出品 | 虎嗅科技组
作者 | 梁卡尔
编辑 | 苗正卿
头图 | 视觉中国
北京时间8月18日晚间，百度发布2026年第二季度业绩报告。财报发布当日，百度美股下跌12.73%，创近一年新低；次日港股开盘后，股价一度下跌超过10%。
股价波动背后，市场担忧百度AI业务的增长能否覆盖持续上升的投入，并逐步转化为利润和自由现金流。
财报显示，百度第二季度营收为313亿元，同比下降4%，略低于市场预期的316亿元；净利润为23亿元，同比下降约68%。非美国通用会计准则下，每ADS收益为7.22元，低于市场预期的9.84元。
与此同时，百度核心AI业务收入同比增长25%至125亿元。李彦宏表示，AI业务已经成为百度的核心业务。按照集团总收入计算，核心AI业务占比约为40%，但百度整体业绩仍受到传统业务波动的较大影响。
具体来看，在125亿元核心AI业务收入中，AI云基础设施收入达到73亿元，同比增长50%；AI应用收入为25亿元，同比增长3%；AI原生营销收入约26亿元，与去年同期基本持平。三项业务的增长速度存在明显差异，其中AI云是现阶段最主要的增长来源。
AI云成为增长引擎，资本投入同步上升
第二季度，百度GPU云收入同比增长283%，连续第四个季度实现三位数增长；千帆大模型平台外部客户的Token使用收入增长超过九倍。
在财报电话会上，百度管理层表示，AI云利润及利润率均同比改善，GPU云利润率高于传统CPU云。不过，公司尚未披露GPU云的具体收入规模、资源利用率和详细利润率，外界仍难以进一步评估这部分业务的盈利水平与增长质量。
AI云的扩张也带动了资本开支增长。第二季度，百度资本开支达到113.9亿元，而去年同期约为38亿元，资金主要投向GPU云基础设施、昆仑芯和数据中心建设。其中，百度也在推动昆仑芯独立发展，试图用自研芯片降低计算成本，并减少对外部算力供应的依赖。
但AI基础设施是重资产投入，前期投入较大，回报周期也相对较长。第二季度，百度经营现金流为34.4亿元，自由现金流为负79.5亿元；剔除爱奇艺后，自由现金流为负82.7亿元。
截至季度末，百度持有现金及现金等价物约245亿元、短期投资净额约1417亿元。按照百度口径，包括现金、短期投资、长期定期存款及其他投资在内，现金及投资总额为2831亿元。这意味着公司短期不存在流动性压力，但投资者更关注的是，当前的大规模投入何时能够转化为稳定收入和利润。
与此同时，百度还在继续调整内部组织，以配合AI业务扩张。过去几个月，公司尝试进一步打通大模型研发与AI应用，并调整移动生态业务，将更多资源投向智能体、数字人等产品。
这些调整表明，百度仍在持续业务结构转型，但对资本市场而言，衡量转型进展的标准已经从技术布局逐渐转向商业回报。
搜索广告承压，AI应用商业化仍处于商业化早期
百度AI转型面临的另一项挑战，是传统搜索业务持续承压。第二季度，百度在线营销收入为131亿元，同比下降19%；传统业务收入由去年同期的136亿元下降至104亿元，同比下降23%。
搜索广告长期以来是百度较为稳定、利润率较高的业务，也是公司现金流的重要来源。但生成式AI正在改变“流量—点击—广告”的传统变现链条。百度正在推动搜索向AI问答和智能助手转型。公司披露，文心助手日活跃用户同比增长83%，日均对话轮次增长超过一倍，用户满意度和留存率均有所提升。
不过，用户交互方式的改变也会对原有广告模式产生影响。当用户能够直接从AI生成的答案中获取信息时，进入网页和点击广告的频次可能下降。百度目前仍在审慎推进AI搜索商业化。百度移动生态事业群组总经理罗戎表示，预计在线营销业务下半年将继续承压。
AI应用的用户增长同样尚未充分反映在收入端。百度表示，文库和网盘的AI日活跃用户渗透率同比提升27.4%，秒哒等AI产品的用户规模也在增长。但第二季度AI应用收入仅同比增长3%至25亿元，低于用户使用量的增速。
这意味着，百度已经验证了一部分AI应用需求，但还没有找到形成规模化收入的商业路径。
近期，百度陆续升级文库、网盘等AI产品，并强化智能体和企业AI服务布局，希望形成新的商业闭环。
8月14日，百度在AI Day开放日上将文库网盘通用智能体GenFlow更名为“库库AI”，并推出独立产品矩阵。从2023年启动大模型重构以来，百度文库和网盘已在AI办公场景持续布局三年。
8月12日，百度伐谋发布AI4S“1+10+N”战略，展示十项跨学科科研成果，并启动面向100位不同领域科学家的AI4S计划。8月10日，百度搭子上线设计和金融套件，将产品覆盖范围从自媒体拓展至更多办公场景。
与搜索广告不同，这些AI产品需要探索新的收入模式。搜索业务主要通过流量和广告点击实现变现，而AI产品更依赖模型调用、企业订阅、增值服务和智能体解决方案收费。这需要在用户数量基础上，提高付费转化率、客单价和客户留存，才能形成稳定的可持续收入。
文心模型竞争与商业回报，是百度AI转型的关键
在基础模型领域，百度同样面临持续的行业竞争。李彦宏在财报电话会上表示，当前不同模型会在不同能力上轮流领先，百度的目标是推动文心大模型“重返第一梯队”。这一表态意味着，百度仍需要进一步提升竞争力。
对百度而言，模型竞争最终可以落到三个维度：模型能力、推理成本和开发者使用规模。如果文心大模型能够保持较强竞争力，百度有机会依托AI云、智能体、企业服务和AI搜索，形成相互协同的新业务体系。反之，如果模型能力和成本效率缺乏优势，AI云业务可能面临更明显的价格竞争，应用层的获客与留存也会受到影响。
从本季度财报来看，百度已初步形成从芯片、模型、云计算到AI应用的技术和产品布局，但收入增长尚未同步转化为利润和自由现金流。
财报发布后，花旗下调百度目标价。摩根大通虽然维持增持评级，但也指出，自由现金流转负和AI投入上升可能在短期内影响市场预期。
因此，投资者关注的重点其实是这些投入能否产生足够的商业回报。随着算力需求增长，百度需要提高客户黏性、资源利用率和利润率，并将相关需求转化为长期、稳定的合同收入。
百度正在经历一轮商业模式重构。这场转型的评价标准，已经不只是模型能力和算力规模，还包括能否把技术优势转化为持续增长的商业价值。
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