宇树科技三季报解码：增收背后的利润阵痛与AI信仰重构

【科技纵览】随着10月27日《2026胡润百富榜》尘埃落定，36岁的宇树科技创始人王兴兴以695亿元身价首次入榜，高居第78位，被胡润誉为年度机器人赛道最大亮点。这一荣耀背后，是资本市场对这家“人形机器人第一股”剧烈博弈的缩影。自8月在科创板上市以来，宇树股价如坐过山车：发行价150.8元，首日狂飙至1100元，随后急挫至404.03元低点，虽在10月28日反弹至739.03元，但紧随其后的首份财报却揭示了增长表象下的隐忧。

10月28日晚披露的数据显示，前三季度宇树营收18.17亿元，同比大增55.71%；归母净利润3.87亿元，暴增270.54%。然而，若剔除股份支付费用等非经常性损益影响，扣非净利润实际缩水近两成至3.49亿元。更值得警惕的是单季度表现：第三季度营收6.65亿元，同比增69.93%，但归母净利润仅1.13亿元，同比降17.37%，环比二季度腰斩，呈现出典型的“增收不增利”特征。这种利润承压并非偶然，招股书显示，2025年6月上海宇翼增资确认的3.49亿元股份支付费用，直接压低了前期利润基数；而三季度研发投入激增至1.27亿元，同比暴涨249.58%，占总营收比重高达19.1%，反映出公司在技术深水区的高昂试错成本。与此同时，经营活动现金流净额同比减少54.69%，主要系采购、薪酬及研发支出随营收规模扩张而增加所致。

在竞争格局上，宇树正面临智元机器人的强力追赶。据第一财经援引智元数据，上半年智元人形机器人出货量超8600台，占据全球35%、中国45%以上份额，位居第一；而宇树出货约5900台，占比31%，位列第二。尽管宇树在四足机器人领域仍保持绝对优势——Counterpoint数据显示其上半年市场份额达37%，远超智元酷拓的16.3%，但在人形机器人这一新增长极上，双方已进入白热化胶着状态。智元方面透露，其上半年营收近20亿元，略高于宇树的11.52亿元。面对竞争，智元总裁彭志辉指出当前跳舞机器人多为闭眼模仿，未来将依靠感控一体模型提升复杂地形适应能力，这标志着行业竞争焦点正从硬件量产转向智能感知。

值得注意的是，王兴兴对AI的态度发生了根本性逆转。曾认为具身智能路线不清、投入过大的他，如今公开承认“过去十几年最大的错误是对AI相信不够”。这一认知转变直接体现在资金投向中：募集资金净额59.17亿元中，拟投入智能机器人模型研发的资金高达20.22亿元，几乎占据总额半数。随着G1+机器人及UnifoLM-WLA-1.0基础模型的发布，宇树正加速从硬件制造向具身智能模型研发延伸，试图通过“AI自主研发—仿真训练—真实测试”闭环构建技术壁垒。在人形机器人业务占比首次超越四足机器人（达51.78%）的关键节点，宇树能否在巨额研发投入下实现盈利拐点，并抵御智元的市场侵蚀，将成为检验其长期价值的核心试金石。