文｜ichimura
8月24日，Keep披露2026年中期业绩。在去年以2522万元经调整净利润交出上市后首个盈利财年之后，这家运动科技公司的年中成绩单被赋予了更多意味。盈利能否持续，AI叙事走到了哪一步，关于转型的注视，始终盘旋在Keep头顶。
现在这个迷雾被逐步揭开。财报数据显示，2026年上半年，Keep实现营业收入8.25亿元，同比微增0.4%；毛利4.22亿元，Non-IFRS调整后净利润588万元，整体毛利率51.1%。
这是一份乍看上去情绪有些复杂的财报。营收止住了去年的跌势，但似乎利润空间也在收窄。而仔细研读财报中隐藏的信息，则不难发现，这是因为Keep的业务结构正在发生根本性切换，它更像一张换挡期的快照，旧的引擎在减速，新的引擎尚未完全接上。
对于Keep而言，这是积极拥抱AI必须承担的重量。
一场悄然发生的换挡
从数据看，Keep上半年的收入结构与一年前已大不相同。
自有品牌健身产品收入4.83亿元，同比增长21.7%，占总收入比重接近六成；线上会员及付费内容收入2.47亿元，同比下滑26.9%，占比缩至约三成；广告及其他收入0.96亿元，同比增长9.3%。
对照上年同期基数不难算出：线上付费业务一年间减少收入约9000万元，而自有品牌产品收入增加约8600万元。消费品的增长几乎刚好填上了线上业务产生的空缺——此消彼长的数字，更像一场主动的“战略性重新分配”。
低运动意愿用户被自然筛出，营销投放主动调减，短期收入让位给长期的用户质量与业务结构，这是Keep在AI投入期为自己选定的节奏。
过去多年，Keep被资本市场视为一家内容订阅公司，会员业务以高毛利著称；如今，瑜伽垫、哑铃等运动装备，以及运动食品等消费品的崛起，正在承担起收入的基本盘。
这背后，不仅是消费趋势的转变，也是Keep自身的定位转换。AI正在改写人们获取运动指导的方式，过去，用户大多跟着录播课程“照猫画虎”；现在，AI教练可以根据身体数据、运动表现和即时状态，给出千人千面的课程编排与动作纠正。运动平台的价值，正从一座内容库迁移到理解人、指导人的智能服务。
在这个变化面前，Keep也选择了两条腿走路。一边在C端App内把动作库、课程库、身体指标体系等运动科学资产，转化为用户可感知的服务升级，强化核心人群的粘性与运动心智，推动App成为陪伴用户运动生命周期的智能平台；一边把能力向B端外溢，试图成为运动健康行业的模型能力供给方。
在B端供给侧，Keep搭起了三层结构：模型层可为客户部署专业且低成本的运动垂模，支持API调用或私有化部署；Agent层开放经过验证的Skills、官方专业能力组件与Harness配套，也可通过工程共创满足个性化需求与评测服务；App层则输出Keep生态价值，例如为品牌定制AI教练。商业模式上，平台订阅、项目制服务与Token调用量计费等多种方式都在探索之中。
此外，Keep的收入质量也在真实改善。上半年自有品牌健身产品毛利率40.1%，同比提升5.3个百分点；对应毛利1.94亿元，已经超过会员业务的1.8亿元，成为公司最大的毛利来源。公司将其归因于品类聚焦、精细化管理带来的优质优价、全渠道运营效率提升，以及AI在投放和供应链环节的赋能。其中，运动装备品类贡献了自有品牌收入的六成以上，居家运动场景GSV超过3亿元。
另一个值得关注的新引擎是出海。2026年被Keep定义为“消费品出海元年”，上半年海外收入已快速突破2200万元，在Amazon、TikTok等渠道跑出多个爆款，8字拉力器单品销量突破9万件。对于一家正在换挡的公司而言，这意味着消费品的增长不只来自国内存量市场的深耕，也来自新市场的增量想象。
All in AI的喜悦与阵痛
数据显示，2026年上半年Keep平均月活跃用户（MAU）为1860万，较上年同期的2250万减少390万。这是继2025年全年MAU下降之后，又一次显著回落。
据Keep方面表述，这是主动缩减营销投放、从“追求规模”转向“聚焦高价值人群”的战略选择。在2025年财报电话会上，Keep创始人王宁就曾表示，在AI投入阶段，公司“主动大幅调减了App获客成本”。
互联网时代的逻辑是，掌握入口就可以掌握更多流量，就能有变现的可能性。几乎所有收入与市值排名靠前的互联网大厂，都掌握着极TOP的流量规模。
但在AI时代，入口的定义与价值变得模糊。过去，人们希望掌控入口后，日活越高越好；但在AI时代，庞大的日活反而可能变成一种负担。每一次AI交互都在消耗算力与推理成本，一个只打开一次、从不训练也从不付费的用户，带来的不再是可售卖的广告库存，而是实打实的Token开销。相反，少量高价值用户的深耕，反倒能创造更高价值。
一个直观的对比是，搜索引擎时代，百万级日活意味着百万次广告曝光；AI教练时代，一个愿意跟着“卡卡”完成训练、订阅会员、顺带买下一副哑铃的用户，其全生命周期价值可能远超一万个转瞬即逝的游客。规模的含金量，正在取代规模本身。
从单用户价值看，这一逻辑也有数据支撑。上半年，每名MAU月均收入从上年同期的6.1元提升至7.4元，同比增长21.3%；MAU月均运动时长同比增长15.3%，MAU及DAU运动率持续提升。公司的判断是，平台正在流失部分低运动意愿用户，而留下来的用户运动频次更高、使用时长更长，也贡献了更高的单位收入。
产品侧的修复也在发生。4月底上线的App 9.0开始，其中落地了诸多Keepace.ai大模型能力。据Keep表述，APP首页完练率和总体留存较改版前明显提升。而8月刚刚发布的9.1版本，进一步丰富会员层级，并开始带来增量AI会员收入。
据Keep预计，随着下半年AI产品矩阵全面铺开，MAU有望企稳回升。
Keep垂直模型价值外溢的底气
AI是Keep过去一年最重要的叙事，也是这份半年报中最需要耐心解读的部分。
今年4月，Keep发布自研运动健康垂类大模型Keepace.ai，并同步推出App 9.0。据公司介绍，该模型将平台积累的海量运动记录、课程内容和用户数据转化为课程编排、运动指导与数据分析三类垂直能力。7月的世界人工智能大会（WAIC）上，Keep首次系统展示了这一模型的能力；8月，App 9.1上线超级AI会员，被视为AI功能从免费工具走向付费变现的开端。
在训练课程侧，运动课程Agent已覆盖大器械、徒手、瑜伽、跑步、操课等品类，内容审核通过率超过75%，AIGC产课管线已全面替代人工；4月下旬至今，经Agent辅助与专家评审，上半年上线AI课程超过8000节、覆盖十余种品类，累计开练超过30万次。在跑步侧，优化后的语音陪跑Agent解决了双向交互、延时与成本问题，新增地理位置问询、异步工具调用等能力，回答延时控制在1秒以内，让音频交互真正落地于跑步等实时场景。在会员侧，9.1版本将AI能力整合为“超级AI会员”独立付费权益，语音互动跑、数据分析、身体年龄、健身房工具等被打包其中；购买者多为高活跃度的户外人群，数据分析与身体年龄成为普通会员升级的主要触发点。
按照Keep的规划，练中视频实时指导等工具仍在持续开发，App正从“内容供给”走向“理解用户并给予指导”；向智能硬件、医疗健康、金融保险等第三方输出运动大模型能力，也已排上日程。
Keep给出的AI价值兑现路径是“降本、增效、增收”：
上半年研发费用同比下降23.2%，被视为架构升级与效率提升的佐证；AI使用量的飙升则更直观地反映了用户侧的粘性，日均Tokens调用量从3月的84亿/天增长至7月的185亿/天，四个月翻倍；4月底9.0版本推出后，5月起调用量显著跃升，6月月度Tokens调用量即突破5000亿，月度调用次数从3月的近7200万次持续增至6月、7月的1亿次以上。AI数据分析功能的次日留存表现突出，用户交互正从随机访问转向长期参与。
而增收方面，ARPU提升与订阅转化改善，预计在2026年下半年及之后才会在财务指标中体现。公司方面对标行业节奏认为，AI商业化落地普遍需要2至3个季度的传导周期，从4月产品化到下半年见成效属于正常节奏。
不难看出，更大的想象空间被放在了B端。如上文所述，Keep已经同步在向运动健康智能硬件厂商、金融保险公司等第三方输出能力。
某种程度上看，Keep掌握着运动行业尤为核心的资产，这是其他通用AI公司不具备的能力，而这部分能力又是当下运动健康领域积极拥抱AI的大势下所稀缺的。千行百业都想接入AI，但互联网公开数据喂养出的通用大模型，在垂直场景往往“不好用”，它能陪聊，却看不懂一次深蹲动作是否标准，更无法根据伤病史、体能水平和疲劳状态给出可交付的专业判断。尤其在B端，客户要的不是一个会说话的机器人，而是准确、可靠、能为结果负责的运动服务。要达到这一交付门槛，需要长期沉淀的动作库、课程库、身体指标体系和海量真实运动记录，而这些恰恰不在公开互联网上。这让Keep的垂直模型有了价值外溢的底气。
今年3月时，Keep便与耐克联合推出跑者专属服务，将品牌专业知识转化为可规模化的数字服务；2024年8月其曾与平安健康达成战略合作，探索“智能运动+健康服务”模式。此外，据公司透露，已有可穿戴设备厂商主动问询模型接入，传感器解决了数据采集，行业仍需要一个能理解数据、作出专业判断并持续指导用户的运动服务层。
垂直运动模型或许能成为Keep区别于通用AI公司的独特资产。
结语
Keep的2026年上半年，是一份“换挡感”极强的财报。显然，目前披露的财务数字意味着公司仍处于换挡期中，阵痛还在持续。AI是Keep当前乃至未来的主线，它既是提升单用户价值的钥匙，也是打开B端空间的杠杆。这一叙事的逻辑完全成立，也具备广阔的想象空间。只是必须承认，AI会员8月才刚刚上线，B端商业化落地尚处早期，Keep财务上的真正验证与价值闭环，还需要市场的耐心。
