AI万亿梦背后的信用寒意：巨头负债狂奔与评级机构的冷水

【科技纵览】当人工智能行业在万亿美元估值的宏大叙事中高歌猛进时，金融市场的冷静观察者已开始嗅到风险的气息。10月30日，全球私募巨头黑石调整了对Anthropic的信用评级预期，即便该公司即将完成IPO，黑石仍判断其难以摆脱“垃圾级”（BB档）的标签，这与此前市场对其年底前获得投资级评级的乐观预测形成鲜明反差。这一信号并非孤立，标普同日将Meta的评级展望由“稳定”下调至“负面”，警示其AI巨额投入可能导致自由现金流长期承压；而甲骨文早在今年7月已被降级至BBB-，距投机级仅一步之遥。

财务数据的撕裂感愈发强烈。前三季度，微软、Alphabet、亚马逊、Meta及甲骨文五家科技巨头的经营现金流虽创历史新高达5429亿美元，但资本开支几乎翻倍至5569亿美元，首次超越经营现金流入。扣除投入后，五家公司合计自由现金流由正转负至140亿美元，股票回购金额更是暴跌83%至136亿美元，Alphabet和Meta甚至暂停了回购。这种“赚得多、花得更多”的局面，迫使企业动用信用杠杆维持运转。

以Anthropic为例，尽管其上半年营收激增1300%至162.86亿美元，拥有超1300亿美元现金储备，但这主要依赖外部融资。更令人担忧的是其算力承诺：已锁定向谷歌、亚马逊、微软采购至少2694亿美元的算力，并签署最高1205亿美元的SpaceX AI协议及1612亿美元博通租赁付款。这些跨越多年的刚性支出，使得公司即便上市也难以自动解除银行团施加的严格抵押与担保约束。

华尔街并未因评级下调而止步，反而通过复杂结构分散风险。黑石联合美银、花旗等机构推出630亿美元AI算力融资，利用特殊目的实体购买博通设备出租给Anthropic，博通提供残值支持。这种模式让芯片供应商如英伟达、博通也深度卷入，通过担保和租赁帮助低评级AI企业获取资金。穆迪与国际清算银行警告，这种相互捆绑的循环融资虽短期缓解了流动性，却将风险隐蔽地转移至整个产业链，一旦收入转化不及预期，系统性压力或将显现。