腾讯Q2财报：AI算力狂飙致自由现金流转负，主业韧性犹在

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8月12日，腾讯控股披露了2026年第二季度业绩单。数据显示，该季度总营收达到2047.9亿元，同比增幅为11%，这一数字略高于市场此前预估的2028.4亿元。若将视线拉长至上半年，集团累计收入约4012.43亿元，同比增长10%；毛利方面，二季度录得1184.33亿元，同比与环比分别增长13%和6%，上半年整体毛利则达2296.98亿元，同比上升12%。

盈利端的表现呈现出明显的结构性分化。按照非国际财务报告准则（Non-IFRS）计算，二季度净利润增至684亿元，同比上涨9%；而归属于公司权益持有人的盈利则为560亿元，仅微增0.7%。上半年这两项指标分别为1363.2亿元和1141.15亿元，均保持10%的增速。每股基本盈利定格在12.639元。值得注意的是，利润增速放缓的背后，是巨额资本开支对当期财务数据的挤压。

业务板块中，金融科技及企业服务收入同比增长9%至603亿元；增值服务业务收入增长8%至984亿元。游戏业务依然是核心引擎，本土市场收入大增17%至473亿元，主要得益于几款主力产品的强劲表现；国际市场收入受汇率波动影响账面下降0.8%至186亿元，但若按固定汇率折算，实则实现了4%的增长。社交网络收入微涨0.8%至325亿元。

最引发市场关注的是现金流状况。腾讯二季度录得负自由现金流138亿元。官方解释称，这并非经营恶化，而是由于527亿元的经营现金净额被高达593亿元的资本开支、50亿元媒体内容付款及22亿元租赁负债所抵消。其中，大额资金被用于预付AI基础设施款项，以支撑混元Hy模型迭代、WorkBuddy与CodeBuddy的推理需求，以及微信AI功能的落地。若剔除这部分算力采购预付款，实际自由现金流仍高达376亿元，显示主业造血能力依旧强劲。

在产品进展上，微信内嵌的AI智能体“小微”近期已启动小范围灰度测试，其底层由注重隐私保护与推理效率的定制化模型WeLM驱动。同时，办公助手WorkBuddy凭借强大的智能体调度工程能力及丰富的技能库，确立了市场领先地位，用户付费意愿强烈，留存率健康。从某种角度看，腾讯正通过短期的现金流牺牲，换取长期AI生态的护城河，这种战略前置布局或将重塑其未来的估值逻辑。