快手“割肉”养AI：可灵估值倒挂背后的战略豪赌与阵痛

【科技纵览】当一家成熟互联网巨头的市值，竟低于其内部孵化出的单一AI业务估值时，这不仅是资本市场的奇观，更是传统流量红利见顶后，企业向硬科技转型的残酷写照。快手正试图用当下的利润损耗，换取一张通往AI时代的船票，而这张船票的名字叫“可灵”。

8月的最后一个交易日，快手股价触及32.52港元，创下自2022年12月以来的新低，总市值缩水至1407亿港元（约179亿美元）。颇具讽刺意味的是，就在一个月前，其旗下可灵AI刚完成近30亿美元的首轮融资，投后估值高达180亿美元。这意味着，包含可灵在内的整个快手集团，在资本市场眼中的价值，甚至不如可灵单独剥离后的定价。市场宁愿为未来的AI故事支付高昂溢价，也不愿再为快手现有的基本盘多付一分钱。

这种估值倒挂的背后，是快手主营业务面临的“双重挤压”。在最新的业绩电话会上，CEO程一笑坦言公司正处于收入承压与坚定AI投入带来的短期阵痛期。二季度财报显示，快手总收入355.35亿元，同比微增1.4%，增速显著放缓。其中，作为现金牛的线上营销服务收入206.39亿元，同比增长4.4%，这一数据不仅低于2026年上半年中国互联网广告市场7.1%的整体增速，更受到低毛利IAA短剧占比提升的拖累。与此同时，直播业务收入86.9亿元，同比下降13.5%，连续两个季度下滑。尽管官方解释为“主动调整高收入主播结构”，但结合去年因合规问题被罚1.191亿元以及2026年2月《直播电商监督管理办法》的实施背景来看，监管趋严下的被动收缩才是主因。

唯一的增长亮点来自“其他服务”板块，该板块涵盖电商及可灵AI，收入达62.06亿元，同比增长18.5%。鉴于直播电商GMV不再披露且行业见顶，可灵AI实际上已成为快手核心的增长引擎。然而，这个“全村希望”也是个不折不扣的“吞金兽”。二季度快手研发开支飙升至45.81亿元，同比增长34.7%，远超市场预期的40.7亿元，主要源于AI训练支出的激增。直接后果是期内利润同比下滑36%至31.52亿元，毛利率从55.7%降至51.6%。销售成本与收入分成成本的增幅均超过营收增速，利润空间被两头挤压。财报发布后，快手股价单日大跌11.01%，反映出投资者对公司在主业造血能力减弱背景下，能否持续承受巨额AI投入的深切担忧。

可灵的高估值并非空中楼阁，其商业化进展确实迅猛。二季度可灵AI营收超8.5亿元，同比翻两倍以上，环比一季度也大幅提速；上半年累计收入突破15亿元，年化运行率接近5亿美元。截至6月底，全球用户破亿，较2025年底增长约67%。从B端API调用到专业创作者订阅，再到北京国际电影节上刘慈欣监制作品《神·笔》的入围，可灵已建立起初步的用户基础与应用场景。通过独立融资，快手持股比例降至约68%，既缓解了全年260亿元资本开支的压力，又为可灵建立了独立的估值锚点，使其在人才激励和战略灵活性上摆脱母体束缚。CFO金秉明确表示，融资后可灵在现金流支出上将更具灵活性。

然而，挑战依然严峻。国内AI视频生成市场已形成“一超多强”格局，字节跳动的Seedance系列占据超80%份额，阿里“万镜一刻”也已全链路开放。国际上，Runway完成E轮融资，谷歌Veo持续迭代。可灵要在技术掰手腕中胜出，需持续高强度投入。此外，AI对主业的赋能转化仍是未知数。程一笑预计2026年快手漫剧产量将从6万部激增至50万部，但这能否转化为实质性的GMV增长，尚存疑问。垂类大模型面临被综合类大模型降维打击的风险，且快手的用户基本盘虽创历史新高、自由现金流为正，但旧业务的天花板已现。

国信证券维持“优于大市”评级，警示下半年压力；招证国际则下调至“减持”。市场分裂的态度折射出快手的困境：它正在用今天的真金白银，购买未来的可能性。可灵背负着超越母体的期望，必须证明自己能跳出快手生态，成为内容创作者不可或缺的刚需工具。这场新旧动能转换的博弈，才刚刚开始。