中国人民银行货币政策分析小组：
《中国货币政策执行报告-2025年第二季度》

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该报告由中国人民银行货币政策分析小组于 2025 年 8 月 15 日发布，全面梳理 2025 年第二季度中国货币政策执行情况，涵盖货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析及未来政策趋势，系统呈现货币政策对实体经济的支持成效与后续调控方向。

一、内容摘要：政策基调与核心成效

2025 年以来，在党中央坚强领导下，宏观政策积极发力，经济运行稳中有进，上半年 GDP 同比增长 5.3%。中国人民银行实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，通过五大核心举措为经济回升向好营造适宜货币金融环境：一是降准 0.5 个百分点释放长期流动性约 1 万亿元，结合多工具保持流动性充裕，引导信贷合理增长；二是下调政策利率、结构性工具利率及公积金贷款利率，推动社会综合融资成本下降；三是设立服务消费与养老再贷款（5000 亿元）、增加科技创新再贷款额度（3000 亿元），优化信贷结构；四是坚持汇率市场化改革，保持人民币汇率基本稳定；五是完善风险监测体系，稳妥化解重点领域金融风险。

政策成效显著：6 月末社会融资规模存量、M2 同比分别增长 8.9% 和 8.3%，人民币贷款余额达 268.6 万亿元；1-6 月新发放企业贷款、个人住房贷款利率同比分别降 45 个、60 个基点；信贷向科技、绿色等领域倾斜，汇率在合理区间保持稳定。当前外部环境复杂，国内经济仍面临挑战，但长期向好趋势未变，下阶段将持续深化金融改革，平衡多维度关系，推动 “十四五” 圆满收官。

二、货币信贷概况：总量与结构双优化

（一）银行体系流动性充裕

上半年央行综合运用降准、逆回购、MLF 等工具，熨平短期波动，保障流动性平稳。5 月降准 0.5 个百分点释放长期流动性 1 万亿元，6 月末金融机构超额准备金率 1.4%；货币市场利率平稳运行，DR001（银行间存款类机构隔夜回购利率）均值围绕政策利率波动，有效支撑金融机构资金需求。

（二）金融机构存贷款 “量稳价降”

1. 信贷总量合理增长
   ：6 月末本外币贷款余额 272.6 万亿元（同比增 6.8%），人民币贷款余额 268.6 万亿元（同比增 7.1%），上半年新增人民币贷款 12.9 万亿元。分机构看，中资大型银行新增 8.29 万亿元，中小型银行新增 5.15 万亿元，成为信贷投放主力。
2. 存款规模持续扩大
   ：6 月末本外币存款余额 327.5 万亿元（同比增 8.6%），人民币存款余额 320.2 万亿元（同比增 8.3%）。住户存款占比最高（162.03 万亿元，同比增 10.8%），非金融企业存款 80.02 万亿元（同比增 3.6%），财政性存款因政策发力同比大增 23.9%。
3. 融资成本低位下行
   ：6 月新发放贷款加权平均利率 3.29%（同比降 0.39 个百分点），其中企业贷款 3.22%（同比降 0.41 个百分点），个人住房贷款 3.06%（同比降 0.39 个百分点）；LPR 改革效能持续释放，1 年期、5 年期 LPR 分别降至 3.0%、3.5%，均同比降 0.45 个百分点。
4. 信贷结构不断优化
   ：从投向看，科技、绿色、普惠、养老、数字经济贷款同比增速分别达 12.5%、25.5%、11.5%、43.0%、11.5%，均高于全部贷款增速；从期限看，中长期贷款占比 67%，企（事）业单位中长期贷款新增 7.2 万亿元，制造业中长期贷款同比增 8.7%，支撑实体经济长期投资需求；从融资方式看，直接融资占比升至 31.1%，企业债券、股票融资等多元化渠道进一步完善。

（三）货币供应量与社会融资规模协同增长

1. 货币总量适配经济
   ：6 月末 M2（广义货币）余额 330.3 万亿元（同比增 8.3%），M1（狭义货币）余额 113.9 万亿元（同比增 4.6%），M0（流通中货币）余额 13.2 万亿元（同比增 12.0%），上半年现金净投放 3633 亿元，货币供应与经济增长、物价目标基本匹配。
2. 社会融资规模稳步扩张
   ：6 月末社会融资规模存量 430.2 万亿元（同比增 8.9%），上半年增量 22.8 万亿元（同比多增 4.7 万亿元）。人民币贷款（占比 55.8%）、政府债券（净融资 7.7 万亿元，同比多增 4.3 万亿元）是主要贡献项；企业债券、股票融资等直接融资同比多增，信托贷款、未贴现汇票等表外融资 “少减多增”，融资结构更趋均衡。

（四）人民币汇率基本稳定

上半年人民币汇率双向波动，以市场供求为基础参考一篮子货币调节：6 月末 CFETS 人民币汇率指数 95.35（较上年末贬 6.0%），人民币对美元中间价 7.1586（较上年末升 0.4%），2005 年汇改以来累计升值 15.6%。跨境人民币业务增长，上半年收付金额 34.9 万亿元（同比增 14.1%），其中经常项目 8.3 万亿元（同比增 7.6%），资本项目 26.6 万亿元（同比增 16.3%），人民币国际化稳步推进。

三、货币政策操作：工具创新与结构发力

（一）总量工具：灵活调节流动性

1. 公开市场操作 “长短结合”
   ：5 月下调 7 天期逆回购利率 0.1 个百分点至 1.4%，4-6 月开展买断式逆回购 3.3 万亿元（含 3 个月、6 个月期），补充中长期流动性；半年末加大 7 天期逆回购投放（累计 2.1 万亿元），保障跨季资金平稳；在香港常态化发行央票，维护离岸人民币市场稳定。
2. MLF 与 SLF 精准补水
   ：上半年 MLF 操作 2.4 万亿元（余额 5.2 万亿元），采用 “固定数量 + 多重价位中标” 模式满足机构差异化需求；SLF 操作 260 亿元，为地方法人金融机构提供短期流动性支持，6 月末隔夜 SLF 利率降至 2.25%。
3. 降准优化流动性结构
   ：5 月降准 0.5 个百分点，同时阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从 5% 降至 0，降低特定领域融资成本，增强对汽车消费、设备更新的支持。

（二）结构工具：聚焦重点领域

1. 新增专项工具
   ：设立 5000 亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文旅、养老等领域；增加科技创新和技术改造再贷款额度 3000 亿元（总规模达 8000 亿元），创设科技创新债券风险分担工具，助力硬科技企业融资。
2. 存量工具提质
   ：碳减排支持工具、支农支小再贷款持续发力，6 月末支持金融 “五篇大文章” 的结构性工具余额 3.8 万亿元；抵押补充贷款（PSL）余额 1.5 万亿元，支持保障性住房、城中村改造等民生领域。

（三）制度完善：强化宏观审慎与风险防控

1. 宏观审慎框架升级
   ：设立宏观审慎和金融稳定委员会，统筹系统性风险研判；上调企业、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数至 1.75，增加外资流入空间；启动 2025 年系统重要性金融机构评估，拓宽附加监管至非银领域。
2. 风险防范持续深化
   ：完善金融风险 “早识别、早预警、早处置” 机制，通过央行评级、压力测试监测银行业风险；优化资本市场支持工具，合并 5000 亿元互换便利与 3000 亿元股票回购增持再贷款额度，引导上市公司市值管理，截至 6 月末已发放股票回购贷款 900 亿元。

（四）利率与汇率市场化改革深化

1. 利率传导更畅通
   ：强化 LPR 报价引导，推动存款利率市场化调整，5 月主要银行主动下调存款利率，中小银行跟进，稳定银行负债成本；开展利率政策执法检查，规范存贷款定价行为，维护市场竞争秩序。
2. 汇率管理更灵活
   ：坚持 “有管理的浮动汇率制度”，综合运用预期引导、市场调节工具，防范顺周期行为；银行间外汇市场人民币直接交易活跃，覆盖多币种，降低企业汇兑成本，上半年外汇即期、掉期交易量同比分别增 29.7%、0.9%。

四、金融市场运行：整体平稳，结构优化

（一）货币市场：利率下行，交易放缓

上半年银行间债券回购成交 748.6 万亿元（日均 6.2 万亿元，同比降 3.5%），同业拆借成交 37.6 万亿元（日均 3137 亿元，同比降 24.7%），隔夜品种占比超 80%，市场短期化特征显著；同业存单发行 17.4 万亿元（余额 21.1 万亿元），大额存单发行 16.3 万亿元（同比增 5.5 万亿元），利率互换市场成交 25.3 万亿元（同比增 60.9%），衍生品工具助力利率风险对冲。

（二）债券市场：发行量增，利率回落

上半年各类债券发行 44.5 万亿元（同比增 16.7%），其中国债 7.88 万亿元（同比多增 2.06 万亿元）、地方政府债券 5.36 万亿元（同比多增 1.98 万亿元），政策债发力支撑财政支出；企业债券发行 7.65 万亿元，AAA 级企业短融利率降至 1.82%（较 3 月降 50 个基点）；国债收益率曲线下行，6 月末 10 年期国债收益率 1.65%（较 3 月末降 16 个基点），期限利差合理，市场定价功能完善。

（三）股票与保险市场：平稳运行

1. 股票市场小幅上行
   ：6 月末上证综指 3444 点（较上年末涨 2.8%），深证成指 10465 点（较上年末涨 0.5%）；上半年成交 159.4 万亿元（日均 1.36 万亿元，同比增 58.8%），累计筹资 8544 亿元，资本市场对实体经济的支持力度增强。
2. 保险业稳步发展
   ：上半年保费收入 3.7 万亿元（同比增 5.3%），赔款给付 1.3 万亿元（同比增 9.4%）；6 月末保险业总资产 39.2 万亿元（同比增 16.1%），投资类资产占比 83.9%（同比升 1.4 个百分点），险资长期配置能力提升。

（四）外汇与黄金市场：活力提升

上半年人民币外汇即期成交 5.3 万亿美元（同比增 29.7%），掉期成交 11.6 万亿美元，远期成交 1101 亿美元；“外币对” 成交 1.5 万亿美元（同比增 23.1%），欧元对美元占比 32.6%；黄金价格上涨，6 月末国际金价 3287.5 美元 / 盎司（较一季度涨 5.5%），上海黄金交易所成交量 1.8 万吨（同比增 21.3%），避险需求推动市场活跃。

（五）市场制度建设：深化改革与开放

1. 债券市场互联互通
   ：优化债券通 “南向通” 机制，延长结算时间；支持离岸中国国债用作香港场外结算抵押品，推出债券市场 “科技板”，支持科技型企业、股权投资机构发债，截至 6 月末科技创新债券发行 6000 亿元。
2. 资本市场制度完善
   ：修订《上市公司重大资产重组管理办法》，设科创板 “科创成长层”，允许合格境外投资者参与 ETF 期权交易；保险市场推出养老金融、科技金融高质量发展方案，上调险资权益类资产配置上限，支持实体经济与资本市场。

五、宏观经济分析：内外环境与国内态势

（一）世界经济金融：复苏分化，风险犹存

1. 经济增长动能偏弱
   ：全球 GDP 增速预期 3%（低于 2000-2019 年均值 3.8%），美国二季度 GDP 环比折年率 3%（一季度萎缩 0.5%），欧元区、英国同比分别增 1.4%、1.2%，日本延续温和复苏，但贸易壁垒、地缘冲突加剧复苏不确定性。
2. 通胀粘性仍存
   ：美国 6 月 CPI 同比 2.7%，欧元区 2.0%，英国 3.6%，日本 3.3%，虽较高位回落，但服务通胀、工资增速仍对物价稳定构成压力；美国关税政策可能扰动供应链，推升全球生产成本。
3. 货币政策分化
   ：美联储维持利率 4.25%-4.5%，欧央行、英格兰银行分别降息 50 个、25 个基点，日本维持宽松；新兴经济体中，俄罗斯、印度降息，巴西加息，政策差异加剧跨境资本波动。
4. 金融市场震荡
   ：美国关税政策引发全球股市短期大跌，美股三大股指曾两日跌超 10%，后随政策暂缓回升；全球债市收益率波动，美国 10 年期国债收益率一度升至 4.8%，后回落至 4.24%；美元指数降至 96.77（较上年末跌 11%），人民币等非美货币表现稳健。

（二）中国宏观经济：稳中有进，质效提升

1. 经济总量稳步增长
   ：上半年 GDP 66.1 万亿元（同比增 5.3%），三次产业协同发展：第一产业增 3.7%（夏粮稳产、畜牧业增长），第二产业增 5.3%（规模以上工业增加值增 6.4%），第三产业增 5.5%（信息传输、租赁商务服务业增速超 9%）。
2. 需求结构持续优化
   ：

• 消费回升
  ：社会消费品零售总额增 5.0%（较一季度快 0.4 个百分点），家电、文化办公用品零售额增超 25%，服务零售额增 5.3%，以旧换新政策推动消费升级。
• 投资提质
  ：固定资产投资增 2.8%，制造业（增 7.5%）、基建（增 4.6%）投资领跑，高技术产业投资增 30% 以上（信息服务业 37.4%、航空器制造 26.3%），房地产投资降幅收窄（降 11.2%）。
• 外贸韧性
  ：货物进出口增 2.9%（出口增 7.2%），民营企业占比 57.3%（升 2.3 个百分点），对 “一带一路” 国家进出口增 4.7%，贸易结构持续优化。

六、货币政策趋势：下一阶段核心思路

（一）宏观经济展望：机遇与挑战并存

1. 有利条件
   ：新动能加快发展（高技术产业增 9.5%）、总需求扩张（消费、投资协同发力）、政策协同托底，经济长期向好支撑坚实；6 月 CPI 转正、核心 CPI 回升，物价合理回升积极因素增多。
2. 风险挑战
   ：外部环境复杂（世界经济分化、贸易保护）、国内有效需求不足、部分行业低价竞争，需持续加力稳增长。

（二）货币政策主要方向

1. 保持总量合理增长
   ：落实适度宽松政策，综合运用逆回购、MLF、降准等工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、M2 增速与经济增长、物价目标匹配，推动物价回归合理水平。
2. 优化信贷结构
   ：强化结构性工具作用，用好科技创新、服务消费与养老再贷款，支持科技、消费、小微、外贸等重点领域；深化金融 “五篇大文章”，提升科技金融、绿色金融、普惠金融质效。
3. 深化利率汇率改革
   ：完善 LPR 形成机制，降低银行负债成本，推动综合融资成本下行；坚持汇率市场化，增强外汇市场韧性，防范汇率超调，引导企业树立 “风险中性” 理念。
4. 推进金融改革开放
   ：发展债券市场 “科技板”，支持民营科技企业发债；稳慎推进人民币国际化，扩大跨境贸易人民币使用；深化资本市场开放，提升跨境投融资便利化。
5. 防范系统性风险
   ：拓展宏观审慎与金融稳定功能，完善风险监测预警体系；稳妥处置重点领域风险，强化系统重要性金融机构监管；发挥存款保险作用，守住不发生系统性风险底线。

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