近日，港股汽车板块集体下探。6月首周，该板块平均跌幅达2.86%，跑输恒生指数；其中新能源汽车板块领跌，跌幅5.33%，零跑、小鹏、理想、蔚来等头部企业股价集体下挫。此前支撑港股汽车板块估值的三大逻辑正逐一失效：曾依赖出海预期驱动，但各国关税壁垒渐起；曾寄望于智能驾驶故事，但相关企业盈利能力不及预期，部分仍处于亏损状态；曾押注新势力成长潜力，但小米亏损超31亿元，远高于市场预期。
不难看出，资金正从高估值、低盈利的成长股中大面积撤离，转向半导体、AI硬件等领域。港股汽车板块的波动，已非简单反映车市景气度，而是宣告了“靠预期撑估值”时代的终结。接下来，行业竞争的核心不再是“故事讲得好”，而是谁手握现金、订单与利润。
资本热情不再
截至6月中旬，申万汽车指数在不到一个月内下跌近19.6%，对应板块总市值蒸发约5700亿元，反映出市场对汽车股的短期预期急剧降温。汽车板块在资本市场遇冷的同时，大型投行正取消汽车领域的投资部门，VC/PE等非产业金融资本也不再为“未来故事”买单，转而要求即时利润与正向现金流。
资本对汽车行业的热情退却，背后是行业深陷下行区间。中国汽车工业协会数据显示，今年1~5月汽车产销分别完成1223.5万辆和1220.7万辆，同比分别下降4.6%和4.2%。尽管降幅较前4个月有所收窄，但行业仍未摆脱下行态势。更关键的是，当前行业运营状况不容乐观：财报显示，一季度蔚来、理想、小鹏、零跑、小米5家主流造车新势力均陷亏损，合计亏损额约80亿元；而去年四季度曾集体盈利的头部新势力，今年一季度再度出现亏损，真实反映出行业当前的经营压力。
相关数据显示，今年前4个月汽车行业利润率进一步下探至3.4%。长期以来，行业利润率徘徊在3%左右，企业经营状态持续承压，资本自然会转向盈利性更好的领域。市场端，机构普遍下调车企估值：大和证券将某车企评级从“买入”连降两级至“持有”，目标价大幅降至23.7元，理由是国内需求疲软，下调2026~2027年销量及每股盈利预测，并将目标市盈率从13倍降至11倍；美银证券则下调某车企2026~2028年盈利预期，虽认可其毛利率提升，但认为净利润受汇兑损失影响同比下滑，且当前估值已反映稳健增长预期，维持“中性”或“跑输大市”评级；摩根大通则将某车企评级从“持有”下调至“减持”，主要因其2025年销量未达预期、增程赛道竞争加剧，以及盈利可持续性存疑。
出海和AI是新估值锚点
“2026年中国车市或将面临更具挑战性的环境。”早在去年底，摩根大通亚洲汽车行业研究主管赖以哲就指出，资本对汽车行业的热情将退潮。在他看来，资本市场不再为单纯的销量规模买单，估值锚点正快速向AI技术变现能力与出海盈利水平切换，只有具备这两大阿尔法（Alpha）属性的企业，才能突围并获得估值溢价。原材料价格上涨、补贴政策收紧进一步压缩车企毛利空间，这些因素将推动汽车市场进入资本寒冬，靠预期支撑估值的时代已然结束。
事实上，2025年汽车板块已整体跑输MSCI中国指数，市场不再对板块进行贝塔（Beta）投资，而是转向寻找能创造阿尔法（Alpha）收益的个股。赖以哲认为，汽车行业未来的两大新估值锚点是出海与AI。他测算，2026年中国汽车出口量预计将突破700万辆，利润贡献进一步提升，“海外卖一辆车的利润相当于国内卖2~4辆”。到2026年，部分主机厂的海外业务利润贡献占比将高达20%甚至50%以上，成功出海的企业将在估值模型中获得更高的盈利预期。
资本市场开始为“科技属性”支付溢价。2026年，部分企业围绕AI展开布局，例如机器人或自动驾驶车型的进展是否会引发市场关注。尽管人形机器人仍处于初级阶段，但已有企业率先布局。未来车企估值将不再局限于制造业的市盈率（PE）逻辑，而是叠加AI、芯片、机器人等科技股的估值体系，具备这类“科技故事”的企业，股价表现将与传统车企进一步拉开差距。赖以哲表示，2026年中国车市进入真正的“决赛圈”，单纯“卷价格”的时代已结束，惟有在海外市场获取利润、并在资本市场讲好“AI+出行”新故事的企业，才能获得资本青睐与生存空间。
面向新增市场加大投入
面对资本市场的“冷静”撤退，车企正积极展开自救：一方面预留充足现金流以应对激烈的淘汰赛，另一方面则面向出口等增量市场发力，并积极布局AI等新业务，整体策略更趋务实。
保持良好的现金流是当前造车新势力的普遍状态，理想汽车在这方面表现尤为突出。截至2026年中期，理想汽车的现金流呈现“账面现金储备依然雄厚，但经营性现金流出现阶段性波动”的特点。2026年一季度末，其现金储备约为943亿元，尽管一季度盈利大幅下滑，但充裕的现金流储备使其得以维持正常运营，并持续加大在具身智能等新兴领域的投资。
一季度，理想汽车研发费用高达27亿元，同比增长8.3%，在具身智能“上半场”的自动驾驶和“下半场”的通用人形机器人两大核心方向持续加码。理想汽车董事长兼首席执行官李想强调，具身智能是公司第二个十年的核心战略，将推动企业从“智能电动车企”向“具身智能企业”转型。小鹏汽车也在持续加大物理AI相关领域的研发投入，2026年该领域研发投入预计提升至70亿元。小鹏集团副总裁、汽车技术中心负责人余鹏表示，公司将持续加强原生AI架构的研发力度。
在加速AI等新兴业务布局的同时，更多车企也在加大汽车出口等增量市场的布局。小鹏汽车董事长何小鹏透露，公司海外需求超出预期，尤其在法国和德国，销量已超过当地产能。目前小鹏正与海外汽车制造商洽谈潜在合作，旨在推动辅助驾驶技术的全球商业化，并扩大中国以外的生产布局。计划从2026年起，通过升级现有工厂、新建工厂等方式扩大海外生产规模，欧洲、东南亚和拉丁美洲均在考虑范围内。
5月，零跑汽车海外出口超2万辆；1~5月累计海外出口已突破7.5万辆。其多款车型在意大利、英国、德国等欧洲国家实现快速增长：在传统汽车强国意大利，3月单地区纯电车型销量突破5000辆，市占率高达33.5%；欧洲地区850家销售网络的上牌量呈“几何数倍”增长；一季度在16个欧洲国家的上牌量达2.33万辆，同比增长726.5%。为进一步开拓海外市场，零跑汽车正加快海外生产布局：2026年三季度，西班牙萨拉戈萨工厂将实现欧洲本土化生产；股东Stellantis集团位于马德里的工厂有望出售给零跑国际，以便快速将产品线导入欧洲市场；依托Stellantis在南美大区超30%的市占率优势，巴西工厂也在紧锣密鼓推进中；同时，印尼、马来西亚、泰国的工厂计划也在积极推进。
文：王金玉 编辑：郭晨 版式：刘晓烨
