美国财政部：
《数字货币（中文版）》

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本报告围绕数字货币展开深入探讨，重点聚焦稳定币，从市场现状、监管动态、对多领域的潜在影响及未来趋势等方面进行全面剖析，同时涉及代币化货币基金等相关数字货币形式，为理解数字货币领域发展提供关键参考。

一、数字货币整体范畴与稳定币市场概览

（一）数字货币的多元形式

数字货币是完全以数字形式存在、通过电子方式存储、交换和交易的价值载体，涵盖多种类型。从发行主体与技术基础来看，包括私营部门基于商业银行资产负债表发行的稳定币、代币化存款、代币化货币基金，基于去中心化网络的加密货币，以及中央银行基于自身资产负债表发行的央行数字货币（CBDC），还有连接区块链与传统支付系统的触发解决方案等。目前，加密货币总市值接近 3 万亿美元，其中稳定币与代币化货币基金是市场关注重点。

（二）稳定币市场现状与特点

1. 市场规模与主导力量
   ：稳定币当前总市值约 2340 亿美元，主要由 Tether（USDT，市值 1450 亿美元）、Circle（USDC，市值 602 亿美元）等大型发行方主导。美元挂钩稳定币占据市场绝对主导地位，市值占比超 99%，非美元稳定币规模极小（仅 6.06 亿美元），凸显美元在稳定币领域的核心地位。
2. 发展历程与关键事件
   ：过去四年稳定币市场经历波动发展，2022 年 5 月 Terra（UST）算法稳定币崩盘引发市场对稳定币和 DeFi 的信心危机；2023 年 3 月地区性银行危机导致 USDC 因储备金问题短暂脱钩，供应和使用量暂时下降，USDT 趁机抢占市场份额；2024 年以来，随着美国上市现货加密货币 ETFs 推出、特朗普政府对加密货币态度转变，市场活动逐步恢复，与数字资产市场整体发展趋势一致。
3. 储备资产构成
   ：稳定币通常由法定资产支持以维持价格稳定，储备资产包括现金及现金等价物、美国国债、回购协议、货币基金等。如 Tether（USDT）储备中美国国债占比高，平均剩余持续时间短（少于 12 天），Circle（USDC）储备也以美国国债、现金等为主，且需遵循月度披露要求，确保储备透明。

（三）稳定币与代币化货币基金的差异

二者虽在部分用例上可类比，但存在显著区别。从目标用户看，代币化货币基金面向场内投资者，稳定币面向链上投资者，且银行控股公司等金融机构对稳定币的使用因监管模糊性受限；用例场景方面，代币化货币基金侧重短期流动性管理、抵押品转移及为投资者提供收益产品途径，稳定币主要作为链上现金形式；标的资产上，代币化货币基金与传统货币市场基金一致，投资于短期国债、回购协议等，稳定币由与法定货币或商品挂钩的资产支持；收益属性上，代币化货币基金根据基础资产赚取收益，是收益性工具，而根据拟议的 GENIUS 法案，稳定币不能是高收益率工具。此外，二者在支付工具特性、赎回模型、发行方、可转移性等方面也存在不同。

二、美国稳定币监管动态与美元主导地位

（一）美国 GENIUS 法案核心内容

2025 年 3 月，美国参议院银行委员会投票通过 GENIUS 法案，作为稳定币领域最新监管框架提案，尚未正式立法。法案对 “支付稳定币” 作出明确定义，指被设计为支付手段、发行方有义务以固定金额赎回、相对于固定金额保持稳定价值的数字资产，同时明确排除收益性、国家货币、证券、商品或存款等属性。在监管机构方面，联邦或州均可监管，但联邦监管机构决定所有发行人许可流程，发行人可获批为银行子公司或非银行发行机构（市值不足 100 亿美元时受美联储或州政府监管）。储备要求上，需以 1:1 比例持有特定金融工具，包括美元硬币及流通货币、短期国债（持有期限不超 93 天）、短期回购协议等。此外，法案要求发行人仅限在公共区块链发行，遵守《银行保密法》相关要求，建立合规项目，并具备冻结、烧毁或阻止稳定币转移的法律控制能力。

（二）美元稳定币的市场主导与监管影响

美元稳定币在市场上的绝对主导（数量占比 83%、市值占比超 99%），使得 GENIUS 法案的通过与否对美元稳定币市场未来走向影响重大。法案若顺利实施，将为 “支付稳定币” 提供明确监管框架，消除监管模糊性，可能加速美元稳定币市场发展。同时，法案对储备资产的要求（如侧重短期国债），将进一步巩固美元在稳定币领域的核心地位，吸引更多非美元流动性转入美元稳定币，强化美元霸权。

三、稳定币发展对多领域的潜在影响

（一）对银行存款的影响

稳定币对银行存款的影响程度取决于其设计，尤其是是否具有收益性及支付功能。从存款类型看，交易性存款（如活期存款）面临流失风险较高，这类存款目前多不支付利息，主要用于日常活动，易转入其他账户；无存款保险的存款在不确定时期也可能因持有者寻求更安全或高收益渠道而流失。若稳定币无息，其增长更多依赖支付效用和数字资产市场活动，对银行存款影响相对有限，可能出现资金向代币化货币基金隔夜轮转以获取收益的情况；若稳定币生息，可能吸引传统存款转移，银行可能需提高利率维持融资或扩大批发融资活动。

（二）对国债市场的影响

稳定币增长将显著增加对美国国债的需求，且倾向于向收益率曲线前端（短期国债）集中。目前，稳定币发行方持有的美国国债已超 1200 亿美元，随着稳定币市场扩张，若按 2028 年市值达 2 万亿美元的预测，预计对美国国债的需求将增加约 9000 亿美元。GENIUS 法案要求稳定币发行者持有期限不超 93 天的短期国债，将使庞大的稳定币储备资金进一步集中到短期国债市场，可能影响短期国债供需平衡与收益率水平。同时，稳定币市场波动或信心危机可能导致对短期国债需求或供应大幅波动，加剧市场不稳定性。

（三）对货币供应的影响

稳定币对美国货币供应量可能产生净中性影响，但可能引发资金在不同货币层次间转移，如从 M1（活期存款等）或 M2（储蓄存款、零售货币基金等）向稳定币转移。此外，美元挂钩稳定币的全球吸引力，可能促使非美元持有者通过稳定币获取美元，将非美元流动性转入美元体系，增加流入美国的货币供应量，间接影响美国货币市场流动性结构。

（四）对现有市场结构的影响

历史上稳定币多次出现脱钩事件（如 2022 年大量算法稳定币脱钩、2023 年 USDC 脱钩），凸显稳定币价格波动风险及发行方面临的 “银行挤兑” 压力。当前 GENIUS 法案提出的储备要求，与 2010 年货币市场基金监管改革（侧重流动性、成熟度限制等）思路一致，有助于减轻稳定币脱钩风险。但法案未提供发行方不符合资格时进入主账户的途径，稳定币发行者无法接触美联储，可能在压力时期加剧稳定币波动。同时，稳定币发展可能推动批发市场交易活动向链上迁移，改变传统金融市场交易结算模式，为金融机构创造创新服务机会，但也对现有市场参与者竞争格局产生冲击。

四、数字货币未来趋势与关键结论

（一）稳定币增长预测与推动因素

在市场动态、监管突破等因素推动下，稳定币市场有望实现指数级增长，预计到 2028 年市值将达 2 万亿美元，较当前增长 8.3 倍。增长推动因素包括金融市场服务提供商与机构参与度提升（如加密产品活跃度、现货比特币及 ETH ETFs 推出）、批发市场链上迁移（代币化市场预计 2033 年达 6.4 万亿美元）、商户集成扩大（如 PayPal 等平台提供稳定币支付选择）、生息稳定币潜在发展（增强价值储存属性）、监管明确化（如 GENIUS 法案消除模糊性）及银行控股公司对公共区块链可操作性提升等。渣打银行预测，若法案通过，稳定币交易量将从当前每月 7000 亿美元增至 6 万亿美元，稳定币流通量增长为支撑交易量增长的关键。

（二）关键结论

1. 稳定币市场以美元挂钩品种为主导，监管框架（如 GENIUS 法案）的明确将是影响市场发展的关键因素，可能进一步巩固美元霸权。
2. 稳定币发展对银行存款、国债市场、货币供应及现有市场结构均产生多维度影响，影响程度取决于稳定币设计（如是否生息）、监管要求及市场接受度。
3. 稳定币既可能对传统银行系统造成冲击（如存款流失），也为金融机构带来创新机遇（如基于区块链的资金管理、跨境支付等）。
4. 代币化货币基金作为稳定币的替代选择，与稳定币形成互补与竞争关系，共同推动数字货币市场多元化发展。
5. 未来数字货币市场发展需平衡创新与风险，加强监管协调，防范稳定币脱钩等潜在风险对金融体系的连锁反应。

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