国泰君安证券：
《2025年人工智能时代及越南股市的投资机会报告》

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国泰君安证券《2025 年人工智能时代及越南股市的投资机会报告》聚焦全球 AI 产业浪潮下的价值链机遇，重点分析越南在半导体、数据中心等 AI 核心领域的竞争力与发展潜力，并结合越南股市标的，提出针对性投资建议，为投资者揭示 AI 时代越南市场的布局方向。

一、全球 AI 产业浪潮：规模爆发，价值链清晰

1. 市场规模与增长动力

全球 AI 市场呈现爆发式增长，2024 年市场规模突破 1840 亿美元，较 2023 年增加近 500 亿美元；预计 2024-2029 年复合年增长率（CAGR）达 39.7%，2029 年将达 1.1 万亿美元。其中，生成式 AI（GenAI）是核心增长引擎，未来五年 CAGR 预计达 59.2%，增速远超机器学习、深度学习等传统 AI 应用。

风险投资高度集中于 AI 领域，2024 年第三季度美国 AI 公司吸引 114 亿美元投资（占全球三分之二），反映 AI 技术的战略重要性。从行业渗透看，83% 的企业将 AI 纳入商业战略核心，覆盖科技销售、金融、医疗、制造、零售等领域，典型应用包括智能广告、客服聊天机器人、供应链优化等，预计 2035 年 AI 将为各行业创造超 10 万亿美元附加值，其中信息通信、金融服务、制造业是主要受益领域。

2. AI 价值链五大核心环节

根据 JP Morgan Asset Management 划分，AI 价值链分为五大参与主体，各环节优势企业与核心职能明确：

• AI 硬件
  ：以英伟达（GPU）、ASML（光刻设备）、台积电（芯片制造）为代表，负责提供 AI 所需的计算核心组件，是产业链的基础支撑；
• 超大规模数据中心（Hyperscaler）
  ：亚马逊 AWS、谷歌云等企业提供云服务与物理基础设施，同时开发定制芯片与大型语言模型，支撑 AI 模型训练与推理；
• AI 开发商
  ：从微软（Copilot）、Adobe（创意 AI）到小型应用构建者，利用基础设施为终端用户提供垂直解决方案；
• AI 集成商
  ：具备技术能力的大型组织（如科技巨头）及 IT 服务公司，负责将 AI 解决方案落地到企业实际场景；
• AI 必需品供应商
  ：提供能源、空调、稀土等资源，保障 AI 价值链稳定运行，虽不直接参与技术研发，但为产业链提供关键支撑。

3. 核心细分领域机遇

• 半导体
  ：全球半导体市场 2025 年预计增长 15%，高端芯片需求突出 —— 高带宽内存（HBM）市场 CAGR 超 40%，2025 年 HBM4 将量产；晶圆代工领域台积电持续领先，2025 年市场份额预计从 59% 升至 66%，数据中心、物联网是主要增长应用场景。
• 超大规模数据中心
  ：2024 年市场规模 1305.9 亿美元，2024-2034 年 CAGR 达 27.9%，亚太地区是主要增长区域。解决方案（服务器、存储、网络设备）占比最高，服务端（维护、支持）需求随云服务普及快速提升，但高能耗（单数据中心年耗电量堪比中小城市）是主要瓶颈。

二、越南的 AI 产业机遇：借力全球供应链转移，优势与挑战并存

1. 越南的核心竞争优势

越南凭借多重优势，正成为全球 AI 价值链（尤其是半导体、数据中心）的重要新兴节点：

• 政策支持
  ：出台《国家人工智能战略》，目标 2030 年成为东盟前四、全球前 50 的 AI 创新中心；颁布《半导体工业发展战略》，分三阶段推进 ——2024-2030 年吸引外资、培养 5 万名半导体工程师，2040-2050 年掌握核心技术、形成自主生态；同时提供税收优惠（高新区企业所得税 10%、免税 4 年 + 减半 9 年）、土地租赁豁免（高新区 15 年免租）等政策吸引 FDI。
• 成本与人力优势
  ：劳动力成本低于东南亚多数国家，2024 年越南月均工资约 400 美元（仅为新加坡的 1/10）；劳动人口约 5600 万，劳动参与率 68.5%，STEM 领域人才储备充足，政府计划 2030 年培养 5 万名半导体工程师（1.5 万芯片设计、3.5 万封装测试）。
• 战略区位与资源
  ：位于亚太半导体核心区域（占全球 70% 产能），拥有 34 个深水港，便于连接全球供应链；稀土储量全球第二（约 2200 万吨），是半导体、电子产业关键原材料，2030 年目标稀土产量达 202 万吨，减少全球对中国稀土的依赖。
• 供应链转移红利
  ：受益于 “中国 + 1” 战略，美国、日韩企业加速将半导体封装测试、数据中心等环节转移至越南。截至 2024 年底，越南已吸引 174 个半导体 FDI 项目（总投资 116 亿美元），包括英特尔（超 10 亿美元）、三星（追加 33 亿美元）、安靠科技（16 亿美元）等项目；谷歌、Meta 等科技巨头也计划在越南建设数据中心。

2. 越南 AI 核心领域发展现状

• 半导体产业
  ：目前以低附加值环节为主，95% 的产能集中于封装测试（占价值链 6%），设计（53%）、制造（24%）等高附加值环节参与度低。2024 年行业收入预计 198.9 亿美元，2025-2027 年 CAGR 达 10%，2027 年将达 260 亿美元；本土企业如 FPT（成立半导体子公司，获 7000 万枚芯片订单）、Viettel（研发 5G DFE 芯片）逐步向设计环节突破，但仍依赖海外代工。
• 数据中心市场
  ：2024 年市场收入预计 21.6 亿美元（网络基础设施占 15.4 亿美元），截至 2024 年一季度共有 33 个数据中心（总容量 80 兆瓦），河内、胡志明市占比 94%。本地企业（Viettel IDC、VNPT、FPT Telecom）占据 66% 市场份额，外资通过合资进入（如 NTT 与 VNPT 合资建设 HCMC1 数据中心）。优势在于成本低（土地价格 168 美元 / 平方米，为亚太最低；每兆瓦建设成本 670 万美元），但外资需遵守数据本地化法律（用户数据需存储在越南境内）。

3. 亟待突破的挑战

• 技术与人才瓶颈
  ：半导体核心技术（如稀土深加工、芯片制造）依赖海外，本土仅能完成封装测试；AI 与半导体专业人才缺口大，2030 年目标培养 5 万名工程师，当前仅 600 万技术工人（占劳动人口 10%）。
• 基础设施短板
  ：2023 年曾出现电力短缺，虽通过扩建输电线路、增加可再生能源投资缓解，但数据中心高能耗（单设施年耗电超 1 亿度）仍对电网构成压力；稀土开采与深加工技术不足，2023 年产量仅 600 吨，远低于中国（14 万吨）。
• 区域竞争压力
  ：面临中国、台湾、韩国等成熟市场竞争，这些地区拥有先进技术与完整生态；东南亚内部，马来西亚、新加坡也在争夺半导体 FDI 项目，越南需通过差异化政策（如更低成本、更宽松外资限制）巩固优势。

三、越南股市投资机会：聚焦 AI 价值链核心标的

报告围绕 AI 价值链的 “硬件 - 基础设施 - 应用” 逻辑，筛选出 4 家具备成长潜力的越南上市公司，均给予 “持有” 评级，具体如下：

1. FPT 集团（FPT）：越南科技龙头，全产业链布局

• 业务覆盖
  ：越南领先的科技集团，业务涵盖 IT 服务（海外软件外包为主，日本、美国市场占比 68%）、电信（越南第三大运营商，宽带用户超 1000 万）、教育（FPT 大学培养 IT 人才），2024 年前 11 个月收入 56.4 万亿越盾（同比 + 19.5%），税后利润 7.3 万亿越盾（同比 + 21.1%）。
• AI 布局
  ：半导体领域成立 FPT Semiconductor，获 7000 万枚芯片订单，计划 2030 年培养 1 万名半导体工程师；数据中心领域运营 3 个设施（4000 个机架），新数据中心投产后机架数将达 7600 个（占越南市场 38%）；与英伟达合作建设 2 亿美元 AI 工厂，开发视觉模型应用（制造、农业、医疗）。
• 投资逻辑
  ：受益于全球 IT 服务与数字化转型需求，海外业务（尤其是日本、美国）增速达 28.1%；AI 与半导体布局长期有望提升估值，但短期增长仍依赖传统 IT 与电信业务，股价已反映未来 3 年增长预期。

2. Viettel 工程（CTR）：电信基础设施核心受益者

• 业务定位
  ：Viettel 集团子公司，专注电信基础设施建设（5G 基站、光纤网络）、运营（基站租赁，TowerCo 模式），是越南 5G 建设的核心参与方，2023 年 Viettel 集团收入 172.5 万亿越盾，净利润 45.2 万亿越盾。
• 增长驱动
  ：越南计划 2030 年建设 3-5 万个 5G 基站，CTR 将承接 Viettel 集团大部分建设订单；当前基站共享率 1.4-1.5，若提升至行业平均水平（2.0+），利润率有望显著增长；受益于《电信法》修订（2025 年生效），外资准入放宽推动电信基础设施投资增加。
• 投资逻辑
  ：5G 与物联网发展直接带动基础设施需求，背靠 Viettel 生态拥有稳定客户，但业务依赖集团订单，独立性较弱，需关注基站建设进度与共享率提升节奏。

3. 德江化工（DGC）：半导体原材料稀缺标的

• 核心优势
  ：越南黄磷生产龙头，占全国 70% 产能、全球近 1/3 出口份额，黄磷是半导体芯片制造的关键原材料（用于生产磷酸）；2024 年黄磷需求随 AI、电动车产业增长，价格稳中有升。
• 业务拓展
  ：推进产品升级，从基础黄磷向高附加值磷酸（半导体级）转型；布局铝土矿、化工综合体项目，拓展原材料自给能力，2023 年毛利率 34.7%，高于行业平均水平。
• 投资逻辑
  ：半导体原材料需求刚性，全球供应链多元化背景下，越南黄磷出口优势突出；但需关注环保政策（黄磷生产高污染）与国际价格波动风险。

4. 越南技术与通信（TTN）：工业区数字服务提供商

• 业务范围
  ：为 Becamex IDC、VSIP 等工业区提供电信服务（与 VNPT 合作）、ICT 解决方案、数据中心（Tier-3 标准），2024 年目标收入 4440 亿越盾、利润 455 亿越盾。
• 增长亮点
  ：平阳省等工业区是外资制造业投资热点，客户需求稳定；计划扩建数据中心、部署 5G 智能工业区解决方案，承接工业区数字化转型订单。
• 投资逻辑
  ：依托工业区生态拥有固定客户群，数据中心业务受益于 AI 基础设施需求，但规模较小（具体机架数量未披露），扩张意愿不足，增长潜力依赖后续投资力度。

四、投资总结与风险提示

1. 核心投资主线

• AI 基础设施
  ：聚焦数据中心（FPT、TTN）、半导体原材料（DGC），受益于全球供应链转移与越南政策支持；
• 电信与数字化
  ：5G 建设（CTR）、工业区数字化（TTN）是短期确定性较高的方向，与越南经济转型需求直接相关；
• 本土科技龙头
  ：FPT 作为全产业链布局的科技集团，长期有望受益于 AI 与半导体突破，是越南科技板块的核心配置标的。

2. 主要风险

• 技术突破不及预期
  ：越南半导体仍依赖海外技术，本土企业若无法突破设计、制造环节，长期增长受限；
• 外资政策波动
  ：虽越南放宽外资准入，但数据本地化、环保等政策若趋严，可能影响外资项目落地；
• 全球 AI 周期波动
  ：若全球 AI 投资放缓（如盈利不及预期、监管加强），将传导至半导体、数据中心等上游环节，影响越南相关企业订单。

报告认为，越南在 AI 价值链中仍处于 “承接中低端环节” 的阶段，但凭借成本、资源与政策优势，有望逐步向高附加值环节渗透，投资者可重点关注具备技术积累与生态优势的本土龙头，同时警惕短期估值过高与长期技术瓶颈风险。