三花智控：毛利率最高的优等生，六成收入来自空调

三花智控上半年营收 169.00 亿元，同比增长 3.92%，归母净利 20.44 亿元，同比下降 3.1%。毛利率 28.06%、净利率 12.09%、资产负债率 36.22%，三项都是十家最优，利润却在往下走。

跟汽车相关的业务只有 64.55 亿元，占 38.2%；另外 104.45 亿元、占 61.8% 来自制冷空调电器零部件，这块上半年只增长 0.54%。

市场最关注的机器人业务，目前还没有形成有效的收入。

◎ 169.00 亿元收入留下 47.42 亿元毛利，四项费用 21.40 亿元，费用率 12.66%。

◎ 费用之后主业剩 26.02 亿元，占营收 15.40%，这个数字在十家排第一。

◎ 加投资净收益 0.66 亿元，减两项减值合计 0.90 亿元，营业利润 24.45 亿元，扣所得税 3.43 亿元，净利润 20.81 亿元，归母 20.44 亿元。

◎ 利润下降 3.1% 而收入增长 3.92%，财务费用 2.28 亿元、减值 0.90 亿元和所得税 3.43 亿元都构成影响。

◎ 公司海外收入 70.52 亿元、占 41.73%，存在汇率敏感性。

◎ 研发费用 7.63 亿元占营收 4.52%，六成收入来自制冷空调零部件，成熟业务的研发强度天然低于电驱、电源这类快速迭代的赛道。

◎ 汽车零部件做的是热管理零部件，电子膨胀阀、水阀、冷却板这类高附加值品类，上半年增 9.89%，跑赢了新能源汽车产销 6.7% 和 7.3% 的增速，也高于公司整体。

◎ 经营现金流 25.00 亿元是归母净利 20.44 亿元的 1.22 倍，利润有现金支撑。

◎ 投资活动净流出 23.41 亿元，其中流入 46.14 亿元、流出 69.55 亿元，资本开支 13.67 亿元，差额部分的投向需要现金流附注确认。

六成收入几乎不增长，这对整体增速的约束是数学性的。

◎ 汽车零部件 64.55 亿元即使增长 20%，整体增速也只有 8% 左右；

◎ 上半年汽车业务增 9.89%、整体增 3.92%。

◎ 制冷业务跟着家电和商用制冷的景气度走，公司在四通换向阀、电子膨胀阀这类核心零部件上的全球份额已经很高，继续提升空间有限，0.54% 的增速反映的是市场空间的状态。中报没有披露这块业务的下游拆分和份额数据。

三花要提速，只能靠制冷业务找到跟制冷技术同源的新场景，或者让汽车业务的占比快速提上去。

公司在数据中心液冷上的布局属于前者：液冷产品已覆盖一次侧、CDU 和机柜全链路，这项业务已经形成订单。

机器人执行器属于更远的一步，根据公司 2026 年 8 月 27 日投资者关系活动记录，仿生机器人机电执行器产品开发取得成效，核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，中报把它列为战略新兴业务，没有单独给收入数字。

对照行业进展，人形机器人上半年出货量增长接近 300%，零部件环节正在从送样验证走向小批量交付，三花的定位是上肢旋转执行器，跟拓普主打的下肢线性执行器总成形成分工。

货币资金 148.16 亿元，扣除短期借款 13.70 亿元后余额约 134.46 亿元，这里还没扣其他有息负债，也没区分受限资金。

结合 25.00 亿元经营现金流和 11.33 亿元自由现金流看，资金缓冲充足，机器人产线爬坡、液冷扩产、并购三个方向都出得起钱。

上半年的资本配置效率问题也在：投资净流出超过资本开支的部分可能投向金融资产或股权，附注明确之前不好下结论。

液冷这条线已经有订单在手，机器人还在产线爬坡阶段。