出品｜搜狐科技
作者｜梁昌均
智谱股价夯爆了！
6月22日，智谱市值首次突破万亿港元，盘中股价一度触及2954港元的历史性高点，涨幅超40%，市值触及1.3万亿港元高位。
截止收盘，智谱涨幅收窄至15%，股价报2410港元，上市以来累计涨幅近20倍；市值1.07万亿港元，位列港股第12位。
按智谱去年7.24亿元的营收计算，智谱PS高达1277倍，远高于OpenAI的65倍和Anthropic的20倍（以ARR计），严重透支未来业绩预期，让不少网友直呼“离谱”。
这背后是市场的狂热追捧，智谱大模型叙事转变，以及模型层面持续迭代等因素的共同催化。
这也创造了国内AI圈最疯狂的造富运动之一，无论是创始人团队，还是外部投资机构，账面财富都在疯狂飙升。但随着解禁期到来，智谱股价或也面临压力。
从不被看好到暴涨
市场疯狂为智谱叙事买单
对比来看，就可以看出智谱这波是多么疯狂，其最新市值超过了除腾讯（3.94万亿港元）和阿里（1.97万亿港元）之外的几乎所有互联网上市公司。
这些公司包括拼多多（1132亿美元）、小米（6130亿港元）、网易（6069亿港元）、美团（4446亿港元）、百度（2959亿港元）、京东（2937亿港元）、携程（2223亿港元）、快手（1970亿港元）等。
从可比同行看，智谱的市值是几乎同时上市的MiniMax市值（1934亿港元）的五倍多，更是商汤（612亿港元）的17倍多，相当于DeepSeek、两个月之暗面和两个阶跃星辰最新估值之和。
搜狐科技此前报道提到，智谱在上市之初，由于被广泛认为是一家侧重私有化部署的ToB公司，市场并不看好，并以传统SaaS公司方式进行估值。
但春节后火起来的“龙虾”加速了智能体热潮，推动以API调用为核心的Token商业模式成为共识。
此前将智能体和编程作为主攻方向的智谱，实现技术叙事精准卡位，MaaS业务迎来爆发，这家公司也开始顺势讲起“中国版Anthropic”的叙事，估值逻辑随后被重构。
市场有观点认为，智谱如今疯涨到万亿市值，已基本摆脱基本面框架进行估值，而过度押注未来叙事和预期。
这其中最重要的催化剂则是智谱模型能力的持续迭代，尤其是从去年初开始，其几乎投入全部力量攻关国内外大厂都在竞逐的风口——编程，并打造出最强的国产Coding模型，在全球开源领域实现领先。
最新发布的开源模型GLM-5.2还巧妙抓住了时机。6月9日，Anthropic发布了史上最强模型Claude Fable 5和Mythos 5，仅三天后便遭遇美国出口管制，这两款模型被紧急下架。
随后智谱公告称，最新模型GLM-5.2全量开放。“在一些前沿模型突然变得不可用的时刻，我们选择相信另一条路：前沿智能不应只属于少数人，也不应被少数规则随时收回。它应该开放、可用、可构建，并服务于每一位开发者。”
这让业内再次感受到开源的力量和精神。而在能力上，GLM-5.2可支持可用的 1M上下文，并在长程任务中继续保持领先，智谱称其仍是最强的国产Coding模型。
在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena中，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表现，仅次于被禁的Claude Fable 5，也超过Claude此前版本模型和国内模型。
在第三方模型评测平台Artificial Analysis综合榜单上，GLM-5.2再次取得开源SOTA，在全球所有模型中仅次于Claude Fable 5、Claude Opus 4.8和GPT-5.5。在Coding指标上，GLM-5.2同样位居开源模型第一，与前述闭源模型得分差距也不大。
这意味着，智谱模型在综合能力，尤其是编程能力方面已和Claude和GPT最新模型位居全球第一梯队，而且价格要比这些模型低出很多。
不少开发者反馈，最初还抢不到GLM-5.2有关套餐，有体验者称“这是国内能用到的最佳选择”。在Claude最新模型被封情况下，GLM-5.2也吸引不少海外开发者关注使用，开源后下载量很快登上Hugging Face全球榜首，中国大模型正通过高性价比优势赢得全球客户。
这还引发了马斯克和智谱创始人唐杰的线上交锋。有用户在海外社交平台提问智谱何时能够追上Claude Fable的水平，吸引马斯克关注，其回复称可能会在2027年Q1赶上。
唐杰随即跟进表态“用不了那么久”，马斯克则再次回应，单看基准测试或许是这样，如果以实际落地价值来评判，就算明年一季度追上已是相当出色。
他还称赞Anthropic的思路是对的，认为其在全力打磨有用的智能——这在跑分评测上体现不出来，但能转化为实在的收入。随后唐杰又称：“我们唯一需要的是专注，尤其是要聚焦于智能的本质究竟是什么。”
这背后显露出唐杰对智谱模型未来进步的信心，以及中美顶尖模型的差距正在快速靠近。这也成为市场催化剂，在GLM-5.2发布后，智谱原本向下调整的股价掉转向上，最近五个交易日内累计暴涨超120%。
作为国内为数不多还在坚持大模型路线的独立公司，智谱多次强调自身对AGI的追求。“代码还不是AGI，在通往AGI的路上，还有更多的高山需要翻越，下一座将瞄向完全自治的智能体系统。”
智谱认为，这将成为新的生产力形态，很多核心技术还需要攻关，包括Memory、持续学习、自我评判。
此外，智谱还在持续强化国产替代的叙事。此前，该公司称，GLM-5.2线上推理已在Day 0完成与华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台的推理适配，并预计下半年昇腾950超节点上市后，也将成为其强劲的算力底座。
“中国版Anthropic”、AGI、国产替代，智谱的这些叙事，市场目前还愿买单。但正如马斯克所说，能否转化为收入才是关键，业绩预期能否撑起万亿市值仍需打个问号。
AI圈最大造富运动
即将迎来解禁压力测试
从2019年成立，到上市前估值达244亿元，到今年初上市的579亿港元，再到如今的万亿估值，智谱在六年内实现了AI圈最大的造富运动。
智谱背后站着豪华的投资天团，囊括央企招商局创投、北京国资（北京市人工智能产业投资基金、中关村科学城、大兴区产业发展基金）、上海国资（浦东创投、张江集团），杭州国资（杭州城投、上城资本），以及珠海国资、成都国资等。
此外，还有腾讯、阿里、美团、蚂蚁、联想等产业资本，以及中科创星、君联资本、启明创投、今日资本、红杉中国、高瓴创投、顺为资本、光合创投、达晨财智和中东资本等机构。
智谱股价暴涨让这些投资方收获颇丰。按每轮投后估值看，智谱天使轮投资者回报率有望超2300倍，A轮投资者有望达超1000倍，B1-B6轮投资者获得约40多倍-400多倍回报。
作为智谱最早的天使投资方，中科创星早期给智谱投了4000万元，当时智谱估值为3.7亿元。按此预估，该机构账面回报率约2500倍（未考虑中途卖出情况）。
智谱最大的外部机构股东君联资本，目前所持股份对应价值超653亿港元，相较此前超7亿元的投资，回报约80倍，今日资本、启明创投、达晨则均获得获得超百倍收益。
互联网战投中下注最多的蚂蚁集团此前投资智谱6亿元，目前所持股份对应价值约388亿港元，回报率超50倍。美团3亿元投资回报率超110倍，腾讯（投资2亿元）和阿里（投资0.5亿元）则分别浮盈70倍、280倍左右。
智谱的11家基石投资者，包括北京国资、头部保险资金、大型公募基金、私募基金和产业投资人等，目前账面也均获得近20倍的投资回报。
此外，这也让智谱四位清华背景的联创身家暴涨。按该公司创始人唐杰直接持有的2683.53万股股份计算，身价约560亿元，跻身国内AI行业最富有的创业者之列。
清华教授、智谱非执行董事李涓子直接持股336.78万股，智谱董事长刘德斌直接持股92.52万股，CEO张鹏直接持股39.52万股，身价分别达70亿元、19亿元、8亿元。
同时，智谱两大员工持股平台慧惠和智登分别持股9.80%和6.75%，前者覆盖426名员工，后者覆盖25名员工及顾问，前述部分联创也间接持股。按最新市值计，这两大平台人均市值分别约2亿元、25亿元。这意味着，智谱近一半员工有望跻身“亿万富豪”。
不过，目前这些都还是纸面财富，最终收益要看解禁期后的市场表现以及减持节点。半个月后，也就是7月8日，智谱将迎来5.76%股份的解禁，包括基石投资者和满足半年锁定期的上市前股东，对应市值达616亿港元。
这将使得智谱流通盘股份大幅增长。解禁前，智谱自由流通股份仅约1174万股，占总股本比例不足3%，这也是市场认为智谱股价得以暴涨的因素之一。
随着首批2568万股股份解禁，智谱可交易股份数量将显著增加，叠加投资者的套现需求，极易引发股价的剧烈震荡。此前商汤等公司都陷入解禁惨案，这或将成为智谱上市后的首次压力测试。
更大的风险在于明年1月，届时智谱将有近40%的巨额股份迎来解禁，涉及多个早期投资方所持股份，这可能会是其上市后面临的最大考验。
不少机构对此也进行了风险提示。汇丰此前就提到，智谱作为港股纯正AI大模型标的，上市初期自由流通股占比极低，导致少量资金就能撬动庞大的市值，形成了严重的稀缺性溢价。
“随着股份迎来解禁，自由流通盘将大幅增加，这种溢价基础将被削弱。”高盛认为，在稀缺性溢价消退后，智谱市场估值逻辑将转向基本面验证，当前高估值或面临考验。
运营编辑 | 张凤桐 审核｜孟莎莎
