作者丨孙媛
刚刚，跨境电商的超级独角兽IPO了。
9月1日，全球最大在线时尚零售商希音国际控股有限公司（简称：SHEIN）正式登陆港交所，发行价为48.56港元，今开持平，按开盘价计算，公司总市值约2052.43 亿港元（约1760亿元）。
随后股价有所下滑，截至10:45分，股价为44.2港元/股，较发行价下跌8.98%，市值为1868亿港元。
来源：百度股市通
回望一级市场，2022年D轮融资时SHEIN投前估值一度冲高至982亿美元，如今开盘市值较高峰时期缩水近73%，已经出现大幅回调。
但即便如此，从本次IPO募资净额约132.14亿港元，对比2026年港交所上市的跨境电商企业来看，SHEIN依然是是年内募资规模最高的跨境电商IPO。
SHEIN的故事，始于创始人许仰天。
这位1984 年出生于山东淄博的创业者，毕业于青岛理工大学国际贸易专业，早期从事 SEO 搜索优化工作。2008 年在南京开启跨境创业，先后做婚纱、杂货出口，2012 年将公司搬迁至广州，转型女装赛道，SHEIN 的故事就此开启。
彼时全球快时尚标杆是ZARA，依靠西班牙产业链做到 5 周完成从设计到上架。而许仰天扎根广州番禺密集的服装工厂集群，打造出独有的LATR 大规模自动化小单快返模式：新品以 100200 件小批量首发测款，根据市场反馈，爆款最短 5 天完成补货，滞销款直接砍掉。
这套模式把库存风险压到最低，同时把上新效率拉满，实现款式丰富度、上新速度、库存效率三者平衡。
叠加创始人擅长的流量运营打法，SHEIN 精准在海外社交平台触达年轻消费者。
2015年SHEIN APP上线，活跃用户规模一路飙升：2018年年度活跃顾客破千万，2024年突破 2 亿。
GlobalData数据显示，2024年SHEIN已经超越 ZARA、H&M、优衣库，成为全球第三大时尚零售商，仅次于耐克、阿迪达斯。
截至2025年末，平台直接服务全球约 160 个国家地区，活跃顾客 2.73 亿，平台拥有超 200 万服装 SKU，日均上新约 4700 个服装款式，业务也从女装拓展家居、美妆、电子等多元品类。
根据招股书，报告期内SHEIN营收保持稳步增长，2023年至2025年营收分别为321亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元，复合年增长率 14.2%。
业绩的一路狂奔也让SHEIN拿到各路资本重金押注。
2014年至2024年累计融资接近 258 亿元，IDG、红杉中国、博裕、景林、顺为资本、Tiger 等知名机构均位列股东名单。
来源：SHEIN招股书
上市后，创始人许仰天持股30.3%，为第一大股东；红杉持股9.2%，IDG 持股7.2%，为前两大机构股东。
根据开盘市值1760亿元计算，许仰天身家533亿元，红杉和IDG持股价值分别为162亿元和127亿元。
但即便如此，SHEIN也并非毫无隐忧。
2023年至2025年及2026年一季度，公司净利润分别约27.89亿、33.65亿、20.64亿、-0.99亿美元；营业利润率分别为4.3%、2.5%、4.1%、2.9%，净利润率则分别为8.7%、8.7%、4.9%、-1.1%。
于内，净利润变化主要受可转换可赎回优先股公允价值变动影响，于外，这一利润走势则是海外市场的合规、关税、地缘政策风险持续增加，及行业竞争加剧，全球消费者消费意愿变化，公司不得不持续投入品牌建设、本地化运营，推高整体运营成本。
招股书也披露，公司已经搭建起全球化运营网络，供应链核心留在广州，同时在新加坡、美国、英国、爱尔兰、阿联酋设立子公司，负责海外销售、仓储履约与本地化运营。
本次IPO募集资金用途分为四大方向：提升技术研发能力；提升品牌知名度、强化全球市场布局；投入企业社会责任相关建设；剩余用作一般企业经营用途。
这家诞生于中国供应链土壤的跨境巨头，接下来需要在二级市场证明：依靠小单快返建立起来的增长故事，能否在估值回调之后继续续写。
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