的关注和TPU出货量的急剧上升，老黄的解释就比较官方了：英伟达的优势不仅来自GPU，还来自覆盖计算、网络、存储、系统和软件的完整AI工厂平台。

17、智能体AI正在成为重要的新型工作负载。未来企业可能同时运行大量持续工作的智能体，从而增加代码执行、工具调用、数据处理、推理以及CPU沙箱等计算需求。（企业AI已经被认为是AI的下一个增长点了）

END

最后提一句，21ic论坛（bbs.21ic.com）正在招募原创作者，单篇文章奖励最高500元，欢迎广大网友踊跃投稿！英伟达最新财报解读：依旧稳健的超预期图3

往期精选：

扫描二维码，关注视频号

请点下【♡】给小编加鸡腿