寒武纪、海光、摩尔线程和沐曦，国产算力四家公司，市值加起来 1.74 万亿，上半年只交了181 亿的货。
英伟达一个季度数据中心就收入6300 亿，差不多是它们半年的 35 倍，钱是用国产替代的故事付了，交付还远远没追上。
Part 1
寒武纪、海光、摩尔线程和沐曦，四家有些地方是不同。
◎ 寒武纪做的是 MLU 架构智能处理器，针对训练和推理。
◎ 海光信息是 x86 CPU 加 DCU 两条线。
◎ 摩尔线程和沐曦更接近通用 GPU 公司，前者还做图形渲染，后者目前主要面向数据中心计算。
这四家的收入抢的是同一批预算：智算中心、互联网大厂、运营商和重点行业的国产 AI 算力采购。
● 寒武纪：利润跑得最快，资金压在供应链
◎ 寒武纪上半年营收 59.96 亿，同比 +108.13%；
◎ 扣非净利润 21.66 亿，净利率 36.12%，四家最高。
◎ 云端产品线占营收 99.98%，2026 年初思元 690 量产，新一代架构和指令集仍在研发。
◎ 利润兑现后压力转到备货：存货加预付款 111.62 亿，是半年营收的 1.86 倍，经营现金流只有 3.11 亿。
主业已经赚钱，钱压在供应链上，先进制程和供应链受外部限制。
● 海光信息：规模最大，CPU 和 DCU 混在一张报表
◎ 海光上半年营收 90.99 亿，四家最大，同比 +66.52%；
◎ 扣非净利润 16.31 亿，净利率 17.92%。
产品是 x86 CPU 加 DCU，90.99 亿里混着 CPU 收入，DCU 贡献多少没拆。
◎ 研发费用 25.37 亿，是寒武纪的 3.6 倍。
◎ 经营现金流转负，合同负债从 20.19 亿掉到 0.19 亿。
● 摩尔线程：收入增长最快，用现金换规模
◎ 摩尔线程上半年营收 17.36 亿，已超过 2025 全年，同比 +147.42% 最快；
◎ 扣非仍亏 1.51 亿。
走全功能 GPU 路线，覆盖 AI 计算、图形渲染和科学计算，上半年增长主要来自夸娥智算集群和 GPU 出货。
◎ 毛利率同比降 12.19 个百分点，
◎ 经营现金净流出 21.69 亿，
◎ 存货约为营收两倍，备货、扩交付、投研发。
● 沐曦股份：账面扭亏，扣非仍亏
◎ 沐曦上半年营收 13.24 亿，同比 +44.67%；
◎ 归母净利润 6.12 亿，其中 8.87 亿是公允价值变动收益，扣非仍亏 0.49 亿。
主营通用 GPU，产品覆盖曦思 N 推理、曦云 C 训推和曦索 X 科学计算，曦云 C600 五月量产、收入爬坡。
◎ 毛利率 57.22% 四家最高，
◎ 经营现金净流出 12.97 亿，
◎ 应收账款占营收 73%。
寒武纪和海光靠主业赚出规模利润，摩尔线程和沐曦扣非仍亏，但都在收窄。
营收最大是海光，增速最快是摩尔线程，主业利润率最高是寒武纪，沐曦归母转正却靠 8.87 亿公允价值收益做平。四家不能只按归母利润排座次，扣非口径才看得清谁真的赚到钱。
Part 2
● 营收与增速
四家合计半年营收 181.55 亿元。
◎ 规模上海光 90.99 亿元排第一，寒武纪 59.96 亿元第二，摩尔线程 17.36 亿元、沐曦 13.24 亿元落后。
◎ 增速上摩尔线程同比 +147.42% 最快，寒武纪 +108.13% 次之，海光 +66.52%，沐曦 +44.67% 最慢。
海光规模大但不纯是 GPU，它的 90.99 亿里混着 CPU 收入，DCU 贡献多少没拆。
摩尔线程 17.36 亿已经超过 2025 全年，基数小所以增速炸眼。寒武纪的增量几乎全来自云端产品线。
● 盈利与成色
扣非利润最说明问题。
◎ 寒武纪扣非 21.66 亿、净利率 36.12%，海光扣非 16.31 亿、净利率 17.92%，两家已经形成主业利润。
◎ 摩尔线程扣非亏 1.51 亿、净利率 -8.70%，沐曦扣非亏 0.49 亿、净利率 -3.69%，两家还在亏损爬坡。
沐曦的归母净利润 6.12 亿看着已经赚钱，其中有 8.87 亿公允价值变动收益。扣掉这部分，主业还是亏的。横评里把沐曦当成盈利公司，是看错了一档。
四家毛利率都在 55% 到 57% 之间，差距很小。
摩尔线程毛利率同比下降 12.19 个百分点最多，营收涨 147% 但成本涨 245%，原材料和组合变化在吞毛利。
● 研发与投入
四家研发费用合计 45.33 亿元，约占合计营收的四分之一。
◎ 海光研发费用 25.37 亿，是寒武纪的 3.6 倍，也比摩尔线程和沐曦加起来多。
◎ 寒武纪研发费用率最低，只有 11.72%，因为营收摊得开。
◎ 摩尔线程和沐曦研发费用率最高，分别 44.30% 和 39.65%。两家规模还小，研发团队和流片费用很难被收入摊薄，费用率天然偏高。
● 备货、现金与估值
四家经营现金流合计净流出 35.83 亿元。
◎ 寒武纪是唯一经营现金为正的，但 3.11 亿只相当于归母净利润的 13.5%，利润还没变成钱。
◎ 海光从去年同期净流入 21.77 亿转为净流出 4.28 亿，合同负债从 20.19 亿掉到 0.19 亿，前期订单交付后还没接上新预收款。
◎ 摩尔线程净流出 21.69 亿、沐曦净流出 12.97 亿，两家都在备货和产品爬坡期，资本市场融资仍是现金的重要来源。
寒武纪存货加预付款 111.62 亿，是半年营收的 1.86 倍；摩尔线程存货是营收的 2.04 倍。四家一起把资金压在供应链上，赌下半年交付。
按 9 月 4 日收盘，四家总市值约 1.74 万亿：寒武纪 6741 亿、海光 5664 亿、摩尔线程 2441 亿、沐曦 2525 亿。
用半年收入年化算市销率，寒武纪约 56 倍、海光约 31 倍、摩尔线程约 70 倍、沐曦约 95 倍。
市值给了四家 1.74 万亿，收入半年只交了 181 亿，当然我们也要有更多的期待。四家公司都受益于国产算力采购增加，国产 AI 芯片进入规模交付阶段。
