出品 | 新行情 作者 | 松涛
3.5万亿美元是什么概念？
今年2月份，马斯克旗下的SpaceX与xAI合并，合并后的实体估值为1.25万亿美元，创下史上估值最高的企业并购案纪录。
如今，马斯克旗下的明星公司将再次迎来一场瞩目的合并。
在SpaceX第三季度财报电话会上，马斯克宣布，当前SpaceX与特斯拉已经分别成立由独立董事组成的特别委员会，正式启动对潜在合并的探讨。
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消息一出，市场瞬间哗然。
此前，市场关于SpaceX与特斯拉的合并传闻和议论不在少数，这还是马斯克首次向外界正式确认这一消息。
市场推测，若交易顺利落成，两家公司合并后的实体估值将达到3.5万亿至3.74万亿美元，进一步刷新史上估值最高的企业并购案纪录。
马斯克表示，合并“会是一个好主意”，因为“我们差不多处在超级智能奇点中，在开发超级智能软件、芯片设计方面合作会有很多收获”。
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然而，SpaceX与特斯拉的合并面临着不小的困难。
据马斯克透露，合并要想真正落地，特斯拉方面需要获得全体股东中50%的股东批准，而不仅仅是获得参与投票股东中的多数支持。在马斯克看来，这是一道“相当高的门槛”。
但如果跨过这道门槛，合并带来的好处是多层面的。
首先是SpaceX与特斯拉在得克萨斯州联合推进的AI芯片制造项目Terafab。
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2025年11月份，在特斯拉年度股东大会上，马斯克首次公开提出了自建芯片制造工厂的构想。
次年3月份，马斯克在得克萨斯州奥斯汀举行发布会，正式宣布启动由SpaceX、特斯拉与xAI联合推进的Terafab项目，后续敲定项目首期投资为168亿美元，目标是年产1太瓦（TW）的AI算力，从而解决SpaceX与特斯拉合计芯片需求远超当前全球供应能力的瓶颈。
在此次SpaceX的电话会议上，马斯克表示Terafab计划在 2028 年第三季度实现量产。
但目标究竟是否能实现，还有待考量。马斯克直言“极具挑战性”。
在此情境下，市场分析指出，如果SpaceX与特斯拉成功实现合并，那么Terafab就从跨公司项目变成了内部项目。
相较之下，有关Terafab的决策协同成本将会大大降低，从而实现项目推进效率的提升。
因而，Terafab被市场视为促成SpaceX与特斯拉合并的关键驱动因素。
当然，协同远不止于芯片，还延伸到软件、通信、能源与模型等环节。
当前，特斯拉 Robotaxi 的车内服务正在接入 xAI 的 Grok 模型，用于乘客交互与行程中的任务执行。此外，特斯拉车辆具备接入 Starlink 的技术基础，未来可借此获得通信冗余；SpaceX 未来的太空数据中心，或需特斯拉储能产品支撑能源供给；Optimus 人形机器人在设计上计划接入 Grok 类模型，用于自然语言交互与任务理解。
更值得关注的是收入与资本层面。
相较之下，特斯拉汽车业务拥有相对充沛的现金流，可以为SpaceX资本密集的星舰、算力基建和卫星产线提供内部资金支持，而SpaceX在AI云服务上的爆发式增长，则为特斯拉的实体AI提供了更强大的认知基础设施。
如果合并落地，新实体将同时握有航天、AI、自动驾驶和机器人等前沿业务，或将成为全球布局下一代科技最具优势的企业。
对马斯克个人而言，SpaceX与特斯拉的合并将为其带来股权和投票权变更。
目前，马斯克持有SpaceX约48%的股权，还通过超级投票权掌握约82%的投票权。
市场测算显示，如果SpaceX与特斯拉采用全股票交易方式，那么合并后马斯克的经济权益将被稀释到约37%，但凭借SpaceX的投票权架构，他在新实体中的投票权仍将可能达到约56%，继续保持绝对控制。
众所周知，此前马斯克就对特斯拉分散的股东结构感到不安，认为拖慢了他对AI和机器人业务的战略推进，他一直希望自己在特斯拉的投票权能达到25%。
需要强调的是，马斯克本人并不直接参与合并的谈判或决策讨论。马斯克明确表示，由于自己同时担任两家公司CEO，属于“存在利益冲突的一方”，因此被排除在特别委员会的讨论之外。
值得一提的是，合并消息传出后，特斯拉股价上涨约1.1%至1.8%，并在马斯克发表合并评论后涨幅略有扩大；SpaceX盘后一度上涨约5%至8%。
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在官宣SpaceX与特斯拉成立特别委员会启动合并探讨之际，SpaceX第三季度财报同样让市场吓了一跳。
数据显示，SpaceX第三季度实现营收145.8亿美元，同比增长161%，远超分析师约128亿美元的预期；净利润44.04亿美元，上年同期为净亏损10.54亿美元，同比扭亏；营业利润27.91亿美元，上年同期为营业亏损2.73亿美元；调整后EBITDA 88.1亿美元，同比增长306%。
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这是SpaceX自2026年6月份上市以来的第二份季报，也是SpaceX第一次实现季度盈利。
财报数据显示，SpaceX第三季度的业务营收结构发生了显著变化。
具体来看，超级智能业务实现营收75.6亿美元，同比暴涨830%，占总营收的52%，首次超越星链成为第一大收入来源；营业利润4.31亿美元，成功实现扭亏。
分析指出，该业务的增长动力主要来自新云服务合同的落地、对Cursor的收购，以及Grok在企业与消费者端的渗透。
与此同时，星链业务实现营收52.5亿美元，同比增长69.4%，占总营收的36%。用户数增至1360万，单季净增160万，消费者ARPU环比提升5%至69美元。
更关键的是利润。
星链营业利润为23.67亿美元，同比增长99%，远超AI业务的4.31亿美元。
换言之，虽然星链业务的营收不及超级智能业务，但依旧是公司当前营业利润的绝对主力。
相较之下，航天发射业务略逊一筹，实现营收17.7亿美元，同比增长6%，录得700万美元营业亏损，上年同期为营业利润2.59亿美元，是三大板块中唯一亏损的业务。
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总的来看，SpaceX此次无疑是交出了一份极为出色的成绩单。
在资本开支上，SpaceX第三季度单季支出195.9亿美元，主要用于AI基础设施建设，其中AI相关资本支出为164.4亿美元。
目前，SpaceX的现金储备依旧充沛。截至季末，公司账面现金及现金等价物为512.94亿美元，加上有价证券，短期可动用资金接近900亿美元。
在电话会上，SpaceX首席财务官给出了远超市场预期的业绩指引，预计2027年第一季度将实现330亿至370亿美元的营收。相较之下，市场的平均预期在222亿美元左右。
财报发布后，马斯克更是在社交媒体上发帖称：“听起来很疯狂，但SpaceX在2028年实现1万亿美元营收不再是天方夜谭了。”他大胆预测，到2027年底，Grok AI模型、云服务及付费用户收入将推动公司年度经常性收入达到5000亿至1万亿美元。
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随着AI业务营收超越星链，成为公司第一大收入来源，马斯克直接向市场宣告SpaceX的身份已经从航天公司成功转型为AI巨头。
当然，业绩可以证明SpaceX如马斯克说的那般迈入了新的拐点，但并不等于合并能顺利落地，后续我们将持续关注。
