【光电共封CPO】光电行业大事件：Marvell收购Lumentum谈判深度研判

Marvell 的买入与 Lumentum 的卖出

援引彭博社消息，知情人士称，Marvell Technology Inc. 正处于收购数据中心光学器件制造商 Lumentum Holdings Inc. 的深入谈判阶段，交易最早可能于下周宣布，目前Lumentum 市值约为760亿美元，而 Marvell 市值约 1720 亿美元（截止2026年10月31日收盘）。根据彭博社汇总的数据显示，Marvell收购Lumentum 成功的话，可能跻身有史以来规模最大的科技巨头并购Top 10。

拆解AI光通信产业链(图源：网络)

买入方Marvell目前大概有约40亿美元的现金流和50亿美元的中期债务，要想达到并购现金收购几乎不可能，全部股权收购的话需要跟数十个股东（包括贝莱德（BlackRock）：10.07%，先锋领航（Vanguard）‌：6.48%，SteelMill Master Fund：4.52%等）手中购买股票，算上溢价15%-20%，一共要拿出约800亿左右的现金，这笔钱任谁也拿不出，所以股权交易应该是唯一选项。

如果交易达成，对Marvell而言，以一半身家去收购另一家行业巨头将是一笔昂贵的收购，这也是对其光互联行业的一次重大押注。众多投资者也纷纷表示称，目前比较看好这次并购，对于补强自身技术实力和巩固产业地位都是利好的。但是对于Lumentum 一方，大家都比较费解，明明是正处于AI光学互联的“风暴眼”，占据其主流产品400 mW UHP 激光器打入Nvidia CPO的核心供应链，在高功率窄线宽 CW 激光器这一特定细分中优势最为突出，博通和COHERENT作为劲敌，实力自然不容小觑，但是现在光学业务正处于向上拐点时考虑被收购确实值得玩味。当然除了UHP 激光器和EML激光器，Lumentum的OCS也是一大亮点，全光交换机作为Google首推的技术更是受到业界竞相追逐，Nvidia也传出在2028年的 scale-up 超出 8 个机架时将采用 OCS方案。

产业技术和行业角度审视

如果说以上来自行业工程师视角的疑问确实想不通Lumentum为何要出卖股权的话，那么你也和我一样陷入了低维度视角了。对于商业尤其是巨头公司而言，任何并购都出于四个大字：“股东价值”。Marvell 带着有吸引力的收购方案来到谈判桌，作为Lumentum的董事会只会考虑一件事，如何做才会对股东最有利，增长前景、业务逻辑等等都是次要的。如果收购估值盖过了增长势头，股东当下的最优解一定是卖出，落袋为安-在以华尔街为首的资本巨头眼里是定律一般的存在。

据Vik's Newsletter的分析师Andrew说，其曾参与瑞萨收购 Integrated Device Technology 的收购交易，当时当瑞萨带着收购要约来到 IDT 时，副总裁Greg 就对股东表示，尽管他有信心和计划将IDT 发展为一家 10 亿美元的公司，但是董事会决议出售股权则最为有利，因此收购的估值要比行业前景重要得多。

经济日报头条(图源：经济日报-TW)

反观买入方Marvell来讲，垂直整合和补足供应链能力确实是一步好棋，如果交易完成，Marvell 将同时拥有 DSP、激光器和规模化光模块业务，同时继续向自己的光模块竞争对手销售 DSP。其实行业整合补足供应链业内非常常见，老牌机械硬盘厂商西部数据并购固态硬盘厂家闪迪，就是为了补足其在机械硬盘向固态硬盘转型时的能力，当然后续的拆分再上市又是另一个故事了。

所以当前在激光器产能将会一直面临吃紧的状态，InP供应将持续短缺，Lumentum 的 EML 全部产能已签订长期协议至 CY2027，CEO也公开表示部分产品的产能售罄至2029年。如此火热的激光器行业，Marvell的大举并购，正是将定价权掌握在自己手里，目前自身ZR 光模块虽然有多家供应商提供可调谐相干激光器，但是管理层预见到未来持续上涨的核心零部件，主导权拿在手里自然从容得多。

我们再来审视一下Marvell的交换机业务，其Teralynx T100 102.4T 交换机进度比博通落后一些，虽然内置了CPO的样品已经送样到客户，但是其只出售交换机的方案，自然比不上“捆绑销售”套件的博通（博通是第一家将 10G 以太网交换机芯片与铜 PHY、软件和参考设计捆绑销售的公司）。要想在交换机的技术上取得领先，拥有交换机、PAM4 DSP 和硅光子引擎，还需要补足外部激光器这一核心部件。

另一个潜在机会就是OCS（全光交换机），OCS 市场正在增长，Cignal AI 最近将其对 OCS 市场的预测上调至 2030 年超过 80 -100亿美元。而Lumentum 是规模化量产 OCS 的领先者，其主推MEMS反射式阵镜方案（OCS的详细介绍，请见往期推文），拥有低损耗和高可制造性，也是目前唯一在量产出货的OCS交换机方案。Funda 也预测谷歌的 OCS 需求将在 2027 年达到 40 亿美元，约为 2026 年需求水平的 4 倍左右。

MEMS微镜阵列 (图源：北京理工大学论文)

而通过收购Lumentum，Marvell能够同时向谷歌 TPU 算力集群供应相干 DSP 和 OCS交换机，并且在未来单通300G/2.4T的互联时代，Google的需求量会是新的惊爆点。Marvell解锁自身的OCS，加上光模块和收购而来的激光器，自然可以和Coherent掰掰手腕，毕竟多了PAM4 DSP的业务，日后的竞争自然也是激烈一些。

同时也有更多业界人士表示，SAMR审查拥有极强的不确定性，Rosenblatt 预计交易完成需要 12 至 18 个月，包括 SAMR 的延长审查。中国作为Marvell总销售额三分之一的购买方，中国国家市场监督管理总局的批准在这场交易中至关重要，附带供应承诺和反垄断合规性监察都是Marvell绕不过的坎。

结语

Marvell传出收购Lumentum，旨在垂直整合DSP、激光器与光模块产业链，并扩展OCS切入到谷歌TPU供应链，战略前景很早，但是为了战略前景要额外支付近30%溢价也是投资者考量的一大因素，划算与否和潜在监管诸多不确定性，让这场交易更加扑朔迷离。但是光互联产业的确定性还在加剧，毕竟为了战略目标支付溢价的行为，本身就代表董事会看好未来的收益和产业发展。