【区角快讯】市场普遍预期2026年将成为SpaceX启动首次公开募股的关键年份，围绕其承销安排、募资规模、目标估值及上市时间表的传闻层出不穷。据海外媒体报道，2月2日，埃隆·马斯克掌控的太空探索技术公司（SpaceX）正式宣布完成对人工智能初创企业xAI的收购，合并后实体估值高达1.25万亿美元。
此次整合被广泛解读为与特斯拉当前面临的经营困境密切相关。回溯至2025年11月，特斯拉股东大会曾通过一项高管薪酬激励计划。然而，最新发布的《2025年年度报告》显示，其核心业务——包括电动汽车、FSD全自动驾驶系统及Optimus人形机器人——尚不足以支撑公司1.5万亿美元的市值水平。若特斯拉因业绩持续疲软导致股价崩盘，该巨额薪酬方案或将落空；即便SpaceX成功上市，亦难弥补马斯克由此产生的潜在损失。
值得注意的是，一旦SpaceX资产注入特斯拉体系，后者市值有望突破2万亿美元大关，届时马斯克将解锁3531万股特斯拉股票，按当前汇率折合约1万亿人民币。因此，全力推高特斯拉市值，成为其当前最符合自身利益的战略选择。
从销量走势看，特斯拉已由高速增长转入明显下滑通道：2018年交付24.6万辆，同比激增138%；2019至2023年间增速虽逐年放缓，但仍维持两位数增长；但2024年交付量降至178.9万辆，同比微降1.1%；2025年进一步下滑至163.6万辆，降幅扩大至8.6%；其中第四季度仅交付41.8万辆，同比下跌15.6%。高端车型表现更为惨淡，Model S/X全年交付仅5.1万辆，同比暴跌40.3%；Q4交付1.16万辆，跌幅达50.7%。
面对高端市场溃败，马斯克同步宣布停产Model S/X，并计划在原产线建设年产100万台机器人的新产能，试图以“未来叙事”转移市场对其产品战略失败的关注。与此同时，此前备受期待的亲民车型Model 2/Q已不再被提及。高端求质、低端求量，而特斯拉在两方面均显乏力，年销量跌破百万辆恐非危言耸听。
2025年，特斯拉更失去了全球纯电动车（狭义新能源车）销量冠军头衔。比亚迪纯电车型销量达226万辆，领先特斯拉37.9%；若计入插电混动车型，其广义新能源车总销量已达特斯拉的278%，连续第四年稳居全球第一。销量基本盘动摇，直接冲击其“高成长性”与“利润护城河”的估值逻辑。
多家投行如瑞银、摩根士丹利已相继下调特斯拉评级与目标价。作为“现金牛”的整车业务亦显著萎缩：2025年整车销售毛利润为96亿美元（约682亿人民币），毛利率仅14.5%。尽管交付量较2022年高出32.2万辆，毛利润却减少81亿美元，降幅达45.7%。2025年上半年，特斯拉整车毛利为36.8亿美元（约263亿人民币），毛利率12.8%；同期比亚迪整车毛利达530亿人民币，毛利率20.4%。若剔除4.28亿美元FSD递延收入确认影响，特斯拉上半年实际整车毛利率仅为11.5%。
净利润同样大幅下滑：2022年为125.9亿美元，2023年冲高至149.7亿美元，2024年回落至71.5亿美元，2025年仅剩38.6亿美元，利润率跌至4.1%。雪上加霜的是，其“卖碳翁”收入正快速消退——2025年该项收入19.9亿美元，占净利润比重高达51.7%。但随着2025年7月美国“大而美法案”通过，燃油车企不再强制购买碳配额，加州“禁燃令”亦被叫停，预计2026年该收入将趋近于零。
曾被视为估值支柱的FSD，实际贡献远低于预期。2025年FSD确认收入9.56亿美元，仅占整车销售收入的1.5%、总营收的1%。单车FSD未来12个月可确认收入自2020年的约2514美元一路下滑至2025年的553美元，想象空间极为有限。且2025年智驾相关研发投入预估达15.4亿美元，已超过FSD全年收入。
更关键的是，特斯拉将于2026年2月14日起全面取消FSD买断选项，转向纯订阅模式。目前110万付费用户中70%为买断用户。此举意在降低使用门槛、扩大活跃用户基数，并服务于“连续三个月FSD日活达1000万”的薪酬考核指标。但截至2025年底，特斯拉全球保有量不足900万辆，距目标仍有差距。
在此背景下，将SpaceX并入特斯拉成为最具可行性的“救市”路径。当前特斯拉主业疲软、FSD变现乏力、Robotaxi尚处婴儿期、Optimus仍处概念阶段，难以支撑万亿市值。反观SpaceX，凭借星链、星舰及新收购的xAI，正布局“天基数据中心”与太空AI算力，具备强大叙事张力。马斯克或借此打造“火箭+AI+机器人+社交媒体”的超级生态，以“一俊遮百丑”，重塑资本市场对其帝国的价值认知。
在全球科技巨头普遍拥有千亿美元级净利润的2025年，特斯拉不足40亿美元的盈利水平显得格格不入。若无重大资产重组或叙事重构，其估值泡沫面临严峻考验。而SpaceX与xAI的整合，或许正是马斯克为避免崩盘所布下的关键一子。
