一、雅下工程影响？西藏能源储备如何？工程投资拆分？
（一）雅下"世纪工程"正式启动，总投资 1.2 万亿打造全球最大清洁能源基地
25 年 7 月 19 号，雅鲁藏布江下游水电工程（简称“
雅下水电站位于雅鲁藏布江大峡谷大拐弯处，从大拐弯入口的派镇(海拔 2900 米)至背崩乡(海拔 860 米)，短短 50 公里内落差有 2000 多米，主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，既减少了水库淹没面积，又降低了生态扰动。工程建设周期约 15 年，将带动多个行业受益，其中包括电力设备、建设大规模电力外送通道等。
超级水电站建设兼具基建价值和经济效益，是能够创造超额回报、惠及全社会的优质资产。雅下工程规划 5 座梯级电站或将借鉴三峡工程的滚动开发模式、降低项目前期财政压力。预计工程投产后年发电量约 3000 亿千瓦时，可代替 1.2 亿吨标准煤的发电量，减少 3 亿吨二氧化碳排放，相当于再造 300 万公顷森林的固碳能力。
同时雅下工程建成运营后，仍需要 1-2 万长期员工，包括技术维护、电力调度、生态监测等专业岗位，这些人员将形成稳定的定居群体，促进当地城镇化进程，将为林芝市乃至整个西藏自治区带来的发展蓝图。
雅江水电站结构示意图：新建五座梯级电站，投产后年发电量约 3000 亿千瓦时
来源：大公网、国金证券研究所
（二）西藏清洁能源储量巨大，雅下水电工程将联动周边 5000 万千瓦光伏、风电资源。
西藏是世界上清洁能源最富集的地区之一，其中水力资源极为丰富，技术可开发量 176GW，约占全国总量的 1/4，居全国首位，绝大部分集中在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。
风能方面，西藏风能资源集中分布于海拔 4800 米以上的高海拔地区，此类地区约占全区面积的 30%，风电可开发量约 180GW；光伏方面，西藏年均日照时长超过 3000 小时，光伏可开发资源量超过 3000GW。截至 2024 年底，西藏风电、光伏装机仅为 1GW、4GW，开发潜力巨大。雅下工程将采用“水风光储一体化”开发模式，工程预计将联动周边 5000 万千瓦光伏、风电资源，打造全球首个多能互补清洁能源基地。
西藏需要更大规模的电网升级改造与建设，尤其是更大规模的跨省跨区互联互通。
过去西藏电网致力于内部电网统一（2020 年进入“全区一张网”时代）与升级改造（2018年进入超高压大电网时代），同时实现与外省联网（2011、2014 年西藏分别与青海、四川实现联网）。但自 2015 年藏电首次外送以来，西藏仅实现外送电量 160 亿千瓦时。根据西藏水电电源建设规划和中长期发展展望，到 2030 年需实现超 1500 万 kW 的外送水电装机。随着雅下水电工程的建成投产，以及远期更大规模的藏电外送，西藏电网亟需进一步补短板，同时提升与国网、南网互联互通。
（三）雅下工程难度超三峡，我们猜测其土建/移民/设备类投资占比约 60%/20%/20%。
首先参考三峡工程投资，主要分为三大部分：
1） 枢纽工程（占比约 42%）：包括拦河大坝、水电站和通航建筑物等，拦河大坝全长 1983米，坝顶高程 185 米；水电站装机 26 台，总容量 1820 万千瓦。
2） 移民资金（占比约 41%）：主要由于三峡水电站周边人口众多，城镇密集，规划移民搬迁建房人口 124.55 万，迁建房屋 4365.5 万平方米，搬迁工矿企业 1632 家。
3） 输变电工程（占比约 17%）：包括变电站、输电线路、配套建设调度自动化系统、继电保护等工程，直流换流容量 1800 万千瓦，交流变电容量 2275 万千伏安，输电线路总长 9194 公里。
我们对雅下工程的投资占比也做初步猜测，同样分为三大部分：
1） 移民类：考虑到雅下水电站隧洞引水方案减少移民需求、我们判断其占比小于 20%；
2） 青藏高原极端环境（高海拔、强紫外线、低温、地震带）对设备提出更高环境适应性和可靠性要求，对应设备和材料的价值量更高、供应商要求更高，因此设备类占比有望超 20%。（特高压等外送通道或将主要由国电/南网出资投建，不包含在 1.2 万亿中）
3） 高海拔地区地质复杂，地震活动频繁，施工难度大，预计工程土建类投资占比约 60%。
二、雅下水电工程建设及其中电力设备招标节奏如何展望？
我们梳理了三峡、白鹤滩、两河口、乌东德等多个水电站建设项目，得到结论如下：
水电站开工后 2-3 年会启动水电机组招标，招标后 5-6 年实现并网发电；
特高压直流项目建设周期一般在 2 年左右，比水电站早 1-2 年投运。雅下水电工程建设规模巨大、建设环境复杂，我们预计雅下水电设备招标从 27-28 年陆续启动，大部分特高压项目核准开工在 2030 年之后，2035 年以后水电工程逐步投产。
2025 年 6 月，藏东南-粤港澳大湾区±800 千伏特高压直流输电工程获核准，工程起点藏东南地区，落点粤港澳大湾区，额定输送容量 1000 万千瓦，总长约 2681 公里。我们预计藏粤直流工程将于 2026 年正式开建，雅下配套特高压线路有望 2031-2034 年集中建设。GIL 设备招标整体匹配水电站建设节奏，预计 26 年启动前期少量招标，2028-2032 年处于建设期密集招标，2032 年后收尾期少量招标。
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