股价大跌背后，英特尔透露了哪些信息？

过去两年，AI产业的聚光灯几乎都集中在GPU身上。从训练大模型到推理应用，GPU成为AI算力基础设施扩张中最受关注的核心芯片。不过，随着AI应用形态发生变化，CPU的重要性也正在重新显现。正因如此，英特尔本届财报会备受关注。

在今天发布一份声明中，英特尔表示，公司第三季度销售额增长21%至165亿美元，与分析师的平均预期相符。截至9月26日的季度，每股收益为52美分，高于分析师预期的41美分。其中，英特尔的数据中心和人工智能部门营收达73亿美元，增长78%，实现了15年来最强劲的增长。但是，为个人电脑生产芯片的客户端部门销售额下降5%，至81亿美元。

英特尔第三季度毛利率（扣除生产成本后的收入百分比）为43%。这一指标反映了一家公司在成本高昂且竞争激烈的芯片制造行业中的运营状况。英特尔预计本季度毛利率将收窄至38%。

展望第四季度销售额，英特尔预计在150亿至160亿美元之间。彭博社汇编的数据显示，分析师平均预期为170亿美元，部分分析师的预测甚至超过180亿美元。不计特定项目，该公司第四季度每股收益预计为0.25美元。华尔街此前预期调整后每股收益为0.43美元。

然而，这一消息出来之后，英特尔股价却暴跌超20%。

Emarketer高级分析师Asa Hiken在一份报告中指出：“英特尔的财报凸显了该公司在将近期的复苏势头转化为持续复苏方面所面临的挑战。”尽管服务器处理器需求旺盛，但他表示，“英特尔令人失望的业绩展望表明，仅靠强劲的需求不足以克服其近期面临的挑战，尤其是其传统PC业务持续疲软的局面。”

除了这个股价大跌，我们还能看到什么？在通读了该公司本季度的财报速记之后，我们总结了以下几点。

英特尔CEO Lip-Bu Tan认为，AI工作负载正在从过去以Prompt为中心的响应模式，转向多步骤推理、任务编排以及自主、持续执行。在这一过程中，GPU和CPU承担着不同的角色。GPU擅长处理计算密集型的思考任务，而CPU在任务查找、调度和确定性执行方面具有能效优势。

随着智能体数量增加，AI基础设施需要处理的任务类型和执行环节也在增加，CPU因此有望获得新的市场空间。英特尔认为，这将成为未来几年服务器CPU需求增长的重要动力。

从第三季度的表现来看，这一趋势已经开始反映在英特尔的业务数据中。

英特尔第三季度营收达到165亿美元，其中数据中心与人工智能（DCAI）业务收入为73亿美元，环比增长17%，同比增长近80%。Lip-Bu Tan称，这是该业务15年来最强劲的营收增长。CFO Dave Zinsner也表示，第三季度数据中心业务表现明显好于预期，增长来自云服务商、企业客户以及新兴云服务商等多个市场。

具体到产品，Granite Rapids已经成为英特尔服务器产品组合中规模最大的产品系列，基于Intel 3工艺的该产品正在快速放量。Clearwater Forest已经开始出货并确认收入，管理层对其2027年的需求尤其看好，特别是在高CPU密度和机架级基础设施领域。Diamond Rapids也已进入送样阶段，计划于2027年实现爬坡，客户对其在推理和Agentic AI工作负载中的应用表现出较强兴趣。

除了传统服务器CPU，定制芯片业务也成为英特尔数据中心业务增长的重要组成部分。Lip-Bu Tan透露，这项业务过去三年规模扩大了三倍，未来三年预计还将再扩大三倍。第三季度，定制芯片收入环比增长超过50%，同比增长超过一倍。与此同时，英特尔推出的Crescent Island推理GPU也获得了积极的早期反馈，目前客户沟通正在向正式订单推进。

需求增长并不意味着英特尔可以立即充分受益。管理层在电话会上多次提到，当前制约数据中心业务发展的主要问题是供应能力。

一方面，英特尔正在持续改善Intel 3和Intel 18A的良率与生产效率。另一方面，先进封装所需的有机基板供应不足，也在影响EMIB封装产能的扩张。再加上以色列Fab 28工厂发生事故，英特尔第四季度服务器产品出货还将受到额外影响。

Dave Zinsner预计，2027年上半年晶圆和基板供应仍将比较紧张，相关产能投资和供应链扩张要到下半年才能逐步体现效果。英特尔正在增加设备采购，并与基板、存储器、代工和设备供应商加强合作，以争取更多供应能力。

管理层预计，全球服务器CPU出货量在2026年和2027年都将增长超过30%。但在供应受限的情况下，英特尔能否充分获得市场增长，仍然存在不确定性。Dave Zinsner直言，明年服务器市场份额的变化，将在很大程度上取决于各家厂商能够提供多少产品。即便市场需求足够旺盛，如果不能及时交付，英特尔也无法完全把握这一轮增长机会。

与数据中心业务形成鲜明对比的，是英特尔客户端业务正在承受压力。

第三季度，英特尔客户端计算与平台业务（CCPG）收入为81亿美元，环比下降9%，同比下降5%。管理层指出，内存价格上涨和供应短缺正在影响整个PC产业，整机价格明显上升，消费者和企业的IT预算受到挤压，PC厂商也开始主动调整库存。

英特尔预计，2026年全球PC出货量市场规模将下降约12%，其中下半年降幅超过20%；2027年还将下降约10%。更值得注意的是，管理层并不认为2027年内存供应状况会出现明显改善，PC市场的压力可能持续更长时间。

尽管如此，英特尔对客户端产品路线图仍然保持信心。基于Intel 18A的Panther Lake已经顺利进入爬坡阶段，Wildcat Lake的需求超过供应，第三季度出货量环比增长约70%，目前已经售罄。下一代Nova Lake则进度超前，预计上市时的设计导入数量将达到Panther Lake的两倍。

Dave Zinsner认为，Nova Lake将补齐英特尔高端桌面产品线此前存在的空缺，帮助公司在未来几年争取更多市场份额。也就是说，英特尔对PC市场短期走势并不乐观，但希望通过更有竞争力的产品组合，在市场恢复后重新获得增长。

制造业务方面，英特尔正在强调其工艺节点的改善。第三季度Intel 3和Intel 18A良率继续提升，其中Intel 18A良率实现两位数增长，两个节点的晶圆产出均超过内部预期。成本方面，Intel 3较第一季度下降约15%，Intel 18A则下降约40%。随着18A产品逐步放量，该节点客户端CPU收入占英特尔客户端CPU收入的比例，已经从第一季度不足5%提升至接近三分之一。

外部代工业务也在推进。英特尔已经向部分客户发布Intel 14A的0.9版PDK，管理层称其在发布时达到了行业标准的良率和性能指标，并计划在2027年第一季度推出1.0版PDK。与此同时，公司正在与外部客户推进Intel 18A的合作，也在积极争取先进封装客户。Lip-Bu Tan透露，EMIB团队在产能、良率和生产周期方面持续取得进展，未来两个季度有望公布部分客户合作消息。

但需要看到，英特尔代工业务距离实现持续盈利仍有距离。第三季度Intel Foundry收入为67亿美元，环比增长16%，但营业亏损仍达到19亿美元。管理层强调，良率提升、生产周期缩短和产能利用率改善正在降低晶圆成本，不过，要建立一个可持续盈利的代工业务，仍然需要时间。

为了抓住AI基础设施增长带来的机会，英特尔还准备进一步扩大资本投入。公司预计2026年资本开支约为200亿美元，2027年将显著增加，设备采购订单环比已经增长近40%。Dave Zinsner明确表示，2027年将是英特尔的投资年，公司可能无法在这一年实现正向自由现金流。

这也是英特尔今年8月完成约230亿美元股权融资的重要原因。随着Intel 18A持续爬坡、Intel 3扩充产能以及Intel 14A为后续生产做准备，公司需要在多个节点同时投入资金。管理层希望各个工艺节点至少实现20%的投资回报率，并预计Intel 3将在2027年实现盈利。

从这场财报电话会可以看出，英特尔正在尝试重新定义自己的增长机会。过去，外界更多将其视为一家以PC和服务器CPU为核心的芯片公司；如今，管理层希望将CPU、定制芯片、先进封装和外部晶圆代工整合起来，参与AI基础设施建设的多个环节。

其中最值得关注的，是Agentic AI可能带来的服务器CPU需求变化。英特尔给出的2000亿美元市场规模预测，意味着公司正在押注CPU在AI时代仍然拥有重要的增长空间。

当然，市场机会并不等于竞争优势。AMD以及Arm阵营的竞争仍然存在，英特尔自身也面临产能不足、先进封装供应紧张、PC需求疲软和资本开支增加等多重挑战。

英特尔已经看到了AI带来的新机会，但要把这份机会真正转化为市场份额和盈利能力，接下来仍要看产品竞争力、制造执行和供应链扩张能否跟上。