众安信科二度冲刺港股：垂直大模型的盈利幻象与独立困局

【科技纵览】继暖哇科技之后，众安系试图在资本市场讲述另一个关于“独立科技”的故事。凤凰网科技《风眼观察》栏目近日披露，一家名为众安信科的企业级AI公司，在首份申请失效不足一月后，再次向港交所主板递交招股书。这不仅是众安系半年内第二家二次冲击港股的科技企业，更折射出保险巨头在监管收紧背景下，通过技术剥离寻求市值重估的战略意图。

时间回溯至2021年12月，郁锋、周政宇等五位众安在线前高管通过股权代持方式，以500万元注册资本设立众安信科。这支团队并非简单的集体出走，而是集团应对监管压力的“授意”创业。彼时，《互联网保险业务监管办法》落地，严禁默认勾选与强制搭售，导致众安在线股价从78.8港元高位腰斩。为合规聚焦主业，众安科技决定停止向第三方投放新业务资源，转而支持创始人在集团体外成立新公司。直至2024年底，核心高管才陆续卸任众安集团职务，仅王敏保留任职，完成形式上的切割。

与众安系的深度绑定，构成了众安信科早期发展的底色。成立初期，集团未直接入股，仅将保险数字化及消费金融AI项目移交其承接。直到2023年12月，众安科技才以现金及知识产权作价共计约1912万元正式入股。目前，创始团队通过合伙平台持股38.93%，众安科技持股35.49%，两者合计掌控逾七成投票权。这种股权结构暗示了其难以彻底摆脱母体影响的现实。

财务数据呈现出一种矛盾的增长态势。招股书显示，2023年至2025年，众安信科营收从2.26亿元攀升至4.77亿元，净利润也从1008万元增至3907万元，实现了连续完整会计年度盈利。毛利率更是从13.7%陡峭上升至37.0%。然而，净利率却在2025年回落至8.2%，2026年前五个月进一步下探至2.1%。这一转折的核心变量在于研发投入的激增：2025年研发开支同比暴涨245.5%至9260万元，2026年前五月已达4380万元。高昂的研发成本正在侵蚀利润空间，且存在技术迭代失败导致投入白费的风险。

更为严峻的是现金流困境。尽管账面盈利，但受To B定制化交付垫资及金融客户回款周期长影响，公司经营现金流持续失血。2024年净流出2805万元，2025年扩大至3940万元，2026年前五月延续流出态势。这种“增收不增现”的局面，暴露了垂直大模型商业化落地的真实痛点。

独立性难题始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑。众安集团长期作为第一大客户，2023年至2025年贡献收入占比虽从44.4%降至22.3%，但绝对金额仍超亿元。预计未来三年关联交易上限仍在1.3亿元以上。虽然客户总数从88家扩至409家，但新增多为中小机构，单均价值偏低，且2025年客户留存率仅为53%。更值得注意的是，部分对众安的销售实质是服务其最终独立客户，这意味着获客漏斗仍受制于母体。

资本市场的耐心并非无限。A轮融资中设置的IPO赎回对赌条款规定，若未能按时上市，投资方有权要求按“本金+10%年化单利”或净资产较高者赎回。在母体依赖与内生造血能力尚未完全验证的双重压力下，此次二度闯关港股，不仅是技术实力的检阅，更是一场与资本倒计时赛跑的生存之战。对于众安在线而言，若能成功推动子公司高溢价上市，或将迎来整体资产价值的重估；但对于众安信科来说，如何真正切断脐带，活成一家独立的科技公司，仍是未解之谜。