德国零部件巨头：债务重压下艰难修复

近日，德国零部件巨头——采埃孚、大陆集团、舍弗勒陆续公布了2026年上半年财报。通过降本裁员、资产处置、布局军工等多元方式改善经营，三家企业盈利状况出现不同程度修复，但转型阵痛并未真正消散。

这是采埃孚新任CEO米德莱希2025年9月临危上任后的首份完整期中答卷。财报核心数据显示，2026年上半年，采埃孚实现营收193亿欧元，同比小幅下滑2%。经营质量出现明显反转，调整后息税前利润（EBIT）9.64亿欧元，同比增长13%；调整后息税前利润率从去年同期4.3%攀升至5%，已触及全年4%-5%指引区间的上限；调整后自由现金流达9.89亿欧元，同比暴涨113%。

不过，盈利与现金流的修复，并非市场需求回暖驱动，而是集团自上而下极致压缩开支的直接结果。采埃孚CFO迈克尔·弗里克明确表示：“集团利润的提升主要来自研发费用的削减（-6.9%）以及固定开支的降低（-19%），降本增效措施的落地还显著改善了集团的现金流。”

为配合成本优化，采埃孚通过自愿离职、提前退休买断等方式持续推进全球人员削减，上半年累计减员近3500人，其中逾2100人来自德国本土。此前公司已定下计划，到2028年底在德国裁员1.1万-1.4万人，以削减人力成本、淘汰低效产能。

财务端最大的压力仍来自历史并购遗留的百亿级负债。财报披露，截至2026年6月底，采埃孚净债务从2025年底的102.17亿欧元，小幅降至98.41亿欧元，杠杆率从2.98回落至2.75。不过，这仍远高于0-1.5的行业安全区间。

在此背景下，2025年底敲定、预计2026下半年落地的15亿欧元乘用车ADAS业务出售交易，成为采埃孚进一步降负债的核心抓手。该业务板块并非不良资产，而是优质资产，但为降负债不得不忍痛割爱。

另外，对于此前不看好的被动安全事业部ZF Lifetec，采埃孚调整了策略，终止出售计划，决定长期持有。长期亏损的电驱传动事业部迫于工会压力未被售出，但弗里克透露，该事业部成本仍居高不下，因此裁员之痛仍将继续。

面对民用车市场内卷，采埃孚今年3月还官宣成为欧洲下一代主战坦克、装甲车电动转向传动系统分包商，切入利润丰厚、订单周期长的国防军工赛道，寻求第二增长曲线。

大陆集团上半年财报显示，历经汽车业务分拆、康迪泰克板块出售敲定两大战略动作后，公司盈利显著修复，轮胎主业成为稳定利润支柱。

数据显示，集团上半年合并营收88.09亿欧元，受2月原厂配套解决方案（OESL）业务出售影响同比下滑9.7%。息税前利润（EBIT）8.38亿欧元，同比增长12.3%，对应利润率从7.6%提升至9.5%。自由现金流从-4.81亿欧元转正至1.03亿欧元，现金流压力显著缓解。

两大板块分化明显。轮胎业务营收65.79亿欧元，调整后EBIT利润率14.9%，高于去年同期的12.8%。高规格乘用车替换胎、电动汽车配套轮胎需求走强，对冲了全球整车产量疲软的负面影响。

至于康迪泰克已被划为终止经营资产，上半年营收22.59亿欧元，调整后EBIT利润率仅7.4%，工业需求疲软拖累表现。

战略层面，今年7月上旬大陆集团签署协议，以40亿欧元企业估值将康迪泰克出售给私募机构LoneStarFunds，交易完成后将彻底转型纯轮胎企业，预计交易带来31亿欧元现金流入，约25亿欧元用于分红或回购股份，大幅优化资本结构。

截至今年6月底，大陆集团净债务55.14亿欧元，较2025年底的51.54亿欧元有所上升，杠杆率为2，稍高于0-1.5的行业安全区间。

与同行一样，在行业环境复杂背景下，舍弗勒集团盈利水平同样实现提升，但电动出行业务仍未摆脱亏损压力。

财报显示，舍弗勒上半年实现营收116.67亿欧元，同比微降1.5%；剔除特殊项目息税前利润（EBIT）5.49亿欧元，对应利润率4.7%，较去年同期4.1%有所改善，第二季度盈利拉动效应突出。

业务板块分化显著。其中，电驱动事业部营收同比增长7.7%至25.78亿欧元，但板块依旧处于亏损状态，剔除特殊项目EBIT为-4.02亿欧元。动力总成与底盘事业部的盈利有所下滑，剔除特殊项目EBIT为4.73亿欧元（去年同期5.2亿欧元），下滑主因是集团战略性精简业务组合，同时内燃机市场持续低迷，大中华区、欧洲市场受冲击明显。另外，车辆全生命周期解决方案事业部、轴承与工业解决方案事业部盈利有所提升。

资产负债表端风险值得关注。截至今年6月底，集团净金融债务升至55.45亿欧元，剔除特殊项目EBIT对应的杠杆率达到2.4，接近行业风险警戒线。

另外，与同行一样，舍弗勒也已切入欧洲军工赛道，与无人机厂商Helsing达成合作。舍弗勒的目标是到2035年，使得军工、人形机器人等新业务贡献集团营收的10%。