图：机柜侧面印有 AMD HELION。文中这套机柜级 AI 系统称为 Helios，也写作 Helion。
The Next Platform 联合创始人蒂莫西·普里克特·摩根（Timothy Prickett Morgan）认为，市场要运转，就得有足够强的竞争。厂商之间的正面对撞，以及经济上和技术上的替代，不只是一个说法，而是经济学里的一条规律。英伟达做 GPU 计算，他从起步阶段就一直在看。AMD 则先是屡屡受挫，后来才第二次在数据中心 CPU 上具备竞争力，又凭 Instinct MI200 系列，第一次在数据中心 GPU 加速器上具备竞争力。
眼下的对比很清楚。AMD 对英特尔的冲击，远大于对英伟达的冲击。英特尔几乎没有数据中心 GPU，也谈不上有成形的 AI 加速器。摩根认为，AMD 之所以伤不到英伟达，主要是因为无法生产更多 Instinct GPU：三星、SK 海力士和美光分配给它的高带宽内存 HBM 就这么多。与此同时，AMD 在 Instinct MI400 系列上配置的 HBM，明显多于英伟达 Blackwell 架构的 B200、B300，以及 Rubin 架构的 R200。AMD 想把算力和内存容量配得更均衡，结果是在同样的配额下，能交付的 GPU 更少。
在他看来，Instinct MI500 系列更值得考虑的做法，是采用光学中介层，把可分解、可组合的 HBM 放在 GPU 加速器旁边的托盘上，再与加速器互连。GPU 换成能力更强的新型号时，内存可以留下来继续使用。英伟达目前推向市场的仍是固定配置，而且故意少配内存，以便提高 GPU 加速器的出货量。他并不认为 AMD 会走这条路，但觉得一旦做成，会在架构上取得相当大的优势。鉴于 DRAM 价格已经高得异常，他希望未来代号 Florence、采用 Zen 7 的 Epyc 数据中心 CPU 也能这样安排：CPU 和 DRAM 分成可分解、可组合的托盘，处理器换代时不必把内存一起报废。
据他所知，目前并没有人预期会出现这种架构。这也是 AMD 在数据中心 GPU 上并没有从英伟达手里拿走份额的原因之一。CPU 是另一回事。AMD 能从英特尔手里拿走数据中心 CPU 份额，不只是因为 X86 产品更强，还因为它把制程节点和封装供应链安排妥当，X86 出货增速可以快过英特尔，平均售价也更高。2026 年第三季度的份额数字还没有出来。大致来说，2026 年上半年，AMD 在 X86 服务器 CPU 出货量中略高于三分之一，在收入中略低于一半。
收入倍数从 1.64 拉到 6.79
为了把对比说清楚，他只用两家公司的整体营收，不单拆数据中心。这样比，AMD 相对英伟达会显得比实际情况更强，因为它的客户端 CPU 和 GPU 业务相当不错。
2021 年，也就是可用的 ChatGPT 聊天机器人接口出现、生成式 AI 热潮启动之前的那一年，英伟达销售额为 269 亿美元，AMD 为 164 亿美元，前者约为后者的 1.64 倍。GPU 计算那时已经进入市场大约十五年，并不是新事物，AMD 只是刚刚在架构上站稳。到 2023 年，英伟达进一步拉开距离，销售额近 609 亿美元，约为 AMD 227 亿美元的 2.69 倍。AMD 这一年的收入，还受惠于新冠疫情期间的个人电脑采购热潮。
今年，生成式 AI 又把规模抬高一截。AMD 并非没有投入，但原因之一是它并不掌握 AI 网络里利润最高的部分，包括跨域扩展（scale across）、横向扩展（scale out）和纵向扩展（scale up）。摩根估计，英伟达今年销售额大约为 3540 亿美元，将达到 AMD 可能实现的 522 亿美元的 6.79 倍。再过三年，到 2029 自然年，一组华尔街一致预期把英伟达写到 10910 亿美元，AMD 为 1640 亿美元，前者约为后者的 6.65 倍，与今天基本相同。这组数字，来自迈威尔（Marvell）前一天为论证以 1150 亿美元收购光器件供应商 Lumentum 而展示的图表。
基因并不等于命运，预测也一样。但从这些数字可以看出，AMD 拿不到足够的 HBM，就很难撼动英伟达的数据中心 GPU 业务。于是 AMD 采取眼下合理的做法，在自己能够制造的产品上赚钱。AI 市场与其说竞争已经充分，不如说需求还没有被满足，供不应求总会把定价权交到卖方手里。也正因为如此，超大规模厂商、云计算公司，以及一部分大型 AI 模型公司，才会自己设计计算芯片，再交由代工厂制造。这些芯片更便宜，也更专用。
三季度营收 133.8 亿美元
上述判断的背景，是 AMD 2026 年第三季度的业绩。当季，两种 Helios 机柜级 AI 系统正在放量。一种以 CPU 为主，面向智能体 AI 沙箱；另一种把 Epyc CPU 与 Instinct GPU 搭配在一起，用于 AI 训练和推理。
图：AMD 季度营收、净利润，以及现金和投资。营收、净利润对应左轴，现金和投资对应右轴。2026 年第三季度营收 133.8 亿美元，净利润 24.3 亿美元，现金和投资 157.8 亿美元。
第三季度，AMD 营收同比增长 44.7%，至 133.8 亿美元。营业利润增至原来的 2.2 倍，达到 28.3 亿美元。Helios 平台的一部分成本已经在此前几个季度入账，而这些机柜所用部件带来的利润开始上升。机柜由 OEM 和 ODM 制造，不是 AMD 自己交付整柜。净利润同比增长 95.3%，至 24.3 亿美元，相当于营收的 18.2%。AMD 的盈利能力本来就远低于英伟达，以它目前的位置，某种程度上也只能如此；即便这样，这样的净利率对 AMD 来说已经很好。
现金储备同比增长超过一倍，达到 157.8 亿美元，账上的钱已经超过一个季度的营收。这种现金安全边际，是 AMD 很少有过的。在竞争激烈、生产成本极高的市场里，这仍然是一门相当健康的生意。
当季大约三分之二的营收来自数据中心产品，其中包括 Epyc CPU、Instinct GPU、Pensando DPU，以及 Helios 机柜设计和 ROCm 软件等。
图：AMD 数据中心业务与其他业务的季度营收。2026 年第三季度，数据中心营收 85.5 亿美元。
数据中心事业部营收为 85.5 亿美元，同比增长 96.9%，高于公司几个月前说过的“增长超过 80%”。该事业部营业利润增至原来的 2.7 倍，达到 28.8 亿美元，相当于营收的 33.7%。
图：数据中心、客户端、嵌入式和游戏四条业务的季度营收。2026 年第三季度，客户端 29.5 亿美元，嵌入式 11.1 亿美元，游戏 7.73 亿美元。
客户端事业部销售面向个人电脑的 CPU 和 GPU，营收 29.5 亿美元，仅同比增长 7.2%。按摩根自己的模型，营业利润下降 18.8%，至 4.01 亿美元。
游戏业务指面向游戏玩家的独立 Radeon GPU，收入 7.73 亿美元，同比下降 40.4%。放在几年前，这会是一场危机；放在今天，它在 AMD 的整体业绩里已经无足轻重。摩根估计，游戏事业部营业利润为 1.72 亿美元，下降 53.9%。AMD 把客户端和游戏的利润合并披露，营收却分开列示，外界就只能自行估算。
嵌入式业务主要是原赛灵思（Xilinx）的 FPGA，销售额 11.1 亿美元，同比增长 29.4%；营业利润增长 60.1%，至 4.53 亿美元。这块业务的盈利能力，是公司个人电脑芯片业务的三倍。
Epyc 仍多于 Instinct
数据中心事业部里，CPU 已经连续第三个季度贡献大部分营收。公司没有直接拆开各项产品，下面的数字是倒推出来的。
图：作者模型中的 Opteron/Epyc CPU 与 Instinct GPU 季度营收。2026 年第三季度，CPU 约 46.8 亿美元，GPU 约 34.3 亿美元。图中把历史上的 Opteron 与后来的 Epyc 画在同一条曲线上。
苏姿丰（Lisa Su）在与华尔街分析师的电话会上说，卖给超大规模厂商和云计算公司的 Epyc 服务器 CPU“增长超过一倍”；最终进入企业、电信运营商、服务提供商、政府和学术机构服务器的 CPU，也同样增长超过一倍。摩根把这句话放进自己的模型，试着估计两处“超过一倍”分别是多少：超大规模厂商和云计算公司的 CPU 销售额增至原来的 2.2 倍，达到 35.3 亿美元；企业及其他客户增长 105%，至 11.5 亿美元。据此，Epyc CPU 合计 46.8 亿美元，同比增长 116%。
再对 Pensando DPU、其他网卡和数据中心级 FPGA 的销售额做一组假设——这些在数据里几乎可以忽略——并计入 CPU 与 GPU 系统板所用部件，倒推出 Instinct GPU 销售额为 34.3 亿美元，同比增长 72.3%。如果 HBM 配额达到现在的 5 倍，封装也能跟上，他认为这些 GPU 卖得出去；配额放到 10 倍，也很有可能卖掉。AMD 没有做出那部分收入，本身就说明 HBM 配额目前是如何分配的。
代号 Venice 的 Xen6 Epyc 处理器，已在 2026 年第三季度开始形成收入。苏姿丰表示，首批 OEM 整机将在今年年底前推出。目前 OEM 和 ODM 正在开发 240 款 Venice 平台，比上一代 Turin Xen6 Epyc 的设计导入数量多 20%。搭载代号 Altair 的 MI455X GPU 的 Helios 机柜，已经开始向 Meta、微软、OpenAI 和甲骨文出货。
往前看，苏姿丰上调了数据中心业务指引：2026 年该业务营收将达到 2025 年的两倍以上；其中 AI 部分，也就是 CPU、GPU 和 DPU，2026 年第四季度将环比增长 50%，GPU 销售额将超过 CPU。用于生产环境的 Helios 整机，看来会有一批集中交付。
她还表示，公司对 2027 年的可见度继续提高。上一季度谈到 2027 年时，公司预计服务器收入全年增长超过 70%，数据中心事业部营收全年增长超过一倍。此后客户扩大了 EPYC 和 Instinct 的部署计划，AMD 也锁定了更多供应，用来支撑这些增长。公司现在预计，2027 年服务器收入同比翻倍，数据中心 AI 收入的增速将快于 90 天前的预期。因此，2027 年数据中心预计将占总营收的 80% 以上，并贡献营收和盈利增长的大部分。
