这家企业，靠AI网络过百亿美元

Arista Networks 首席执行官 Jayshree Ullal 自 AI 热潮初起便不断提及“年营收 100 亿美元”的目标，但对于公司何时能够跨越这一门槛，她一直态度谨慎。

早在今年 2 月，我们就根据 AI 集群建设的已知计划、对连接其他系统并为 AI 系统（无论是本地还是云端）提供数据的网络升级需求，以及 Arista 正扩展的企业园区网络（目前仍由思科主导）等因素推算——Arista 几乎不费力就有望在 2026 年实现 100 亿美元的营收。而 Ullal 在与华尔街分析师讨论公司第二季度财报的电话会议中也承认，最初的目标是在 2028 年左右实现 100 亿美元。但由于市场上用以替代 InfiniBand 的 AI 后端以太网需求极其强烈，她公开表示——与我们当初判断一致——Arista 的确可能在 2026 年实现这一目标。

伴随营收增长曲线陡然上扬，Ullal 将截至 9 月的第三季度营收指引上调至 22.5 亿美元。考虑到这一数字仅比 2025 年第二季度的 22.1 亿美元略高，我们认为这一预期或许还有一定保守。她还补充，即便失去 5 个大型 AI 客户之一，Arista 仍将实现或超额完成 2025 年 AI 后端网络设备销售 7.5 亿美元的目标，并在 AI 后端与前端网络设备销售合计上达到 15 亿美元。

难怪在公布二季度财报后的短短一周内，Arista 的市值大增 263 亿美元，至 1775 亿美元。（换算下来，相当于 177.5 只独角兽。）

在 6 月季度，Arista 产品收入为 18.8 亿美元，同比增长 31.9%，环比增长 10.9%。其中，软件订阅收入为 3160 万美元，同比上涨 4%；服务收入（主要为交换机和网络操作系统的技术支持）同比增长 22.7% 至 3.278 亿美元。软件与服务总收入同比增长 20.8% 至 3.594 亿美元，占本季度总营收的 16.3%。

值得注意的是，Arista 自 2021 年第一季度开始对外公开这一软件与服务业务时，其营收占比超过五分之一。但由于硬件业务增速高于软件与服务，比例反而下降——原因在于 Arista 的客户普遍追求高速部署，软件与服务的收入会在后续跟进。

整体来看，Arista 二季度营收略超 22 亿美元，同比增长 30.4%；营业利润为 9.86 亿美元，同比增长 41%；净利润为 8.89 亿美元，同比增长 33.6%，净利率达 40.3%，这与过去四个季度的水平相当，在系统设备制造商中已属高位，尤其考虑到其主要客户是超大规模和云计算厂商（Arista 称之为“云巨头”）。2013 年公司上市后初期，我们追踪到的平均净利率不足 12%。

外界自然会质疑，在白牌硬件厂商林立、且不乏大型科技公司自研交换机的环境下，Arista 如何维持如此高的盈利能力。对此，Arista 的策略是成为关键工作负载的首选硬件平台，并允许客户在设备上安装自家网络操作系统（如微软的 SONiC、Meta 的 FBOSS），从而形成区别于 Edgecore、广达、台达、伟创力、英业达、纬创等白牌厂商的“蓝牌”替代方案。

当被问及竞争格局时，Ullal 表示：

“我们一直处在竞争极为激烈的行业，无论对手是思科还是其他网络厂商。我们认可英伟达在 InfiniBand 以及 GPU 捆绑上的参与，也一直承认与白牌的共存。从我们的角度看，竞争环境没有改变，只是外界讨论声更大了。我们理解，由于客户波动，有些年份和季度会更好。”

“外界声音更大的部分原因是我们的 Meta 份额增长未能像前几年那样迅猛。但从我们的角度看，无论是平台性能、功能特性，还是第三个层面——客户关系，我们的创新与差异化从未如此强大。客户非常认可我们的支持、质量，以及解决问题的方式。因此，创新环境没有变化，外部有很多讨论，我理解，也感谢。我希望我们已经证明了怀疑者是错的。”

结合最新季度与预测，我们也上调了对 Arista 的预期：预计其 2025 年营收至少可达 85 亿美元。若服务收入继续保持 35% 的增速，则今年可达 15 亿美元，剩余 70 亿美元来自硬件产品；2026 年服务收入有望突破 20 亿美元，硬件收入则需增长 15% 达到 80 亿美元——考虑到 2026 年将迎来英伟达、AMD、博通等新一波 AI 投资与新品发布，这一增速完全可行。届时，Arista 将拿下其设定的 540 亿美元可寻址市场（TAM）中的近五分之一，该市场涵盖数据中心与云网络、园区网络与路由器，以及全套软件与服务。

我们认为，网络市场研究机构尚未将 2026 年的下一波 AI 投资浪潮纳入预测。Arista 在二季度财报中引用 650 Group 数据，显示过去四年中，在数据中心高速以太网端口市场（100/200/400 GbE）中，Arista 对宿敌思科造成了巨大压力。另一组来自 Crehan Research 的数据表明，自 2023 年中期起，Arista 在 10GbE 及以上端口的交换机收入已超过思科，并在 2023 年初出货量领先——且这还不包括思科 UCS 刀片服务器平台的交换机。

此外，来自 Dell’Oro Group 的最新数据展示了数据中心以太网交换机市场的收入带宽趋势，但仅涵盖前端网络，不包括 AI 集群的后端网络——我们也很想看到叠加了后端网络数据的全景。

未来，我们将关注 Arista 是否会在机架级 AI 系统的扩展网络中支持 UALink 交换技术，以及博通的 Scale Up Ethernet（SUE）方案。虽然 Arista 尚未正式承诺，但考虑到其在以太网领域的根基，SUE 很可能会成为其商业化的方向，并有潜力为公司带来数亿美元乃至数十亿美元的新收入。

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