就在我计划展开新一轮分析之际，英特尔再次发射的炮弹击中了金融市场。生活总在人们忙于规划时悄然发生巨变。尽管我难以设想一个没有英特尔的半导体产业，但媒体对这个昔日巨头口诛笔伐的次数，已远超民主党人提及爱泼斯坦之名。尽管我对几任更迭CEO所采取的诸多欠考虑行动和策略提出过严厉批评，但在功有所归时亦不吝赞赏。特别是英特尔与阿波罗和布鲁克菲尔德达成的两项半导体共同投资计划，就其处境而言堪称融资交易的典范。作为一名骨子里的分析师，我并无固有立场，且鉴于新信息与数据的出现，我将尝试抛开过往论述，以进行全新的分析。我可以肯定的是，无论我撰写任何关于英特尔的内容，都将收获大量赞誉与如潮批评。英特尔总能引发泾渭分明的反响。
我确信多数专家对英伟达与英特尔的合作并不意外（专家从不轻言意外），但我本人则深感震惊。表面看来，英伟达投资于这艘其多个季度前已然超越的漏水超级油轮，于我而言实难理解。我最初的猜疑是特朗普政府在幕后推动，以保障其近期在英特尔持有的股份，但黄仁勋澄清了此事。他措辞道："特朗普政府未参与此协议，但对此必定会鼎力支持。"他还提及协议公布后即与卢特尼克部长通话，显然他仍与政府关系密切。尽管欺骗被某些地区视为艺术形式，但我没有理由怀疑黄仁勋所言不实。再者，政府或曾向黄仁勋暗示，"贵公司的GPU业务着实不错，若生变故岂不可惜"。此外，英伟达的交易已筹备有时，政府事先知悉亦有可能。我将把阴谋论留待业余时间探讨，并以此作结：我确信这对两家公司皆为关键要务。一如既往，各位尽可持不同见解。
鉴于英特尔数次领导层更迭，在深入探讨交易细节前，有必要回顾关键投资事件的时间线：
尽管陈立武不能居功于启动英特尔与英伟达两大架构团队的合作，但他无疑推动了合作达成终点线。若无法承受批评，便不应担任英特尔CEO，而陈立武已饱受指责，从被诬为"中方合作者"到实际通过将《芯片法案》资金转为政府股权来保障英特尔生存。我唯一能说的是，在他敲定四项对英特尔未来至关重要的交易后，本周我对他的看法与上周已截然不同。
新绿色协议
简短新闻稿声明，此为协作开发多代定制数据中心及PC产品，以加速超大规模、企业及消费市场中的应用与工作负载。网络直播提供了更多信息，尤其来自衣着出奇得体的黄仁勋。尽管我多疑的基因认为这或是某位乌克兰前演员的友好建议，但我认为更 plausible 的原因是黄仁勋当时正在参加贸易展会。我理解英特尔对此交易的兴趣，但我也清楚地看到，英伟达兴趣的关键在于网络。CPU设计协作旨在将x86架构整合入英伟达的NVLink生态系统并为此优化。
陈立武向黄仁勋躬身，宣称英伟达是加速计算领域的明确领导者，同时仍保留英特尔在规模小得多的数据中心CPU市场占主导地位的遮羞布。陈立武终为x86特许权找到了出路——这个去年复苏的术语。陈立武还首次特别提及NVLink和统一内存，表明英特尔在此略显不平等的伙伴关系中采取了追随者姿态。
"统一内存"是英伟达使用的术语，描述一种内存架构，其中CPU与GPU内存池更紧密耦合并共享虚拟地址空间。它减少了CPU与GPU间数据传输的开销。
目前，可供解聚式NVLink交换机使用、使所有GPU如同一颗大型CPU的唯一天然CPU，是英伟达自研的基于Arm的Vera。接入x86 CPU的唯一途径是通过PCI Express。这仅限于8端口NVLink，而非用于GPU互连的32端口NVLink。尽管一些分析师误解了概念，认为英特尔将取代英伟达板卡上的自研CPU，但黄仁勋必须澄清，在他看来，这对ARM并无影响。英伟达仍坚定致力于ARM路线图，并将继续开发用于机器人的下一代Grace、Vera和Thor，其中N1将集成至DGX Spark。黄仁勋的目标是传统CPU服务器市场，该市场仍在云服务提供商和企业云中占据主导。他意图在英特尔和AMD服务的传统x86服务器市场中胜出。这对AMD将是沉重打击，它似乎是当前的最大输家。
分析师与市场误解了这一点，认为将受影响的是ARM而非AMD。公告的另一部分针对PC市场，更具体地说是一个新兴的AI笔记本电脑市场。将定制x86 SOC与GPU小芯片融合，以打造全新的PC体验。笔记本电脑市场，其中RTX GPU与CPU可实现紧密集成以优化功耗、缩小外形尺寸及降低成本，此前基本上被英伟达忽视。CPU与GPU的融合将创造出一类前所未有的新型笔记本电脑。英伟达在PC市场的份额仅局限于使用独立GPU的游戏与图形领域。英伟达将成为英特尔共封装CPU的重要GPU小芯片供应商，而英特尔将成为英伟达未来进攻传统x86云服务器基础设施的重要x86 CPU供应商。
尽管交易头条关乎英伟达投资英特尔，但这远非英伟达的首要任务。该协议仅占英伟达2025年第三季度运营利润的17%，但对英特尔却至关重要。用现代政府术语来说，英伟达在"交易的艺术"中拥有杠杆。电话会议后，我理解了英伟达推进此交易的缘由，主要在于网络方面，我将在后文详述。我对双方战略目标的分析如下呈现：
尽管英特尔看似初步获胜，但陈立武并未获得他最渴望之物。他未能如愿获得代工客户。当分析师们（此次电话会中由电视名人替代）发现英特尔并非要取代英伟达板卡上的Grace和Vera后，他们转向了代工问题，而黄仁勋运用了全部外交手腕、机智与魅力予以了否定！英伟达继续评估英特尔的代工能力，但本交易明确聚焦于芯片开发。然而，英伟达将成为英特尔芯片的主要客户。在被再次追问为何不承诺使用英特尔代工时，黄仁勋表示，英特尔和英伟达皆为台积电的客户事出有因。他称这家台湾地区的巨头非凡且充满魔力。陈立武甚至未承诺CPU将采用14纳米制程制造，这使得整个代工 setup 显得非常脆弱。对陈立武而言，唯一慰藉在于黄仁勋表示，英伟达将成为面向CPU SOC的GPU小芯片主要供应商，这对英特尔的先进封装业务可能是一场重大胜利——黄仁勋特别提及了此点。
原文媒体：Substack
原文作者：Claus Aasholm
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